Экономическая эффективность инвестиций

В современных условиях сложилась система экономических критериев, учитывающая:

– желания заказчика;

– стоимость и сроки строительства объектов;

– наличие достоверной исходной информации;

– наличие готовых программ по расчету экономической эффективности для ЭВМ.

В соответствии с требованиями и реальными возможностями используют следующие группы критериев:

– универсальные показатели, учитывающие изменение стоимости денег во времени (дисконтирование);

– показатели, не учитывающие изменение стоимости денег (без учета дисконтирования);

- показатели хозрасчетной деятельности предприятия.

Универсальными показателями с учетом дисконтированияявляются:

– чистый дисконтированный доход;

– внутренняя норма доходности;

– индекс доходности дисконтированных затрат;

– индекс доходности дисконтированных инвестиций;

– точка безубыточности.

К показателям без учета дисконтированияотносятся:

– чистый доход;

– внутренняя норма доходности;

– индекс доходности затрат;

– индекс доходности инвестиций;

– точка безубыточности.

В число показателей хозрасчетной деятельности предприятиявходят:

– чистая прибыль;

– срок окупаемости инвестиций;

– рентабельность инвестиций;

– фондоемкость;

– фондоотдача;

– фондовооруженность.

Как видно из классификации критериев, набор критериев
с учетом и без учета дисконтирования практически одинаков, поэтому в дальнейшем они будут рассматриваться вместе.

Важнейшим показателем эффективности проекта является текущий чистый дисконтированный доход (другие названия – интегральный эффект, аккумулированный дисконтированный денежный поток, накопленное дисконтированное сальдо), т.е. накопленный дисконтированный эффект за расчетный период.

Чистый дисконтированный доход ( ) рассчитывают по следующей формуле:

,

где – денежный поток (поток наличности); – форма дисконта (коэффициент приведения).

Дисконтирование к началу инвестиционного периода предполагает, что если через лет будет получен доход , то при процентной ставке на капитал, равной р, приведенная (современная) величина дохода составит:

.

Рассчитанная по этой зависимости величина характеризует превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта. Если величина ЧДД положительная, то проект может быть признан эффективным, если отрица­тельная, то снимается с рассмотрения.

При двух и более проектах наиболее эффективным признается проект с большим значением ЧДД. В процессе расчета ЧДД меняет свое значение в какой-то год инвестиционного периода
с отрицательного на положительное. Этот год и определяет срок окупаемости проекта.

В основе дисконтирования лежит принцип наращения по сложным процентам, т.е. при дисконтировании решается проблема стоимости сегодняшнего рубля, выплаченного в будущем, а это зависит от процентной ставки предоставленного или воз­можного к получению кредита. В расчетах рекомендуется использовать в качестве процентной ставки «минимальную привлекательную» ставку доходности.

Данный подход вполне уместен при анализе эффективности инвестиций, хотя получаемые показатели современных величин
в значительной мере условны, так как зависят от принятой вели­чины процентной ставки, которая по годам может меняться (для инвестиционного срока в энергетике в 30-40 лет это особенно ощутимо).

Понятно, что чем выше процентная ставка, тем в большей степени учитывается фактор времени, т.е. более отдаленные платежи оказывают все меньшее влияние на современную величину, и тем меньше значение современной величины дохода. На практике для максимальной степени учета неопределенности перспективных банковских ставок (основные затраты в строительство начнутся через 3-4 года после начала проекта) в расчетах принимают три, пять или даже семь их значений.

Чистый доход ( ), или накопленное денежное сальдо, вы­числяют по следующей формуле:

.

Чистый доход и чистый дисконтированный доход характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.

Разность нередко называют дисконтом проекта.

Пример расчета и приведен в табл. 10.1.

Внутренней нормой доходности ( ) (другие названия – внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности) называется положительное число , если:

– при норме дисконта проекта обращается
в нуль;

– это число единственное.

Таблица 10.1

Пример расчета и

¹ Поступления от продаж, доходы по ценным бумагам, поступления от реализации активов и другие поступления от операционной или инвестиционной деятельности.

² Прямые и косвенные затраты, затраты на персонал, выплаты налогов, затраты на приобретение активов, прав собственности и других выплат от операционной и инвестиционной деятельности.

³ Разница между суммарными поступлениями и суммарными выплатами.

⁴ На конкретную дату – сумма денежных потоков от операционной и инвестиционной деятельности, предшествующих этой дате, плюс денежный поток за отчетный период.

⁵ Произведение суммарных поступлений на дисконтный множитель , где – ставка дисконтирования (здесь 0,15).

⁶ Произведение суммарных выплат на дисконтный множитель.

