Подходы к оценке экономической эффективности

В основу всех экономических расчетов на современном уровне кладутся реальные деньги, которые могут быть получены или затрачены. Оценка величины реальных денег в экономических расчетах получила название потока наличности.

Эффективность инвестиционного проекта – категория, отражающая соответствие проекта, порождающего данный инвестиционный проект, целям и интересам его участников. Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности: эффективность проекта в целом; эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя общественную и коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной эффективности проектаучитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные, так и внешние затраты и результаты проекта: в смежных секторах экономики, экологические, социальные
и иные внеэкономические эффекты.

Показатели коммерческой эффективности проектапринимают во внимание финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые затраты и пользуется всеми его результатами.

Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические
и организационные проектные решения.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников.

Эффективность участия в проекте включает в себя:

– эффективность участия предприятий в проекте (эффектив­ность проекта для предприятий-участников);

– эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционерных предприятий-участников проекта);

– эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям – участникам проекта,
в том числе: региональную и народно-хозяйственную эффектив­ность – для отдельных регионов и экономики России; отраслевую эффективность – для отдельных отраслей экономики, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур; бюджетную эффективность (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Основные принципы оценки эффективности. В основу оценок эффективности инвестиционного проекта положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей.

1. Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) – от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта.

2. Моделирование денежных потоков, включающих в себя все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют.

3. Сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта).

4. Обеспечение положительности и максимума эффекта.

5. Учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны приниматься во внимание различные аспекты фактора времени. В частности:

– динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения;

– разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой;

– неравноценность разновременных затрат и (или) результатов, предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат.

6. Учет только предстоящих затрат и поступлений. При рас­четах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта. Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием.

7. Сравнение «с проектом» и «без проекта».

8. Учет всех наиболее существенных последствий проекта.

9. Учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта.

10. Многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, технико-экономического обоснования (ТЭО), выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки.

11. Учет влияния на эффективность проекта потребности
в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов.

12. Учет влияния инфляции (изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта).

13. Учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Особенности оценки эффективности на разных стадиях разработки и осуществления проекта. Оценка эффективности инвестиционного проекта должна осуществляться на стадиях:

– разработки инвестиционного предложения и декларации намерениях (экспресс-оценка инвестиционного предложения);

– разработки обоснования инвестиций;

– разработки ТЭО проекта;

– осуществления проекта (экономический мониторинг).

Принципы оценки эффективности инвестиционного проекта одинаковы на всех стадиях. Оценка может различаться по видам рассматриваемой эффективности, а также по набору исходных данных и степени подробности их описания.

На стадии разработки инвестиционного предложения во многих случаях можно ограничиться оценкой эффективности проекта в целом. Схема финансирования проекта может быть намечена в самых общих чертах (в том числе по аналогии, на основании экспертных оценок).

При разработке обоснования инвестиций и ТЭО проекта должны оцениваться все виды эффективности. При этом:

– на стадии разработки обоснования инвестиций схема финансирования может быть ориентировочной;

– на стадии разработки ТЭО проекта должны использоваться реальные исходные данные, в том числе и по схеме финансирования.

Денежные потоки инвестиционного проекта. Эффективность проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения. Начало расчетного периода рекомендуется определять в задании на расчет эффективности, например как дату начала вложения средств в проектно-изыскательские работы.

Момент прекращения реализации проекта рекомендуется устанавливать по времени окончания расчетного периода. Расчетный период должен охватывать весь жизненный цикл разработки и реализации проекта вплоть до его прекращения. Прекращение реализации проекта может быть следствием:

– исчерпания сырьевых запасов и других ресурсов;

– прекращения производства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к производимой продукции, технологии производства или условиям труда на этом производстве;

– прекращения потребности рынка в продукции в связи с ее моральным устареванием или потерей конкурентоспособности;

– износа основной (определяющей) части производственных фондов;

– других причин, установленных в задании на разработку проекта.

Расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,...). Время в расчетном периоде измеряется
в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента = 0. Этот момент принимается за базовый. Обычно из соображений удобства в качестве базового берется момент начала или конца нулевого шага. В тех случаях, когда базовым является начало нулевого шага, момент начала шага с номером обозначается через ; если же базовым моментом выступает конец нулевого шага, через обозначается конец шага с номером . Продолжительность разных шагов может быть различной.

При разбиении расчетного периода на шаги следует учитывать:

– цель расчета (оценка различных видов эффективности, реализуемости, мониторинг проекта с целью осуществления финансового управления и т.д.);

– продолжительность различных фаз жизненного цикла проекта (ЖЦП). В частности, целесообразно, чтобы моменты завершения строительства объектов или основных этапов такого строительства, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, начала производства основных видов продукции, замены основных средств совпадали с концами соответствующих шагов, что позволит проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных этапах его реализации;

– неравномерность денежных поступлений и затрат (в том числе сезонность производства);

– периодичность финансирования проекта. Шаг расчета рекомендуется выбирать таким, чтобы получение и возврат кредитов, а также процентные платежи приходились на его начало или конец;

– оценку степени неопределенностей и риска, их влияние;

– условия финансирования (соотношение собственных и заемных средств, величину и периодичность выплаты процентов за кредиты и лизинг). В частности, моменты получения разных траншей кредита, выплат основного долга и процентов по нему желательно совмещать с концами шагов;

– «обозримость» выходных таблиц, удобство оценки человеком выходной информации;

– изменение цен в течение шага вследствие инфляции и других причин. Желательно, чтобы в течение шага расчета цены изменялись не больше чем на 5-10 %. Отрезки времени, где прогнозируются высокие темпы инфляции, рекомендуется разбивать на более мелкие шаги.

