Учет фактора времени в технико-экономических расчетах
Эффективность инвестиционного проекта (ИП) оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения. Начало расчетного периода рекомендуется определять в задании на расчет эффективности ИП, например, как дату начала вложения средств в проектно-изыскательские работы. Продолжительность расчетного периода принимается с учетом:
ü продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;
ü средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;
ü достижения заданных характеристик прибыли (массы и/или нормы прибыли и т.д.);
ü требований инвестора.
Расчетный период разбивается на шаги – отрезки. Шаги расчета определяются их номерами (0,1…). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года (месяц, квартал) и отсчитывается от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый. Продолжительность разных шагов может быть различной.
Проект, как и любая финансовая операция, т.е. операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).
Денежный поток ИП – это денежные поступления и затраты на реализацию инвестиционного проекта, определяемые для всего расчетного периода.
Значение денежного потока обозначается через Ф(t), если оно относится к моменту времени t, или через Ф(m), если оно относится к m-му шагу.
На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:
ü притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;
ü оттоком, равным платежам на этом шаге;
ü сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.
Денежный поток Ф(t) допускается делить на потоки от отдельных видов деятельности:
ü денежный поток от инвестиционной деятельности Фи(t);
ü денежный поток от операционной деятельности Фо(t);
ü денежный поток от финансовой деятельности Фф(t).
Для денежного потока от инвестиционной деятельности:
ü к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды;
ü к притокам – продажа активов в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.
Для денежного потока от операционной деятельности:
ü к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в т.ч. поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;
ü к оттокам – производственные издержки, налоги.
К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.
Для денежного потока от финансовой деятельности:
ü к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств, субсидий и дотаций, заемных средств, в т.ч. и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;
ü к оттокам – затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, а также при необходимости – на выплату дивидендов по акциям предприятия.
Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.
Текущиминазываются цены, заложенные в проект без учета инфляции.
Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.
Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.
Наряду с денежным потоком при оценке ИП используется также накопленный денежный поток – сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный шаг и все предшествующие шаги.
При выборе вариантов инвестиционных проектов, предусматривающих неодинаковое распределение капитальных вложений во времени, необходимо учитывать фактор времени. Это объясняется тем, что разновременные затраты (денежные средства) неравноценны и несопоставимы. При этом имеется в виду, что каждый рубль капитальных вложений, истраченный сегодня, неравноценен рублю, сбереженному сегодня и израсходованному через несколько лет. Это происходит по двум причинам:
ü участие денежных средств в процессе обращения;
ü инфляция денежных средств.
Учет свойства оборачиваемости денежных средств осуществляется дисконтированием.
Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t0. В качестве момента приведения часто (но не всегда) выбирают базовый момент (начало отсчета времени). В этом случае t0 = t0.
В настоящее время при дисконтировании разновременных затрат применяется метод сложных процентов, сущность которого можно проиллюстрировать следующими рассуждениями.
Пусть К единиц затрат по техническим или организационным соображениям можно произвести без какого-либо ущерба для интересов инвестора не сегодня, а через t лет. Если эти средства будут «сбережены», то, будучи вложенными в другой проект, они принесут там за год эффект, равный как минимум Е*К. Следовательно, по истечении первого года общая сумма экономии составит:
(53)
где Е – учитываемая в расчете норма доходности (прибыли) в год на
1 рубль затрат (норма дисконта).
По истечении второго года размер первоначальной экономии увеличивается до величины:
(54)
Аналогично экономия, достигнутая сегодня в размере К единиц, через t лет возрастет до величины К(1+Е)t. Это значит, что если мы величину К расходуем не в данный момент, а через t лет, то ее значение (с точки зрения сегодняшнего дня) меньше ее номинальной величины в (1+Е)t раз.
Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (Е), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.
Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществляется путем умножения его значения Фm на коэффициент дисконтирования am, рассчитываемый по формуле
(55)
где tm – момент времени, когда осуществляются КВ;
t0 – момент времени, к которому приводятся разновременные затраты.
Норма дисконта показывает, какой ежегодный процент возврата хочет (или может) иметь инвестор на инвестируемый капитал.
