Гипермодуль 4. Оценка устойчивости инвестиционных проектов по факторам риска

Модуль 4.1. Анализ чувствительности проекта к факторам риска

Модуль 4.2. Средства и способы обеспечения устойчивости проекта к факторам риска

Модуль 4.3. Ценовые риски, учет инфляции в денежных потоках проекта

Модуль 4.1. Анализ чувствительности проекта к факторам риска

В предшествующем разделе мы выяснили: разработчику проекта и инвестору (или назначенному им эксперту) необходимо сначала оценить степень опасности воздействия на денежные потоки проекта множества различных факторов риска, а затем учесть это воздействие в расчетах показателей эффективности. Были рассмотрены способы оценки и учета риска, не изменяющие самих денежных потоков, а только корректирующие значения формальных показателей эффективности, первоначально рассчитанных для «как бы» абсолютно надежного проекта.

Теперь рассмотрим способы, при которых оценка и учет риска осуществляется путем корректировки самих денежных потоков. Для начала вспомним необходимые и достаточные условия для принятия решения о финансировании проекта (условия «жизнеспособности» проекта). Первое необходимое условие – условие финансовой реализуемости – требует наличия положительного накопленного сальдо денежных потоков. Второе, достаточное условие коммерческой эффективности проекта выражается целой группой показателей, хотя и взаимосвязанных, но не всегда равнозначных: ВНР > d, t_ок < T, ЧДД > 0, ИД > 1.

Значения любого проектного параметра, при которых либо то, либо другое условие перестает соблюдаться, называют критическими значениями. При критических значениях параметров положение проекта характеризуется как финансово неустойчивое. Дальнейшее изменение параметров за пределы критических значений делает проект либо финансово нереализуемым («провальным»), либо выполнимым, но коммерчески неэффективным.

Для определения критических значений параметров проводится анализ чувствительности проекта к факторам риска, в ходе которого для каждого оцениваемого параметра проекта, подверженного влиянию факторов риска, рассчитывается допустимый диапазон изменения.

Допустимый диапазон изменения (ДДИ) – это модуль (абсолютная величина) разности между плановым значением какого-либо проектного параметра П_ПЛ, первоначально установленным при разработке проекта, и критическим значением этого параметра П_КР, установленным в результате анализа чувствительности проекта.

Наиболее точно найти критические значения параметров позволяют компьютерные имитационные модели ресурсных и денежных потоков проекта. Например, в деловой игре «5-й сектор» оценивалось влияние на денежное сальдо проекта ставки кредитного процента, и определялась максимально допустимая (критическая) для данного проекта ставка кредитования.

Чем точнее модель, тем достовернее оценка критических значений различных параметров. На рынке средств программного обеспечения экономических расчетов имеются различные виды соответствующих программных продуктов: «Альт-инвест», «Прожект эксперт», «Мастерская бизнес-планирования» и множество других. Их основное достоинство – большая или меньшая универсальность, а основной недостаток – большая («Прожект эксперт») или меньшая («Альт-инвест») жесткость алгоритмов, которые могут не соответствовать специфике конкретного проекта.

Профессиональный разработчик проекта должен уметь либо модифицировать, настраивать покупную программу (например, «Альт-Инвест») под свой проект, либо формировать собственную, «эксклюзивную» модель денежных и ресурсных потоков проекта, например, с помощью универсальных электронных таблиц. С 2008 года это требование распространяется на выпускные квалификационные работы (ВКР) по кафедре ЭУП.

Приближенным методом оценки финансовой устойчивости проекта, который основан на довольно грубом моделировании денежных потоков, является известный метод «критической точки» или «точки безубыточности». В основе этого метода лежит крайне упрощенная модель денежных потоков проекта.

Отток денежных средстврассчитывается как сумма переменных и постоянных затрат. Пусть С_уп – полные условно-постоянные затраты (на всю программу выпуска N), V_уп – удельные условно-пропорциональные затраты (на единицу продукции), тогда отток денежных средств за интервал составитС_уп + V_уп N

Приток денежных средстврассчитывается как выручка от продажи продукции. Пусть Ц – цена продукции, N – программа выпуска и продаж, при этом Ц и N считаются независящими друг от друга параметрами. Тогда произведение Ц N имитирует приток денежных средств за расчетный интервал.

