Вопрос 5. Модели формирования портфеля инвестиций

Существует «портфельная теория» (portfolio theory) — теория финансовых инвестиций, в рамках которой с помощью статисти­ческих методов осуществляются наиболее выгодное распределе­ние риска портфеля ценных бумаг и оценка прибыли. Эта теория состоит из четырех основных элементов:

1. оценка активов (security valuation);

2. инвестиционные решения (asset allocation decision);

3. оптимизация портфеля (portfolio optimization);

4. оценка результатов (performance measurement).

В портфельной теории, в частности, разработана модель увяз­ки систематического риска и доходности ценных бумаг (Capital Asset Pricing Model - CAPM).

Систематический риск в рамках этой модели измеряется с помощью b-коэффициентов. Каждый вид ценной бумаги имеет собственный b-коэффициент, представляющий собой индекс до­ходности данного актива по отношению к доходности рынка ценных бумаг в целом. Значение показателя рассчитывается по статистическим данным для каждой компании, котирующей свои ценные бумаги на бирже, и периодически публикуется в специаль­ных справочниках.

В целом по рынку ценных бумаг b-коэффициент равен еди­нице; для отдельных компаний он колеблется около единицы, причем большинство b-коэффициентов находится в интервале от 0,5 до 2,0. Интерпретация b-коэффициента для акций конкретной компании заключается в следующем:

b = 1 означает, что акции данной компаний имеют среднюю степень риска, сложившуюся на рынке в целом;

b < 1 означает, что ценные бумаги данной компании менее, рискованны, чем в среднем на рынке (так, b = 0,5 означает,чтоданная ценная бумага в два раза менее рискованна, чем в среднем по рынку)

b > 1 означает, что ценные бумаги данной компании более рискованны, чем в среднем на рынке;

увеличение b-коэффициента в динамике означает, что вложе­ния в ценные бумаги данной компании становятся более риско­ванными;

снижение b-коэффициента в динамике означаем, что вложения в ценные бумаги данной компании становятся менее рискованными.

Итак, модельCAPM имеетследующий вид:

Rс = Rr + b • (Rm - Rr),

где Rс - ожидаемая доходность акций данной компании;

Rr - доходность бсзрисковых ценных бумаг (в США за основу берут государственные казначейские векселя, используемые для краткос­рочного (до 1 года) регулирования денежного рынка);

Rm - доходность в среднем на рынке ценных бумаг в текущемпериоде;

b - бетa-коэффициент.

Показатель (Rm — Rr) имеет вполне наглядную интер­претацию, представляя собой рыночную (т. e. в среднем) пре­мию за риск вложения своего капитала не в безрисковые госу­дарственные ценные бумаги, а в рискованные ценные бума­ги (акции, облигации предприятий и пр.). Аналогично показа­тель (Rс — Rr) представляет собой премию за риск вложения капитала в ценные бумаги именно данного предприятия. Модель САРМ означает, что премия за риск вложения в ценные бумаги данного предприятия прямо пропорциональна рыночной премии за риск.