Факторы, влияющие на принятие решения о структуре капитала

В предыдущих подразделах мы рассмотрели основные критерии формирования рациональной структуры средств фирмы. Количественное соотношение тех или иных источников в этой структуре определяется для каждой фирмы на основе указанных критериев, но сугубо индивидуально с непременным учетом еще целого ряда важных факторов, которых в реальной жизни существует достаточно много и которые необходимо анализировать качественным образом, исходя из здравого смысла.

К этим факторам относятся:

1. Темпы наращивания оборота фирмы. Повышенные темпы роста оборота требуют и повышенного финансирования. Это связано с возрастанием переменных, а зачастую и постоянных затрат. Поэтому фирмы на крутом подъеме оборота склонны делать ставку на внешнее финансирование с упором на возрастание доли заемных средств.

2. Стабильность динамики оборота. Предприятие со стабильным оборотом может позволить себе относительно большой удельный вес заемных средств в пассиве и более значительные постоянные расходы.

3. Уровень и динамика рентабельности. Замечено, что наиболее рентабельные предприятия имеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за длительный период. Фирмы генерируют достаточную прибыль для финансирования развития и выплаты дивидендов и обходятся во все большей степени собственными средствами.

4. Структура активов. Если предприятие берет кредит, то оно должно иметь в наличии активы, обеспечивающие его возвратность (т. е. реальное имущество). Поэтому, если в структуре имущества значительна доля активов, могущих служить обеспечением кредита, то растет и доля заемных средств в пассиве.

5. Тяжесть налогообложения. Чем выше налог на прибыль, чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более притягательно долговое финансирование из-за отнесения хотя бы части процентов за кредит на себестоимость. Чем тяжелее налоги, тем болезненнее фирма ощущает недостаток средств и тем чаще она вынуждена обращаться к кредиту.

6. Отношение кредиторов к фирме. Если фирма зарекомендовала себя как дисциплинированный заемщик, то банки, считая ее надежной, дают кредиты без проблем. Но не всегда банки с «удовольствием» идут навстречу клиентам. У фирм могут появиться вынужденные ограничения при долговом финансировании.

7. Состояние рынка кредитов. Возможность получить кредит зависит также и от сложившейся конъюнктуры на рынке денег и капиталов. Если велико предложение кредитных ресурсов и банки конкурируют за право предоставить кредит, то получить кредит легко при благоприятных для фирмы условиях. Если же спрос на кредитные ресурсы превышает их предложение, то получить кредит сложнее и фирме приходится подчиняться обстоятельствам, откладывая до лучших времен формирование рациональной структуры источников средств.

8. Приемлемая степень риска для руководителя фирмы.При отсутствии доказательств, что одна структура более рациональна, чем другая, руководство может использовать свой собственный здравый смысл. Оно может проявлять большую или меньшую консервативность в смысле определения допустимого риска при принятии финансовых решений.

9. Подходы и мнения консультантов и оценочных агентств.Независимо от собственного анализа, проведенного менеджером, необходимо учитывать позицию консультантов и оценочных агентств, которая является важным фактором установления финансовой структуры. Эти независимые оценочные организации, учитывая все внешние и внутренние факторы, могут дать более правильную оценку структуры капитала.

На структуру капитала могут влиять и другие факторы, зависящие от условий деятельности фирмы. Следует также отметить, что выбранная фирмой рациональная структура источников средств не может длительное время оставаться неизменной. Финансирование – это «пульсирующий» процесс. В оперативном управлении предприятием важно стремиться к максимальному приближению к выбранной структуре хотя бы в среднем за достаточно длительный период, например год. Условия долгового финансирования меняются во времени. Поэтому в краткосрочном периоде, если условия по тому или иному способу финансирования представляются выгодными, надо пользоваться моментом, а не ждать еще более выгодных условий.

Практическая часть

Вопросы для повторения

1. Приведите классификацию источников финансирования предприятия.

2. Каковы преимущества и недостатки внешних источников финансирования?

3. Какие варианты политики привлечения заемных средств вы знаете?

4. Дайте определение эффекта финансового рычага (левериджа).

5. От каких факторов зависит эффект финансового рычага?

6. Приведите формулу эффекта финансового рычага.

7. Что обозначает дифференциал в формуле ЭФР?

8. Как определяется плечо финансового рычага?

9. Как взаимосвязаны между собой дифференциал и плечо финансового рычага?

10. Как определяется средняя расчетная ставка процента?

11. При каких условиях выгодно новое заимствование средств?

12. Чем определяется риск кредитора?

13. Для каких расчетов в финансовом прогнозировании может быть использована формула ЭФР?

14. По каким критериям можно определить рациональную структуру капитала?

15.Влияет ли на структуру капитала его цена?

