Распределение прибыли. Дивидендная политика

Оставшаяся после уплаты налогов чистая прибыль распределяется коммерческой организацией на накопление и потребление. Прибыль, направляемая на накопление, реинвестируется в активы предприятия и является внутренним источником финансирования его деятельности.

Прибыль, направляемая на потребление, является источником дивидендов (доходов участников на вложенный в фирму капитал). Вопросы распределения прибыли решаются участниками (или органом коммерческой организации, в компетенцию которого они входят, например общим собранием акционеров), их процедура отражается в учредительных документах. Они зависят от дивидендной политики, принятой фирмой.

Дивидендная политика включает в себя принятие решения о выплате прибыли акционерам (участникам) или о направлении ее на инвестирование фирмы.

Существуют два различных подхода в теории дивидендной политики. Первый – остаточная теория дивидендов. Его последователи считают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного дохода акционеров. Совокупный доход акционера складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций (последняя определяет цену предприятия). Поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли и профинансированы за счет прибыли все приемлемые инвестиционные проекты. Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем, но если у предприятия нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов. Основные теоретические разработки в рамках этой теории были выполнены Франко Модильяни и Мертоном Миллером в 1961 г.

Второй подход в теории дивидендной политики имеет противоположную направленность (первоочередная выплата дивидендов). Его теоретики считают, что дивидендная политика влияет на величину совокупного дохода акционеров. Основным идеологом этой теории является М. Гордон. Главный его аргумент выражается крылатой фразой «Лучше синица в руке, чем журавль в небе». Он считает, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, предпочитают текущие дивиденды возможным будущим. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данное предприятие; тем самым их удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию цены акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность возрастает, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению цены акционерного капитала. Второй подход является более распространенным.

Вместе с тем признается и тот факт, что какого-то единого сформулированного алгоритма в выборе дивидендной политики не существует – она определяется многими факторами, в том числе и психологическими. Поэтому каждое предприятие должно выбирать свою субъективную политику, исходя из присущих ему особенностей.

Для принятия правильного решения в этом вопросе фирме необходимо проводить финансовые расчеты таких показателей, как норма распределения и внутренние темпы роста.

Норма распределения показывает, какая часть прибыли выплачивается как дивиденд. Норма распределения может быть рассчитана по балансовой прибыли, но потом уточнена на налоговое изъятие. Целесообразнее норму распределения посчитать по чистой прибыли, т.к. именно она подлежит распределению.

Норма распределения (НР) определяется по формуле

, (4.18)

где Д – дивиденды; Пч – прибыль.

Так, например, если чистая прибыль равна 100 тыс. руб., а сумма дивиденда – 25 тыс. руб., то норма распределения равна 25 % (или 0,25):

.

Внутренние темпы роста (ВТР) – это темпы увеличения собственных средств предприятия за счет прибыли, направляемой на накопление. Их рассчитывают по формуле

, (4.19)

где РССч – чистая рентабельность собственных средств, %; СС – собственные средства, тыс.руб.; (1 – НР) – доля прибыли, направляемая на увеличение собственных средств.

Чистая рентабельность собственных средств очерчивает не только верхнюю границу потенциального развития производства, но и верхний уровень дивиденда. Если чистая рентабельность собственных средств равна, например, 20 %, то, отказавшись от распределения дивидендов, можно увеличить собственные средства на эти самые 20 %. Если отказаться от финансирования развития производства, то 20 %-я рентабельность обеспечит 100 %-ю норму распределения. Когда же предприятие решается и на то, и на другое, то приходится «разъединять» чистую рентабельность собственных средств и искать наилучшее соотношение между нормой распределения и внутренними темпами роста.

Если, например, РССч = 20 % и фирма распределяет на дивиденды 1\4 часть прибыли (НР = 0,25), то ВТР = РССч × (1 – НР) = 20 × (1 – 0,25) = 15 %.

Это значит, что на 15 % возрастут собственные средства фирмы. Внутренние темпы роста свидетельствуют не только о темпах роста собственных средств фирмы. Они показывают, что при неизменной структуре пассива баланса на их величину возрастет актив. Они также характеризуют темпы возрастания оборота при неизменной структуре пассива и неизменном коэффициенте трансформации.

Разработку дивидендной политики необходимо осуществлять по следующим этапам, представленным на рисунке 4.7.