Совместим притоки и оттоки, предполагая их равенство. Получилось условие бесприбыльно-безубыточного состояния проекта С_уп + V_уп N = Ц N, хотя в данном случае, когда мы исследуем модель денежных потоков, правильнее было бы сказать иначе – это условие «нулевого денежного сальдо» проекта, рассчитанное для одного из множества плановых интервалов.

Можно ли считать все использованные в этой модели зависимости линейными? Насколько допустимы такие грубые расчеты? Это вопросы, к которым мы еще вернемся.

Самой распространенной и широко используемой формулой оценки критического параметра, основанной на условии бесприбыльно-безубыточного состояния проекта, является формула расчета критической программы производства и продаж продукции N_КР = С_уп / (Ц - V_уп ). Факторами риска могут являться любые причины, по которым возможно увеличение затрат или падение рыночной цены. Еще раз заметим, что в разных интервалах проекта N_КР может быть совершенно разной, т.е. риск (степень опасности) при таком способе оценки является переменной величиной.

Несколько сложнее, но принципиально возможно разрешить уравнение бесприбыльно-безубыточного состояния проекта относительно любого другого проектного параметра: спроса на продукцию, удельного расхода материалов, продолжительности строительства, налоговых ставок, арендной платы и т.д. и т.п. Все эти параметры «зашиты» в показателях Ц, С_уп и V_уп. Например, критическая цена продукции Ц_КР = С_уп / N + V_уп .

Запас устойчивости проекта по конкретному параметру, подверженному воздействию факторов риска, зависит от ДДИ и измеряется коэффициентом запаса устойчивости , который может быть рассчитан по формуле К_ЗУ= | П_ПЛ – П_КР|/П_ПЛ

Допустим, в результате расчетов установлено, что для необходимого условия – условия финансовой реализуемости – коэффициент К_ЗУпо цене продукции равен 0,5. Это значит, что рыночная цена продукции может сократиться вдвое, прежде чем финансовый «фундамент» проекта провалится.

Вопрос: 50% - это много или мало? Насколько велик риск? Насколько велика степень опасности? Ответ: настолько, насколько вероятно такое падение рыночной цены на продукцию проекта. Иначе говоря, чтобы ответить на эти вопросы, расчетное значение коэффициента К_ЗУ нужно сравнивать со статистически опасным значением этого коэффициента (СОЗ К_ЗУ).

Что бы попытаться нагляднее представить, что такое СОЗ К_ЗУ, рассмотрим аналогию экономического расчета с инженерным расчетом: сравним оценку устойчивости бизнес-проекта и оценку устойчивости проектируемой телебашни.

Конструкция башни рассчитывается на устойчивость к ветровой нагрузке, к колебаниям почвы, к другим факторам риска природного происхождения. В качестве критической силы ветра или силы сейсмического удара (или других факторов инженерного риска) конструкторы могут взять такую максимальную силу, которая по статистике наблюдалась в этой местности с определенной частотой (вероятностью). Можно практически исключить эти факторы риска, построив башню в виде абсолютно устойчивой египетской пирамиды, но будут ли экономически оправданы затраты ресурсов (в первую очередь – земельных ресурсов современного города)?

Допустим, порывы ветра 40 м/сек. и более наблюдались один раз за 100 тысяч ветреных дней, и это значение главный конструктор принял в качестве критического, разрушающего башню.

Сегодня ветер достигал 20 м/сек., и запас устойчивости в интервале одного сегодняшнего дня составил 50% . Позавчера ветер был 30 м/сек., и запас устойчивости в интервале того дня был уже только 25% . Но ни позавчера, ни сегодня катастрофы не произошло и, весьма вероятно, не произойдет еще много лет, если не изменятся климатические или сейсмические условия местности. По расчетам, устойчивость башни не будет потеряна с вероятностью 99,99999 %. Если наблюдается изменение климата, и ветер силой 40 м/сек. по долгосрочным прогнозам следует ожидать чаще, чем на момент проектирования башни, то вероятность сохранения устойчивости будет снижаться.

Порыв ветра – это фактор инженерного риска, а в экономике таким критическим фактором могут стать, например, неожиданные и неприятные изменения в налоговом законодательстве, вызывающие катастрофические денежные оттоки проекта. Частота появления таких изменений – это одна из характеристик делового (инвестиционного) климата.