⁷ Произведение денежного потока на дисконтный множитель.

⁸ Сумма всех аккумулированных денежных потоков, предшествующих этой дате, плюс дисконтированный денежный поток за отчетный период.

Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что не существует.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта значение необходимо сопоставлять с нормой дисконта . Инвестиционные проекты, у которых ,имеют положительный и поэтому эффективны. Проекты, у которых , имеют отрицательный и потому неэффективны.

Значение , при котором проект можно считать привлекательным, должно превышать условную стоимость капитала инвестора, например ставку по долгосрочным банковским кредитам. Обычно минимально допустимое значение принимается более высоким, чем стоимость капитала, на некоторую величину с учетом риска проекта. Показатель определяется из соотношения:

,

где – длительность проекта; – чистый денежный поток периода ; – начальные инвестиции.

Если при расчетах предусмотрено реинвестирование текущих поступлений в проект, то образуется модифицированная внутренняя норма рентабельности( ). Она показывает, при каком проценте доходности (исчисляемом по сложной схеме) банковского депозита вложение первоначального капитала в банк привело бы в конце горизонта расчета к точно такому же эффекту, который ожидается от вложения капитала в проект
и размещения образующихся свободных денежных средств на банковском депозите. В российской практике в электроэнергетике этот показатель не используется, поскольку реинвестирование до настоящего времени не проводилось.

Модифицированную внутреннюю норму рентабельности определяют как ставку дисконтирования, при которой выполняется следующее условие:

где – суммарные выплаты (отток денег) периода ; – норма рентабельности инвестиций (дисконтный множитель); (terminal value) – будущая стоимость проекта (стоимость поступлений, полученных от реализации проекта, отнесенная к концу проекта с использованием нормы рентабельности реинвестиций), т.е. доход, который может быть получен при реинвестировании поступлений от проекта:

.

Внутренняя норма доходности может быть использована также:

– для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения (зависящие от области применения) у проектов данного типа;

– оценки степени устойчивости инвестиционного проекта по разности ;

– установления участниками проекта нормы дисконта по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

Текущую определяют как такое число , что при норме дисконта величина обращается в нуль. При всех больших значениях она отрицательна, при всех меньших значениях – положительна. Для отдельных проектов и значений текущая может не существовать.

Индекс доходности дисконтированных затрат ( ) – это отношение суммы дисконтированных денежных притоков
к сумме дисконтированных денежных оттоков.

Индекс доходности дисконтированных инвестиций ( ) – это отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Этот индекс равен увеличенному на единицу отношению к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

При расчете и могут учитываться либо все капита­ловложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).

Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1 только тогда, когда для этого потока положителен.

Индекс доходности (прибыльности) ( ) – критерий оценки инвестиционного проекта, определяемый как частное отделения суммарного чистого денежного потока на величину первоначальных инвестиций:

.

Этот индекс является одним из показателей, на основании которого производят сравнение различных проектов и принимают решение о финансировании.

Срок окупаемости( ) – это время выхода аккумулированного денежного потока из зоны отрицательных значений, т.е. обращения в нуль. Его можно рассчитать из соотношения:

.

Сроком окупаемости с учетом дисконтированияназывают продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования. Под моментом окупаемости с учетом дисконтированияпонимают тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход становится
и в дальнейшем остается неотрицательным.

Соответственно дисконтированный срок окупаемости ( ) определяется зависимостью:

.

Оценка экономической целесообраз­ности и эффективности инвестиций для одного отдельно взятого случая может производиться по точке безубыточности(ее иногда называют прибыльным порогом), т.е. по некоторому (также критическому) объему производства, выше которого производство приносит прибыль, а ниже которого предприятие будет терпеть убытки (рис. 10.1).

Рис. 10.1. Определение точки безубыточности

Этот критический объем производства находится из уравне­ния, где прибыль =0, т.е. сумма реализации равна издержкам производства:

,

где – сумма реализации продукции; – издержки производства; – цена продаж; – критический объем производства, при котором прибыль равна нулю; –себестоимость продукции; — издержки на амортизацию; –издержки по оплате процентов за кредит.

Отсюда критический объем производства:

.

График, приведенный на рис. 10.1, называется графиком безубыточности, поскольку позволяет определить условия, при которых производство будет прибыльным, и предел (точку безубыточности), ниже которого объем производства приведет
к убыточности предприятия.

Следует отметить, что условие безубыточности определяется также при равенстве цены продаж и полной себестоимости. Это обстоятельство также отражено на графике. Следовательно, для определения точки безубыточности не обязательно вычислять сумму реализации, достаточно знать зависимость себестоимости от объема производства.