Рис.4.7. Этапы дивидендной политики

Для разработки дивидендной политики и финансового прогнозирования результатов необходимо начать с постановки цели, которая определяется исходя из выбранного подхода: либо добиться увеличения оборота, либо оставить оборот без изменения, направив прибыль на дивиденды, либо распределить чистую прибыль и на то, и на другое (рис.4.8).

Рис. 4.8. Варианты постановки цели дивидендной политики

Далее проводятся расчеты внутренних темпов роста, нормы распределения и чистой рентабельности собственных средств (рис.4.9).

Рис. 4.9. Расчет показателей при выборе варианта дивидендной политики

Между указанными показателями существует взаимосвязь, определяемая формулой (4.19). Используя ее, можно вывести формулу для вычисления нормы распределения:

. (4.20)

Если поставлена цель – добиться увеличения оборота на определенный процент, то рассчитываем для него норму распределения. Например, мы хотим увеличить оборот на 20 % при РССч = 20 %, тогда НР = 0 (1 – 20\20). Если же мы увеличим оборот на 15 % при РССч = 20 %, то НР = 0,25 (1 – 15\20).

Если же ставится цель – обеспечить определенную норму распределения, то рассчитываем для нее внутренние темпы роста (возможное приращение оборота). Например: ставится цель обеспечить 25 %-ю норму распределения при чистой рентабельности собственных средств, равной 20 %. При этом ВТР = 15 % ([20(1 - 0,25)]. При норме распределения 100 % мы не сможем увеличить оборот, ВТР будут равны 0 [20 (1 – 1)].

При этом можно манипулировать и чистой рентабельностью собственных средств, изменяя коммерческую маржу или коэффициент трансформации. При запланированных внутренних темпах роста и норме распределения определяем необходимую РССч:

. (4.21)

С другой стороны, мы можем рассчитать РССч и по ранее известной нам формуле:

. (4.22)

Учитывая, что экономическая рентабельность определяется как произведение коммерческой маржи и коэффициента трансформации (ЭР = КМ×КТ), преобразуем формулу РСС следующим образом:

. (4.23)

Таким образом, мы нашли взаимосвязь между чистой рентабельностью собственных средств, коэффициентом трансформации и коммерческой маржой. Используя эту формулу, мы можем, воздействуя на КТ или КМ, достичь желаемого уровня РССч, который обеспечит нам заданные внутренние темпы роста и норму распределения.

Рассмотрим пример. Предприятие имеет следующую структуру баланса: актив равен 10 млн. руб., пассив – 4 млн. руб. собственные средства и 6 млн. руб. заемные средства. Оборот составляет 30 млн. руб., НРЭИ равен 1,8 млн. руб., СРСП – 14 %. Ставится цель – увеличить оборот на 20 %. Выбрать приемлемый вариант дивидендной политики.

Рассчитаем ключевые показатели:

ЭР = 1,8/10 × 100 % = 18 %;

КМ = 1,8/30 × 100 % = 6 %;

КТ = 30/10 = 3;

ЭР = 3 × 6 = 18 %;

ЭФР = 0,80 × (18 – 14) × 6/4 = 4,8 %;

РССч = 0,80 × 18 + 4,8 = 19,2 %.

При таком уровне рентабельности собственных средств невозможно выполнить поставленную цель, т. к. РССч меньше темпов увеличения оборота. Следовательно, РССч должна быть повышена хотя бы до 20 %. Это возможно сделать путем увеличения либо КМ, либо КТ. Если в формулу (4.23) подставить все исходные данные, то можно вывести формулы КМ и КТ (для данного примера):

РССч = 0,80×(КТ×КМ) + 0,80×(КТ×КМ – 14)×1,5 =

= 0,80×КМ×КТ + (0,80×КМ×КТ – 0,80×14)×1,5 =

= 0,80×КМ×КТ + 1,2×КТ×КМ – 16,8 = 2×КМ×КТ – 16,8;

РССч + 16,8 = 2×КТ×КМ.

Отсюда

КМ = (16,8 + РССч)/2×КТ,

КТ = (16,8 + РССч)/2×КМ.

