Цена (стоимость) капитала

Привлечение того или иного источника финансирования деятельности связано с определенными затратами. В этой связи привлекаемый фирмой капитал имеет стоимость. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой (стоимостью капитала).

Основная сложность заключается в исчислении стоимости единицы капитала, полученного из конкретного источника средств. Для одних источников ее можно определить достаточно легко (банковский кредит), для других – сложно, причем точное исчисление бывает невозможным, используют приблизительные расчеты.

Можно выделить пять основных источников заемного капитала: банковские ссуды и займы, облигационные займы, привилегированные акции, обыкновенные акции, нераспределенная прибыль. Каждый из этих источников имеет разную стоимость.

Основным элементом заемного капитала являются ссуды банка. Его стоимость должна рассматриваться с учетом налога на прибыль. Согласно нормативным документам проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому стоимость единицы такого источника средств меньше, чем уплачиваемый банку процент. Стоимость источника «ссуды банка» (С_сб) может быть определена по формуле

С_сб = р × (1 – Н), (3.1)

где р – процентная ставка по кредиту; Н – ставка налога на прибыль в долях единицы.

Займы, полученные предприятием от хозяйствующих субъектов, отличаются от банковского кредита в плане обслуживания долга. Согласно нормативным документам проценты, уплачиваемые за пользование такими займами, на себестоимость не относятся (если кредитор не имеет лицензии на право проведения банковских операций). Поэтому стоимость источника «займы» (С_з)определяется по формуле

С_з = р, (3.2)

где р – процентная ставка по займам.

Точно так же обстоит дело и с облигационными займами. Уплата процентов осуществляется из чистой прибыли. Стоимость этого источника зависит от ряда факторов. Во-первых, далеко не каждая компания может выпустить облигации и разместить их на открытом рынке, не опасаясь, что облигации не будут востребованы. Во-вторых, стоимость этого источника гораздо более стохастична и непредсказуема по сравнению со стоимостью банковского кредита. В-третьих, поскольку размещение облигационного займа осуществляется с привлечением специализированных посредников, то стоимость этого источника зависит от дополнительного параметра, который необходимо учитывать, – затраты на размещение. Стоимость источника «облигационные займы» (С_об) приблизительно может быть равна величине уплачиваемого процента. Более точно стоимость вновь планируемого выпуска облигационного займа может быть найдена с учетом разницы между ценой реализации облигаций и их нарицательной стоимостью (номиналом) по формуле

×100 %, (3.3)

где – величина займа (номинальная стоимость), руб.; – реализационная цена облигации, руб.; р – ставка процента, доли единицы; К – срок займа.

С позиции расчета стоимости капитала целесообразно выделять три источника собственных средств предприятия: привилегированные и обыкновенные акции, нераспределенная прибыль. Акционеры в обмен на предоставление своих средств коммерческой организации рассчитывают на получение дивидендов. Их доход численно будет равен затратам организации по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции коммерческой организации стоимость такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

По привилегированным акциям выплачивается фиксированный дивиденд. В этом случае стоимость источника «привилегированные акции» (С_па)будет равна

%, (3.4)

где Д_па – размер фиксированного дивиденда, руб.; Р_цпа – рыночная цена привилегированной акции.

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы предприятия. Поэтому приблизительная стоимость источника «обыкновенные акции» (С_оа) будет равна

, (3.5)

где Д_проа – прогнозируемое значение дивиденда на ближайший период, руб.; Р_цоа – рыночная цена обыкновенной акции, руб.; q – прогнозируемый темп прироста дивидендов.

В зарубежной практике существуют и другие подходы к определению стоимости источника «обыкновенные акции». Его оценка осуществляется с учетом риска, который характеризуется «бета»-коэффициентом:

С_оа = Rf + b (Km – Rf), (3.6)

где Rf – безрисковая норма доходности, которая обычно берется как ставка облигаций казначейства (государственных облигаций); b – «бета»-коэффициент акции (индекс риска акции относительно «средней» акции); Km – норма доходности акции (рисковых ценных бумаг) на рынке.