Пример с башней позволяет нам сформулировать от имени инвестора два вопроса к эксперту: как часто то или иное изменение случайного параметра (например, налоговой ставки) наблюдается на практике? А во-вторых, будут ли неблагоприятные изменения этого параметра в период реализации проекта происходить чаще или реже, чем раньше?

Таким образом, чтобы считать тот или иной запас устойчивости по фактору риска достаточным, нужно оценить вероятность изменения параметра в период реализации проекта до такого значения, которое приведет к краху проекта (или хотя бы к «недобору» ожидаемого дохода).

Если 50%-ное падение цены на продукцию может произойти с вероятностью 99,9% , на проекте можно смело поставить крест, но если только с вероятностью 10%, возможно, стоит рискнуть. А если падение цены вдвое практически исключается, следует исключить из анализа факторы риска, влияющие на данный параметр. Какую вероятность считать приемлемой – это личное дело инвестора.

Исходя из этого замечания, мы можем дать следующую дефиницию: статистически опасное значение К_ЗУ – это такое значение, при котором субъективно не приемлемая для инвестора вероятность возникновения критических значений случайного параметра становится близкой к прогнозируемой (или статистически наблюдаемой) частоте появления таких значений.

Модуль 4.2. Средства и способы обеспечения устойчивости проекта к факторам риска

Хотя с точки зрения «беспечного» инвестора, не думающего о рисках, финансовые резервы в инвестиционной фазе проекта свидетельствуют о нерациональном планировании инвестиций, на самом деле устойчивыми к факторам риска оказываются проекты, имеющие определенный «финансовый жирок».

Создание финансовых и ресурсных резервов – не только способ обеспечения финансовойустойчивости (безопасности) инвестиционных проектов, но также и один из простых и универсальных способов учета рисков. Мероприятия по «технике безопасности» одновременно выполняют в инвестиционном проекте функцию учета рисков, но при этом сами подлежат экономической оценке наряду с другими «рядовыми» мероприятиями.

Включение дополнительных «противорисковых» мероприятий в состав проекта по-разному влияет на структуру его денежных потоков, поэтому следует рассмотреть основные направления защиты от рисков и некоторые простые приемы обеспечения финансовой устойчивости проектов.

К основным направлениям относятся:

1. Уклонение от риска 2. Локализация риска

3. Компенсация риска 4. Распределение риска

Уклонение от риска – это отказ от использования в проекте мероприятий с высокой степенью неопределенности их исхода и замена их на мероприятия с традиционными способами решения производственных, маркетинговых и других задач. В пределе это направление ведет к полному отказу от инноваций и стратегическим проигрышам в борьбе с конкурентами.

Как правило, старые способы более затратны (менее эффективны), но какое-то время, пока сохраняются старые условия ведения бизнеса, и более надежны. Со временем условия бизнеса изменяются, инновационные риски снижаются, и старые способы решения задач теряют всякий смысл. Им на смену приходят новые для данного предприятия, но уже отработанные на других предприятиях способы. В результате инновации проводятся с опозданием, и их эффективность оказывается не высокой, предприятие «плетется в хвосте прогресса».

Локализация риска – это ограничение последствий неблагоприятного развития событий рамками отдельного мероприятия. В результате локализации риска вся последующая цепочка мероприятий реализуется независимо от провала данного мероприятия. Для локализации рисков мероприятия должны дублироваться, и при угрозе срыва одного мероприятия заблаговременно должен запускаться механизм реализации мероприятия-дублера. Ресурсы на реализацию дублирующих мероприятий приходится не просто резервировать, но и учитывать в денежных потоках платежи по их приобретению. Поскольку мероприятие-дублер то ли будет реализовано, то ли нет, приходится рассчитывать денежные потоки при различных вариантах развития событий.

Это значит, что при локализации рисков требуется использовать так называемый «сценарный подход» к проекту. Каждый разрабатываемый сценарный вариант является, по существу, новым проектом и должен отвечать требованиям финансовой реализуемости и коммерческой выгодности, следовательно, заново должна оцениваться и устойчивость проекта.