16. Что показывает точка порогового значения НРЭИ?

17. Как с помощью порогового значения НРЭИ можно выбрать рациональную структуру источников средств?

18. Какие факторы влияют на принятие решения о структуре капитала?

19. Что такое стоимость капитала?

20. Как определяется стоимость каждого источника капитала?

21. По какой формуле определяется средневзвешенная стоимость капитала?

Задача 1

Имеются данные по двум коммерческим организациям с одинаковым уровнем экономической рентабельности – 22 %.

У первой организации: актив – 2500 тыс. руб.; в пассиве – 1000 тыс. руб. собственных средств и 1500 тыс. руб. заемных средств (кредитов и займов).

У второй организации: актив – 2500 тыс. руб.; в пассиве – 2500 тыс. руб. собственных средств.

Нетто – результат эксплуатации инвестиций у обеих организаций одинаковый – 550 тыс. руб.

Определить по каждой организации чистую рентабельность собственных средств и эффект финансового рычага, получаемый благодаря использованию кредита первой коммерческой организацией, если известно, что средняя расчетная ставка процента составляет – 18 %, ставка налога на прибыль 20 %.

Задача 2

Рассмотрим информацию по двум предприятиям. Одно из них специализируется на производстве пищевых полуфабрикатов и просит кредит на приобретение холодильного оборудования. У него актив за вычетом кредиторской задолженности составил – 2800 тыс. руб. В пассиве – 1400 тыс. руб. заемных (без кредиторской задолженности) и 1400 тыс. руб. собственных средств. Нетто – результат эксплуатации инвестиций – 482 тыс. руб. Финансовые издержки по задолженности равны – 230 тыс. руб.

Другое предприятие специализируется на производстве аудио - и видео- аппаратуры, кредит которому необходим для приобретения нового оборудования. У этого предприятия актив за вычетом кредиторской задолженности – 1470 тыс. руб. В пассиве – 518 тыс. руб. заемных (без кредиторской задолженности) и 952 тыс. руб. собственных средств. Нетто – результат эксплуатации инвестиций – 500 тыс. руб.: финансовые издержки по задолженности равны – 91 тыс. руб.

Необходимо ответить на вопрос – стали бы вы продолжать заимствования на месте руководителей и финансистов этих предприятий? Ответ обосновать и подкрепить необходимыми расчетами.

Задача 3

Рассмотрим две фирмы, капитал которых формируется за счет собственных и заемных (кредитов банков) источников финансирования.

Фирма – 1. Актив за вычетом кредиторской задолженности – 1733 тыс. руб. В пассиве – 610 тыс. руб. заемных (без кредиторской задолженности) и 1123 тыс. руб. собственных средств. Нетто – результат эксплуатации инвестиций – 650 тыс. руб. Финансовые издержки по задолженности равны 107 тыс. руб.

Фирма – 2. Актив за вычетом кредиторской задолженности – 3300 тыс. руб. В пассиве – 1650 тыс. руб. заемных (без кредиторской задолженности) и 1650 тыс. руб. собственных средств. Нетто – результат эксплуатации инвестиций – 530 тыс. руб.: финансовые издержки по задолженности – 248 тыс. руб.

Необходимо принять решение, – какому из этих двух потенциальных клиентов отдаст предпочтение банк? Ответ обосновать и подкрепить необходимыми расчетами.

Задача 4

Две строительные организации за второе полугодие получили одинаковую прибыль, равную 360 тыс. руб. Единственным различием между ними является структура пассива баланса предприятия.

У первой организации: актив – 1800 тыс. руб.; в пассиве – 1800 тыс. руб. собственных средств.

У второй организации: актив – 1800 тыс. руб.; в пассиве – 900 тыс. руб. собственных средств и 900 тыс. руб. заемных средств (кредитов и займов).

Определить у обеих организаций чистую рентабельность собственных средств и эффект финансового рычага, получаемый благодаря использованию кредита второй организацией, если известно, что «цена» заемных средств составляет – 15 %, ставка налога на прибыль – 20%.

Задача 5

Акционерное общество имеет 50 000 штук выпущенных и оплаченных акций на общую сумму 50000 тыс. руб. Номинальная стоимость акции 1 000 руб. Общество рассматривает альтернативные варианты привлечения дополнительных финансовых ресурсов, необходимых ему: осуществление дополнительной эмиссии акций того же номинала еще на 50 000 тыс. руб. либо оформление кредита на эту же сумму при условии, что СРСП = 15 %. Что выгоднее? Анализ проводим при различных прогнозируемых вариантах НРЭИ: оптимистическом – НРЭИ = 20 000 тыс. руб., и пессимистическом – НРЭИ = 10 000 тыс. руб. Решение обосновать вариантными расчетами чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли на акцию.