В рыночной экономике эта величина определяется, исходя из депозитного процента по вкладам (в постоянных ценах). На практике она принимается больше его значения за счет инфляции и риска, связанного с инвестициями. Если принять норму дисконта ниже депозитного процента, инвесторы предпочтут класть деньги в банк, а не вкладывать их непосредственно в производство; если же норма дисконта станет выше депозитного процента на величину большую, чем та, которая оправдывается инфляцией и инвестиционным риском, возникает перетекание денег в инвестиции, повышенный спрос на деньги и, как следствие, повышение их цены, т.е. банковского процента.
Приведенная оценка нормы дисконта справедлива (в рыночной экономике) для собственного капитала. В случае, когда весь капитал является заемным, норма дисконта представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам.
В общем случае (когда капитал смешанный) норма дисконта приближенно может быть найдена как средневзвешенная стоимость капитала (ССК), рассчитанная с учетом структуры капитала, налоговой системы и др.
В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях:
ü переменного по времени риска;
ü переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности ИП.
Различаются следующие нормы дисконта: коммерческая, участника проекта, социальная и бюджетная.
Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной (т.е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала.
Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.
Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проекта. Она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны.
Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность ИП.
Задача сравнения вариантов строительства с различным распределением инвестиций во времени решается, исходя из следующих предпосылок. Капитальные вложения начинают приносить прибыль только после превращения в действующие производственные фонды, т.е. после завершения процесса строительства или монтажа сооружения. Поэтому народному хозяйству в целом и предприятию в отдельности не безразлично, в течение какого времени инвестиции находятся в состоянии незавершенного строительства и как они распределены по годам. При возведении объекта в течение нескольких лет затраты первых лет строительства оказываются отвлеченными или «замороженными» до сдачи объекта в эксплуатацию.
Задача 21. По первому варианту общий срок реализации бизнес-плана (инвестиционного проекта) составляет 4 года, сметная стоимость строительства 40 млн руб.; последовательность вложения средств - 10 млн руб. ежегодно. По второму варианту реализация проекта начинается на 1 год позже и осуществляется за 3 года. Сметная стоимость строительства равна 42 млн руб. с распределение затрат по годам 6, 10 и 26 млн руб. соответственно. Определить: какой вариант проекта является более эффективным при условии отсутствия инфляции. Принять норму дисконта равной 0,08.
Решение:
1. Капитальные вложения по первому варианту, приведенные к четвертому году строительства, равны:
Кпр = 10(1 + 0,08) 3 + 10(1 + 0,08) 2 + 10(1 + 0,08) + 10 = 45,05 млн руб.
2. Капитальные вложения по второму варианту, приведенные к последнему году строительства, равны:
Кпр = 6(1 + 0,08) 2 + 10(1 + 0,08) + 26 = 43,8 млн руб.
Таким образом, при принятых исходных данных более эффективным является второй вариант строительства объекта, хотя его сметная стоимость на 2 млн руб. больше, чем первого.
Задача 22. Надо выбрать более экономичный вариант инвестиций.
Вариант 1. Построить новый объект стоимостью 500 млн руб. в текущем году.
Вариант 2. Ограничиться в текущем году капитальным ремонтом объекта, отложив строительство основного объекта на 4 года. Стоимость ремонта – 100 млн руб.
Норма дисконта равна 8% в год.
Решение:
Потребности в инвестициях по вариантам составляют:
Вариант 1: К1 = 500 млн.руб.
Вариант 2: К2 = 100 млн руб. + [500 млн руб. : (1+0,08)4] =
467 млн руб.
Очевидно, вариант 2 экономически эффективнее. В качестве расчетного при осуществлении расчетов принимался текущий год.
12.4. Сравнение вариантов инвестиционных проектов
Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся:
ü чистый доход;
ü чистый дисконтированный доход;
ü внутренняя норма доходности;
ü потребность в дополнительном финансировании;
ü индексы доходности затрат и инвестиций;
ü срок окупаемости;
ü группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия – участника проекта.
Условия финансовой реализуемости и показатели эффективности рассчитываются на основании денежного потока Фm.
Чистым доходом (ЧД) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:
(56)
где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.
Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска.
Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ)– максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.
Дата добавления: 2019-09-30; просмотров: 676;