Компенсация риска. Это направление объединяет две возможности сохранения финансовой реализуемости проекта:

1- возмещение недостатка денежных средств, возникающего при неблагоприятном развитии событий, за счет внешних источников (страховые выплаты, исполнение поручительств);

2- предотвращение убытков за счет своевременной мобилизации внутренних резервов проекта (страховые запасы материалов, запчастей для оборудования, просто финансовые резервы и запасы высоколиквидных активов). Содержание проектных мероприятий, в отличие от предыдущего варианта защиты проекта путем «локализации» риска, при компенсации риска не изменяется, эти мероприятия просто обходятся дороже.

Распределение (диссипация) риска – это рассредоточение во времени (а иногда и пространстве) мероприятий с высокой вероятностью неблагоприятного исхода.

Если одновременно, в одном календарно-плановом интервале «проваливается» выполнение нескольких мероприятий, то внутренних резервов на компенсацию риска может потребоваться значительно больше, так как снижается возможность маневра ресурсами. Поэтому такие мероприятия стараются «раздвинуть» во времени.

Реализация однородных мероприятий одновременно в разных местах (например – закупка сырья или сбыт продукции) также может снизить риски сокращения производства и продаж ниже критического уровня.

Таким образом, три из четырех рассмотренных способов обеспечения финансовой устойчивости проекта связаны с формированием и использованием резервов. Правильно рассчитанная величина этих резервов косвенно характеризует степень опасности недостижения плановых результатов проекта, поскольку, формируя резервы ресурсов, проектант увеличивает денежные оттоки по инвестиционной деятельности. Тем самым, повышая надежность проекта, он одновременно снижает его доходность.

Модуль 4.3. Ценовые риски, учет инфляции в денежных потоках проекта

Среди внешних факторов риска особого внимания заслуживают те, которые вызывают изменение цен.

В контексте данного учебного модуля термин «цена» будет использоваться в широком смысле – как стоимость единицы чего бы то ни было. В других разделах экономики для обозначения этой стоимости применяются другие наименования.

В частности, при рассмотрении вопросов оценки рисков проекта под ценой может подразумеваться:

1. Цена, как выраженная в единицах валюты стоимость единицы «физического» товара (сырья , материалов, полуфабрикатов, комплектующих изделий и т.п.), а также единицы большинства видов работ или услуг (это «обычная» цена в рублях, долларах, евро).

2. Тариф – выраженная в единицах валюты стоимость единицы энергии, транспортных и некоторых других видов услуг.

3. Ставка арендной платы – выраженная в единицах валюты стоимость права пользования арендуемым объектом в течение единицы времени.

4. Ставка заработной платы - выраженная в единицах валюты стоимость единицы рабочего времени

5. Валютный курс – цена единицы иностранной валюты в валютных единицах той страны, в которой реализуется проект.

6. Торговая (посредническая) наценка – выраженная в % к цене товаров стоимость торговых (посреднических) услуг.

7. Ставка страховой премии – обычно выраженная в % к сумме страховой выплаты стоимость единицы страховых услуг (цена страхового полиса, договора страхования или договора поручительства).

8. Процентная ставка - выраженная в % к сумме долга стоимость права распоряжения заимствованной денежной суммой (цена денег).

9. Ставки налогов (платежей, сборов) – стоимость права реализации проекта в данной стране и в данной местности

При таком широком толковании цены она выступает универсальным транслятором состояния различных экономических процессов, и поэтому на ней фокусируется воздействие громадного числа внешних и внутренних факторов риска. Кратко рассмотрим некоторые из этих факторов.

Ценовые риски зависят от выбора валюты расчетов (рубль, евро, доллар и т.п.). При этом следует учитывать, что риски по сделкам, предусмотренным в проекте, могут быть связаны с состоянием валютного рынка либо косвенно, через длинные цепочки причин и следствий, либо напрямую. Первый случай – это проект с моновалютными реальными денежными потоками, который менее рискован (при прочих равных условиях), чем многовалютный (международный) проект, в котором должны быть прямо предусмотрены операции (мероприятия) по конвертированию валют.

Ценовые риски зависят также от состава цены. В структуру цены ресурсов или товаров могут входить или не входить некоторые элементы, присутствие или отсутствие которых усиливает или ослабляет вероятность ее непредвиденного изменения.