В табл. 4.5 представлены расчеты ВТР, НР, РССч, КМ, КТ, помогающие определить вариант дивидендной политики. В этом примере первоначально ставится цель увеличения оборота на 20 %. Исходный уровень чистой рентабельности собственных средств –19,2 %. Для реализации поставленной цели необходимо довести уровень чистой рентабельности собственных средств до 20 % [по формуле (4.21) – 20/(1-0)]. Этого можно добиться, изменяя либо КМ, либо КТ.

При таком уровне РССч вся прибыль идет на накопление и НР=0 (строка 1, табл. 4.5). Но фирма планирует на перспективу, учитывая свои возможности, повышение уровня рентабельности собственных средств и распределения части прибыли на дивиденды. При этом планируются различные варианты изменения НР, соответственно и РССч, а также КМ и КТ (строки 2, 3, 4, 5, 6, 7 табл. 4.5).

Таблица 4.5

Вариантные расчеты ВТР, НР, РССч

Повышения нормы распределения можно добиться и без изменения РСС, для этого необходимо снизить ВТР, например, до 15 % или 10 % (строки 8, 9 табл. 4.5).

Подобные расчеты помогут финансовому менеджеру, исходя из возможностей фирмы, выбрать наиболее приемлемый вариант дивидендной политики и предложить его для рассмотрения и утверждения собранию акционеров.

Практическая часть

Вопросы для повторения

1. Какие виды прибыли вы знаете?

2. Какие факторы прямо влияют на прибыль?

3. На какие категории делятся суммарные затраты предприятия?

4. Дайте понятие эффекта операционного (производственного) рычага.

5. Как рассчитать результат от реализации после возмещения переменных затрат?

6. По какой формуле определяется эффект операционного рычага?

7. Как определяется прирост прибыли на основе эффекта операционного рычага?

8. Что такое порог рентабельности и по какой формуле он определяется?

9. Как определить запас финансовой прочности фирмы?

10. Что характеризует запас финансовой прочности?

11. Как определить порог рентабельности и запас финансовой прочности для двух и более товаров?

12. Как распределяется прибыль после уплаты налогов?

13. Что показывает и как определяется норма распределения?

14. Что характеризуют и как рассчитываются внутренние темпы роста?

Задача 1

В первом году существования предприятия, выручка от реализации составляет 29700 тыс. руб. при переменных затратах 25110 тыс. руб. и постоянных затратах 4050 тыс. руб.

Определить, на сколько изменятся суммарные затраты и прибыль от реализации продукции в следующем году, если планируется увеличение выручки на 10 %. Полученный результат необходимо обосновать.

Задача 2

В текущем году выручка от оказания услуг коммерческой организации составила 55000 тыс. руб. при переменных затратах 46500 тыс. руб. и постоянных затратах 7500 тыс. руб.

Определить, какую прибыль от реализации услуг будет иметь организация при следующих вариантах изменения затрат:

1) при снижении переменных затрат на 1 %;

2) при снижении переменных затрат на 3 %.

Полученный результат сравнить и сделать вывод.

Задача 3

В первом году существования предприятия выручка от реализации составила 16500 тыс. руб. при переменных затратах 13950 тыс. руб. и постоянных затратах 2250 тыс. руб. В следующем году, в результате внедрения нового оборудования предприятие сможет увеличить выручку от реализации на 8 %.

Необходимо определить, какой будет прибыль от реализации продукции в следующем году.

Задача 4

Предприятие производит два вида продукции А и Б. Необходимо определить порог рентабельности, «запас финансовой прочности» и процентное снижение выручки от реализации, которое не нанесет серьезной угрозы для финансового положения своего предприятия. Исходные данные для определения порога рентабельности и «запаса финансовой прочности» представлены в таблице.

Задача 5

В первом году существования предприятия, выручка от реализации составляет 14850 тыс. руб. при переменных затратах 12555 тыс. руб. и постоянных затратах 2025 тыс. руб.

Определить, на сколько изменятся суммарные затраты и прибыль от реализации продукции в следующем году, если планируется увеличение выручки на 15 %. Полученный результат необходимо обосновать.

Задача 6

В текущем году выручка от оказания услуг коммерческой организации составила 2750 тыс. руб. при переменных затратах 2325 тыс. руб. и постоянных затратах 375 тыс. руб.

Определить, какую прибыль от реализации услуг будет иметь организация при следующих вариантах изменения затрат:

1. при снижении постоянных затрат на 1,5 %;

2. при снижении постоянных затрат на 3 %;

Полученный результат сравнить и сделать вывод.