Акции разных компаний имеют различную оценку риска (риска получения доходов). Специальные агентства, анализируя деятельность и финансовое состояние компаний, рассчитывают для них «бета»-коэффициенты и публикуют их. Среднее значение «бета»-коэффициента для всех акций равно 1. Это означает, что есть некая средняя акция с b = 1. Например, «бета»-коэффициент компании "Procter & Gamble" – 1 (соответствует среднему коэффициенту); "General Electric" – 1,1; "Chevron" – 0,9. Они варьируются от 0,4 до 1,6. Значение «бета»-коэффициента означает, что при изменении ситуации на рынке вверх или вниз характеристики акций будут меняться в том же направлении. То есть доходность портфеля из акций с b = 1 будет меняться пропорционально рыночному курсу. Курс вырос на 10 % и доходность вырастет на 10 %, риск при этом не меняется. Если b = 0,5, то характеристики акций меняются в 2 раза медленнее, чем в среднем на рынке. Рыночный курс вырос на 10 %, а доходность – на 5 %. Уменьшается риск и уменьшается доходность. Если b = 1,5, то изменчивость характеристик акций в 1,5 раза выше по сравнению со средней акцией. Портфель акций при этом будет в 1,5 раза рискованнее. Рыночный курс вырос на 10 %, доходность – на 15 %.

Расчет по рассмотренной методике считается более точным, но может быть реализован лишь при наличии информации о рынке ценных бумаг. В наших условиях эта методика не применима.

Стоимость источника «нераспределенная прибыль» может быть приравнена к стоимости источника «обыкновенные акции» (один из распространенных подходов). Голосуя за реинвестирование части своей прибыли, акционеры предполагают, что для них более выгодно вложение ее в какие-то активы. Это позволит им впоследствии получать еще большую прибыль. В некотором смысле такая операция равносильна для них приобретению новых акций.

Стоимость источников различна, поэтому стоимость капитала предприятия находят по формуле средневзвешенной стоимости (СС)каждого источника.

Средневзвешенная стоимость капитала определяется по формуле

, (3.7)

где С_i – стоимость i-го источника, %; d_i – удельный вес i-го источника в общей сумме, доли единицы; n – количество источников.

Рассмотрим пример: рассчитать средневзвешенную стоимость капитала по приведенным ниже данным (табл. 2.4).

Таблица 3.1

Исходные данные для расчета средневзвешенной стоимости капитала

Приведем расчет средневзвешенной стоимости капитала:

СС = 8,5×0,353 + 5,5×0,118 + 16,5×0,412 + 12,4×0,088 + 15,2×0,029 = 11,98 %.

Этот показатель характеризует сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность. Принимаемые инвестиционные проекты должны иметь прибыльность выше этого показателя. При принятии решений о цене и структуре капитала большое значение имеет правильный подход к управлению собственным капиталом.

Для оценки приемлемости привлечения финансовых ресурсов для инвестиций важно определить не только существующую цену капитала, но и цену привлечения каждой дополнительной его единицы, т.е. предельную цену капитала.

В экономике предельная цена любого изделия – это цена следующей единицы этого изделия. Предельная цена капитала – это цена добавленного следующего одного рубля нового капитала. Она рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания будет вынуждена понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка.

В течение некоторого периода времени цена капитала будет оставаться постоянной даже при наращивании заемных средств, однако при достижении некоторого критического объема привлекаемых ресурсов средневзвешенная цена капитала, как правило, резко возрастет. Предельная цена капитала позволяет рассматривать процесс формирования ресурсов организации в динамике через цену привлечения каждой дополнительной единицы любой из составляющих капитала.

Изменение структуры капитала влечет изменение цены совокупного капитала. Повышение удельного веса более дорогих источников средств вызывает рост средневзвешенной цены капитала. Таким образом, можно сделать вывод о том, что при данной структуре капитала имеет место некоторое значение предельной цены капитала, которое отражает уровень расходов по привлечению дополнительных источников финансирования при условии сохрангения их первоначального соотношения. Когда организация не в состоянии обеспечить необходимый объем капитала с минимальной ценой и вынуждена привлекать более дорогостоящие ресурсы, средневзвешенная цена совокупного капитала возрастет, и этот момент носит название точки разрыва предельной цены капитала.