Наличие в цене косвенных налогов (НДС, пошлин, акцизов) увеличивает риски, связанные с налоговым законодательством (в т.ч. риски, связанные с трактовкой и ненадлежащим исполнением этих законов на местах).

Включение в цену товара транспортных расходов и страховок (СИФ-цены и ФОБ-цены) изменяет денежные потоки проекта и распределение соответствующих транспортных рисков между участниками сделок, предусмотренных в проекте.

Цена оборудования может включать или не включать оплату услуг поставщика по его монтажу, пуско-наладочным работам (ПНР) и гарантийному ремонту. При выполнении этих работ самим предприятием-покупателем могут снизиться денежные оттоки проекта, но при этом возрастут технические риски (нарушения технологических режимов, поломки оборудования).

Наличие розничных торговых наценок в конечной планово-расчетной цене товаров делает проект более зависимым от конъюнктуры розничного рынка и поведения розничных торговцев.

Ценовые риски зависят от сферы применения цены. Структура цены ресурсов, продукции, услуг, займов и т.п. может отражать деловые или административные отношения исполнителя проекта с различными участниками сделок, в том числе и косвенными участниками, к которым по факту относятся органы государственного контроля и регулирования. Это обстоятельство также может повышать или понижать вероятность непредвиденного изменения цены.

Например, приобретение ресурсов по рыночным ценам (в т.ч. закупки по ценам или тарифам, которые регулируются чиновниками) влечет за собой риски, связанные с конъюнктурой свободного (или регулируемого) рынка. Применение в проекте трансфертных цен, установленных для поставок продукции между предприятиями-участниками проекта, снижает влияние внешних факторов риска. Такие цены не распространяются на «посторонних» покупателей, сделки с которыми проходят по рыночным ценам (например, цена внутренней поставки агрегатов в проектах лабораторного практикума на базе деловой игры «6-й регион»).

Использование трансфертных цен перераспределяет денежные потоки внутри проекта и делает его более или менее выгодным для каждого из участников, но не изменяет финансовый результат проекта в целом. Это не значит, что трансфертные цены вообще не несут риска. Их «перекос» в пользу одного предприятия-участника может негативно повлиять на качество управления другим предприятием, заранее обреченным на убыточный бизнес из-за неправильного трансфертного ценообразования.

В некоторых отчетных документах, сдаваемых в органы государственного управления, предприятие обязано указывать нормативные цены объектов сделок. Нормативная цена предназначена для расчета пошлин, налогов, других фискальных платежей. Она может не совпадать ни с рыночной ценой, ни с трансфертной. В проектах она должна использоваться только для расчета потоков соответствующих платежей в бюджеты разного уровня, однако это ограничение не избавляет проект от фискальных рисков .

В строго конфиденциальном варианте проекта, не предназначенном для публичного рассмотрения, учет некоторых факторов риска возможен применением теневых цен. Теневая цена отражает реальную стоимость товара, услуги, кредита и т.п. в условиях дефицита, коррупции, административных и криминальных барьеров, сложившихся в данное время и в данном месте.

Наконец, ценовые риски зависят от вида инфляции. Инфляция – объективная реакция рынка на накопившиеся диспропорции в экономической среде и одновременно инструмент субъективного управления рыночной конъюнктурой с помощью ценового механизма регулирования спроса и предложения. Повышение цен, выраженных в валютных единицах, или (что одно и то же) обесценение денег, снижение их покупательной способности – это только внешнее проявление инфляции. Тотальное «отключение» ценового механизма на легальном рынке не устраняет инфляцию, она переходит в иные формы – рост цен на «черном» рынке, а если и эта рыночная лазейка будет закрыта силовыми методами, инфляция примет формы ожидания дефицитного товара в очередях, тогда за «стабильность» государственных цен потребитель платит временем собственной жизни и здоровьем.

Инфляция – чрезвычайно сложное явление, для ее описания используется множество признаков, и эта сложность моделирования инфляции в проекте уже сама по себе делает ее фактором риска.

