МОДЕЛИ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ АКЦИЙ

Как известно, ценная бумага наделяет ее владельца правом на получение доходов в будущем. Рыночная стоимость ценной бумаги определяется ожиданиями инвесторов относительно размеров и сроков получения будущих доходов. Основная методическая трудность заключается в правильной оценке потока будущих доходов. Для некоторых видов ценных бумаг таких, как облигации, будущие доходы являются фиксированными и их проще соотнести с текущей рыночной стоимостью. Однако в случае обыкновенных акций размеры будущих доходов можно только предполагать с большей или меньшей степенью вероятности. Именно это обстоятельство заставляет обращаться к исследованию множества факторов, способных непосредственно или косвенно повлиять на поток будущих платежей.

Процедура отбора акций для включения в инвестиционный портфель предполагает сопоставление их ценности, или стоимости, причем в качестве основы для сравнения служит их текущая стоимость (англ. present value – PV). Формула текущей стоимости потока будущих платежей имеет следующий вид:

где C_i – размер будущего дохода в i-й период;

r – ставка доходности, используемая для дисконтирования будущих поступлений.

В случае обыкновенных акций будущими доходами их владельца являются дивидендные выплаты. Если предположить, что горизонт инвестирования конечен, то последняя выплата должна включать также и цену продажи акции в конце периода инвестирования. Таким образом, приведенная выше общая формула текущей стоимости преобразуется для обыкновенных акций к следующему виду:

где D_i – размер дивиденда в i-й период;

P_T – цена акции в конце периода инвестирования;

r – ставка доходности, используемая для дисконтирования будущих поступлений.

Различные модели оценки обыкновенных акций опираются на предположения относительно динамики дивидендов в будущем, которые могут быть сведены к одному из следующих трех вариантов:

· величина дивиденда не изменяется на протяжении рассматриваемого периода;

· величина дивиденда увеличивается с постоянным темпом прироста;

· величина дивиденда увеличивается с изменяющимся темпом прироста.