Если по практическим соображениям величину шага расчета трудно сделать достаточно малой для учета разновременности затрат (например, на материалы) и поступлений (например, из-за задержки платежей или продажи в кредит), относящихся к одной и той же партии продукции, рекомендуется рассматривать (дефлировать и дисконтировать) потоки затрат и поступлений отдельно.

Проект, как и любая финансовая операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).

Денежный поток инвестиционного проекта– это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.

Значение денежного потока обозначается через , если оно относится к моменту времени , или через , если оно относится к -му шагу.

В тех случаях, когда речь идет о нескольких потоках или
о какой-то составляющей денежного потока, указанные обозначения дополняются необходимыми индексами.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

– притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

– оттоком, равным платежам на этом шаге;

– сальдо(активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Денежный поток обычно состоит из частичных потоков от отдельных видов деятельности:

– инвестиционной – ;

– операционной – ;

– финансовой – .

Для денежного потока от инвестиционной деятельности
к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды; к притокам – продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Для денежного потока от операционной деятельностик притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды; к оттокам – производ­ственные издержки, налоги.

К финансовой деятельности относятся операции со средства ми, внешними по отношению к инвестиционному проекту, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.

Для денежного потока от финансовой деятельностик притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств,
в том числе за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг; к оттокам – затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг
(в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или дополнительные фонды), а также при необходимости – на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия
в проекте. Соответствующая информация разрабатывается и при­водится в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.

Текущие цены закладываются в проект без учета инфляции.

Прогнознымиявляются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции. Применение дефлирования цен дает возможность учесть инфляцию, т.е. реальную стоимость денег в каждый момент времени. Если инфляция постоянна, то коэффициент дефлирования одинаков, если она меняется по годам, то разный. Например, примем коэффициент дефлирования (уровень инфляции по годам) равным 10% и для простоты расчетов одинаковым по годам. Если в расчетах реального денежного потока учесть инфляцию, то результаты будут такими, как представлено в табл. 9.1.

Как очевидно из табл. 9.1, номинальный денежный поток равен 220000 руб., а реальный (дефлированный), учитывающий обесценение денег за счет инфляции, – 178113,2 руб. Потеря реальной покупательной способности денег при инфляции, равной 10 %, составит 41886,8 руб. за четыре года, или 19,8 % суммы номинального денежного потока.

Таблица 9.1

Расчет денежного потока

Год ( )	Номинальный денежный поток, руб.	Коэффициент денежный поток, руб.	Реальный денежный поток, руб.
		1,1	63636,3
		1,21	49586,7
		1,331	37569,7
		1,4641	27328,5
–		–	178113,2

Инвестор или заказчик вправе потребовать учета темпа инфляции той валюты, в которой производятся расчеты. Инфляционные ожидания обычно основываются на официальных данных, а также на экспертных оценках. В конкретных расчетных зависимостях инфляция учитывается в части первоначальных затрат следующим образом:

где – прямые ежегодные капиталовложения в ценах началь­ного года инвестирования; – срок создания (технического перевооружения) энергообъекта; – процент на капитал (ставка дисконтирования); – уровень инфляции.

Таким образом, величина общей суммы инвестиций зависит не только от срока создания объекта и процентной ставки на капитал, но и от уровня инфляции. Так, инвестиции в 100 млн. руб. при инфляции в 5 % и банковской ставке 10 % при 5-летнем сроке инвестирования превращаются в 200 млн. руб. Методически учет инфляции и банковского процента одинаков и сводится
к ответу на вопрос, на сколько деньги сегодня стоят дороже, чем деньги рассматриваемого года.

Методические рекомендации предлагают и другие второстепенные и более простые для расчета показатели эффективности. Ниже приводится краткое их разъяснение.

Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их к единой, итоговой валюте и затем дефлировать, используя базисный индекс инфляции, соответствующий этой валюте. По расчетам, представляемым в государственные органы, итоговой валютой считается валюта Российской Федерации. При необходимости по требованию, отраженному
в задании на расчет эффективности инвестиционного проекта, денежные потоки выражаются также в дополнительной итоговой валюте.

Наряду с денежным потоком при оценке инвестиционного проекта используют также накопленный денежный поток. Это поток, характеристики которого (накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо, накопленный эффект) определяют на каждом шаге расчетного периода. Его рассчитывают как сумму соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

Для оценки эффективности проекта составляется таблица денежных потоков, исходными данными для которой служат данные из отчета о движении денежных средств (поток наличности).

Основой для расчета показателей эффективности является аккумулированный денежный поток с учетом дисконтирования. В современных экономических расчетах аккумулированный денежный поток получил название чистого дисконтированного дохода(ЧДД).

Немаловажное влияние на результат расчета эффективности проекта или мероприятия оказывает схема финансирования про­екта, т.е. источник получения инвестиций.

Под инвестициями понимают все виды финансовых ценностей, вкладываемых инвесторами в объекты предпринимательства и другие виды деятельности с целью извлечения дохода (прибыли). В понятие инвестиций не входят гранды, субсидии и другие безвозмездные финансовые вложения.

Инвестиции в реализуемый проект могут быть различные,
и соответственно эффективность использования денег будет различная.

Вопросы для самопроверки

1. Каковы принципиальные подходы к оценке экономической эффективности?

2. Что такое эффективность инвестиционного проекта?

3. Какие виды эффективности рекомендуется оценивать?

4. Охарактеризуйте виды эффективности.

5. В чем состоят основные принципы оценки эффективности?

6. Каковы особенности оценки эффективности на разных стадиях разработки и осуществления проекта?

7. Какие денежные потоки инвестиционного проекта вам известны?

8. Охарактеризуйте денежные потоки инвестиционного проекта.