При анализе рисков, связанных с инфляцией, необходимо различать ее виды:

а) однородную (общую) и неоднородную (структурную) инфляцию,

б) равномерную и неравномерную инфляцию

Для характеристики этих видов инфляции используются два показателя: индекс цены и темп инфляции. Для отдельного ресурса или вида продукции m индекс цены характеризует рост цены и рассчитывается как отношение цены в любом интервале t к цене этого ресурса в базисном интервале t_б (чаще всего t_б =0) I_mt = Ц_mt / Ц_m_б

Темп инфляции по отдельному ресурсу (виду продукции) характеризует прирост цены за период от базисного интервала до расчетного. Темп инфляции рассчитывается как отношение разности цен в расчетном и базисном интервале к цене ресурса в базисном интервале (обычно измеряется в процентах) i_mt= (I_mt - 1)•100%. Если за базисный интервал принять предшествующий интервал, то получим интервальный индекс цен I_m = Ц_mt / Ц_m _t_-1и интервальный темп инфляции i_m = (I_m - 1)•100%.

При однородной (ее еще называют общей) инфляции интервальные темпы инфляции для различных ресурсов и продуктов совпадают, индекс общего роста цен I_о_t относится ко всем ресурсам одновременно, поэтому соотношение цен сохраняется. Значит, стабильный производственный процесс, рентабельный в одном интервале, будет рентабельным и в следующем интервале (при прочих равных условиях).

При неоднородной (или структурной) инфляции интервальные темпы инфляции для различных ресурсов и продуктов не совпадают, соотношение (структура) цен на разные ресурсы и продукты изменяется; производство, рентабельное в базисном интервале, может стать убыточным в следующем интервале.

При равномернойинфляции интервальные темпы общей и структурной инфляции сохраняются неизменными во всем периоде реализации проекта. При неравномерной инфляции они изменяются от интервала к интервалу. Наибольшие ценовые риски связаны с возникновением неравномерной структурной инфляции, наиболее характерной для глубокой перестройки всей национальной экономики (народного хозяйства).

В зависимости от способа учета инфляции денежные потоки проекта могут рассчитываться в постоянных (неизменных) ценах или в переменных (текущих, прогнозных) ценах

Постоянные цены – это фиксированные цены, действующие в момент разработки, оценки или прогнозируемые к началу финансирования проекта и в дальнейшем считающиеся действующими на протяжении всего расчетного периода проекта: длякаждого ресурса Ц_m_,_t = const. При использовании постоянных цен учет инфляции осуществляется на стадии учета общего рискапутем введения еще одной дополнительной «премиальной поправки» в ставку дисконта. В результате применения постоянных цен расчеты денежных потоков (по сравнению с расчетом в переменных ценах) упрощаются, в них наглядней отражаются последствия увеличения производственных мощностей и роста выпуска продукции, а так же последствия технологических инноваций, обеспечивающих снижение ресурсоемкости производства.

Однако цены являются не только фактором риска, но и средством управления сбытом продукции. Например, предусматривая в проекте инновацию, повышающую качество продукции, проектировщик может повысить ее продажную цену в интервале, следующем за моментом завершения инновации. Но расчет в постоянных ценах лишает его такой возможности. Собственную ценовую стратегию предприятия можно отразить только с помощью переменных цен.

Переменные цены – это изменяющиеся от интервала к интервалу цены, которые, как ожидается, будут действовать в соответствующих календарно-плановых интервалах.

Причиной изменения цен в проекте может быть инфляция во всех ее проявлениях, но также и прогнозируемая рыночная конъюнктура, то есть планируемая ценовая политика самого предприятия или ожидаемая ценовая (сбытовая) политика поставщиков ресурсов. Если учитываются одновременно оба этих фактора, то наложение инфляционной динамики «размывает», делает нечеткой цифровую картину конъюнктурной динамики, а это затрудняет анализ влияния на денежные потоки инноваций и объемов производства продукции.

Для «очищения» переменных цен от влияния инфляции в финансовом анализе применяется дефлирование цен. Дефлированные цены – это переменные цены, приведенные к покупательной способности денег в базисном (нулевом) интервале. С помощью дефлированных цен в денежных потоках достоверно отражаются ценовая динамика, связанная с изменением рыночной стратегии, а также изменения ресурсоемкости производства и качества продукции в результате инноваций. Дефлирование фактических цен в финансовом анализе осуществляется путем их деления на индекс инфляции. В инвестиционном проектировании расчет денежных потоков в дефлированных плановых ценах обеспечивается раздельным учетом краткосрочной конъюнктуры рыночных (или трансфертных) цен и долгосрочных структурных изменений. Краткосрочные разнонаправленные колебания цен на продукцию или ресурсы (например, сезонный рост или снижение) устанавливаются в «ручном» режиме, то есть конъюнктурные цены Ц_к_m_,_t задаются проектировщиком непосредственно в каждом календарно-плановом интервале t (с соответствующим обоснованием в тексте бизнес-плана). Долгосрочные изменения в соотношениях цен (неоднородная инфляция) задаются «автоматически» формулой умножения конъюнктурной цены каждого ресурса на прогнозируемые соотношения ресурсных индексов инфляции к общему индексу инфляции Ц_m_,_t = Ц_к_m_,_t • (I_m_,_t / I_o_,_t) .

Подведем итог.

В случае использования переменных цен, отражающих в каждом интервале и конъюнктурные изменения, и общую инфляцию (равномерную и неравномерную), ставка дисконта должна быть равна ставке рефинансирования ЦБ с обычной поправкой на совокупный риск проекта δ = d + r.

В случае использования постоянных цен (совершенно не отражающих конъюнктуру), а также дефлированных переменных цен, отражающих в каждом интервале только конъюнктурные и структурные изменения, но не отражающих общую инфляцию, ставка дисконта должна содержать кроме премии за риск премиальную поправку на темп равномерной общей инфляции i, которую можно вывести из следующего соотношения ( 1+ d ) = (1+ δ _i ) / (1 + i ) .

Проведем обоснование этого соотношения на условном примере. Некто Х имеет 1ё и хочет приобрести благо стоимостью 1,1ё (ё – условная денежная единица). Допустим, инфляции нет. Некто Х кладет в интервале t 1 ё на депозит под 10% , в следующем интервале получает 1,1 ё и покупает благо. Ok.

Время t t +1

Деньги на депозите 1,1

Благо на рынке 1,1 1,1

Изменим ситуацию: инфляция есть и составляет 10% за интервал. Если объявленная ставка депозита неизменна 10%, то некто Х терпит фиаско (почти как Ахилл, догоняющий черепаху).

Время t t +1

Деньги на депозите 1,1

Благо на рынке 1,1 1,21

Чтобы угнаться за инфляцией, некто Х положит деньги на депозит только в том случае, если его доход составит не менее 21% за интервал. Таким образом, банк должен объявить ставку по депозиту как минимум d = 0,21. Тогда (1 + 0,21) = (1 + 0,1)(1 + 0,1). Таким образом, ставка дисконта с учетом инфляции δ_i = [( 1+ d )/(1 + i )] ^_ 1, иначе говоря δ_i – это ставка реальной доходности депозита, а d – это ставка номинальной (объявленной) доходности депозита (точнее говоря, это объявленная ЦБ РФ ставка рефинансирования).

Итак, получаем ( 1+ d ) = (1+ δ_i + i + δ_i i ). Упрощенно можно принять δ_i = d – i , а с учетом прочих рисков δ_i = d – i + r . При номинальной ставке 13% и уровне инфляции 10% реальная ставка 3% + премия за риск

Контрольные задания по материалу Гипермодуля 4

Контрольное задание 1: приведите собственный пример проблемы устойчивости чего-либо рукотворного и дайте экономическую оценку двух различных способов ее обеспечения с точки зрения достигаемой эффективности и надежности

Контрольное задание 2: какие факторы риска следовало бы добавить в имитационную модель бизнеса "6-й РЕГИОН-К", и какими игровыми эпизодами для этого следовало бы дополнить сценарий игры?

Контрольное задание 3: какой из четырех рассмотренных способов обеспечения финансовой устойчивости проекта не связан с формированием и использованием резервов?

Контрольное задание 4: приведите конкретные примеры «нормативных» цен и расскажите, в каких жизненных ситуациях вы с ними сталкивались или можете столкнуться.

Контрольное задание 5: приведите конкретные примеры «теневых» цен и расскажите, в каких жизненных ситуациях вы с ними сталкивались или можете столкнуться.

[1] Положение об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении ресурсов Бюджета развития РФ

<3 4 5 6 7 89>

Дата добавления: 2020-10-25; просмотров: 381;