Половина начальных инвестиций (ПНИ)

Метод ССД является легким для понимания и работы, но его не рекомендуют для финансового анализа проектов инвестиций, так как:

1) он не учитывает изменение стоимости денег, связанное с течением времени;

2) он использует балансовые доходы, а не денежные потоки, то есть полностью игнорирует амортизационные отчисления как источник денежных средств;

3) стоимость оборудования, которое заменяется (т.е. начальные доходы), не учитывается в средней ставке дохода. Учет же ликвидационной стоимости этого оборудования может уменьшить размер начальных инвестиций.

Метод срока окупаемости. Срок окупаемости - это период, в течение которого возмещаются начальные инвестиции. Если период окупаемости приемлемый для предприятия, проект будет одобрен. При определении периода окупаемости исходят из величины прогнозируемого денежного потока (чистый доход + амортизация). Приемлемый для компании срок окупаемости следует определить заранее. Если сравниваются два ли больше проектов, преимущество отдаётся проекту с меньшим сроком окупаемости.

Пример: Начальные инвестиции 3700 долл.

Денежный поток (дол) 1 год 2 год 3 год 4 год

1000 2000 1500 1000

За первые два года предприятие окупит 3000 долл. из 3700, последние 700 долл. окупаются за 0.46 г. (700 / 1500), то есть общий период окупаемости составит 2.46 года. Если необходимый период окупаемости 3 года, то проект принимается.

Данный метод является простым и понятным, но он не учитывает изменение стоимости денег с течением времени, и не может служить для оценки прибыльности, так как не учитывает денежные потоки, которые имеют место после срока окупаемости.

Чистая нынешняя стоимость (ЧНС). Если нынешняя стоимость будущих денежных потоков от реализации проекта выше его начальной стоимости, проект следует реализовать. И, наоборот, если нынешняя стоимость ниже начальных инвестиций, проект следует отклонить. Таким образом, ЧНС одобренного проекта может быть равна нулю или иметь положительное значение, а ЧНС отклоненного проекта - отрицательное значения.

ЧНС = НСДДП - НИ,

где НСДДП - нынешняя стоимость дополнительных денежных потоков (сумма дополнительных денежных потоков с учётом фактора времени);

НИ - начальные инвестиции.

Основной проблемой данного метода является выбор ставки для учёта фактора времени и определения ЧНС.

Эта методика имеет ряд преимуществ:

- все расчеты ведутся исходя из денежных потоков, а не из чистых доходов;

- учитывается изменение стоимости денег с течением времени;

- принимая проекты только с положительным значением ЧНС, предприятие будет наращивать свой капитал за счет этих проектов.

Вместе с тем следует отметить следующие недостатки данного метода:

- предполагается, что менеджеры способны точно прогнозировать величину будущих денежных потоков. Однако с увеличением рассматриваемого периода становится труднее оценить денежные потоки. Переоценка либо недооценка будущих денежных потоков может привести к неправильному решению об утверждении либо отклонении инвестиционного проекта;

- предполагается, что учетная ставка не изменяется в течение всего периода реализации проекта.

Вопреки этим недостаткам, методика ЧНС является наилучшей для оценки целесообразности инвестиций.

Индекс прибыльности (ИП) - это метод также сравнивает настоящую стоимость будущих денежных потоков с начальными инвестициями.

В соответствии с этой методикой, проект если ИП ≥ 1, то проект принимается, при значении ИП < 1 - отвергается. Эта методика тесно связана с методикой определения ЧНС. Если ЧНС проекта положительная, то ИП будет больше единицы, и наоборот. Итак, независимо от того, какой метод применить - ЧНС ли ИП, вывод будет один.

ЧНС и ИП - надежные показатели оценки при сравнении двух ли более проектов, но следует помнить о важности выбора ставок дисконта в данных методах.

Внутренняя ставка дохода (ВСД) - очень популярный метод оценки целесообразности инвестиций. ВСД - это мера прибыльности, иными словами ВСД - это ставка дисконта, при которой настоящая стоимость денежных потоков равна начальным инвестициям, то есть ВСД - учетная ставка, при которой ЧНС проекта равна нулю. Ставка, ниже которой проект отвергается, носит название предельной, крайней или необходимой ставки. Предприятия устанавливают свои предельные ставки, исходя из стоимости финансирования и рискованность проекта. Затем прогнозируют будущие денежные потоки и определяют ВСД проекта. Если ВСД выше предельной ставки, проект принимается.

Если денежные потоки постоянны, процедура определения ВСД осуществляется в два этапа:

1) делят начальные инвестиции на размер годового денежного потока;

2) в таблице настоящей стоимости аннуитета (последовательность платежей в течение определённых регулярных промежутков времени) находят учетную ставку, которая соответствует значению, полученному на первом этапе. Найденная учетная ставка и есть ВСД проекта.

Если годовые денежные потоки различны, их следует дисконтировать по различным ставкам до тех пор, пока не будет найдена ставка, при которой настоящая стоимость будет равняться начальным инвестициям.

Вместе с тем при оценке целесообразности инвестиций очень часто возникает потребность учёта риска.

Риск - это неуверенность, нестабильность. Инвестиции называются безопасными, если доходы от них стабильны и надежны.

В реальных условиях оценка целесообразности инвестиций - это почти всегда оценка проектов с риском. Учитывая риск, главная задача менеджера - выбрать лучшие проекты, хотя все они связаны с неуверенностью.

Метод эквивалента определённости (МЭО). Идея этого метода состоит в том, чтобы разделить денежный поток на определенную и рискованную части. Денежные потоки переводятся в безопасные (определенные), потом дисконтируются по безопасной ставке (в зарубежной практике безопасной ставкой считается ставка по гособлигациям, которая принимается за основу).

Алгоритм определения целесообразности проекта методом эквивалента определённости заключается в следующем:

1. Определяются ожидаемые денежные потоки от проекта;

2. Определяется фактор эквивалента определённости или процент ожидаемого денежного потока, который является определенным;

3. Рассчитываются определенные денежные потоки путем умножения величины ожидаемых денежных потоков на фактор эквивалента определённости;

4. Рассчитывается настоящая стоимость безопасных денежных потоков путем дисконтирования определенных денежных потоков на безопасную ставку дисконта.

5. Определяется чистая нынешняя стоимость проекта. Если значение ЧНС положительное, то проект принимается, и наоборот, проект следует отклонить, если значение ЧНС отрицательное.

Анализ чувствительности реагированияшироко используется для определения изменения ЧНС в зависимости от изменения объемов продажи товаров, цены рабочей силы, материальных затрат, учетной ставки или других факторов. То есть, анализ чувствительности реагирования - это изучение вопроса: «А что, если…?» Например, необходимо узнать, как изменится ЧНС проекта, если денежный поток каждый год будет расти на 10%, 20% или 30%. Или будет ли ЧНС иметь положительное значение, если во втором году не будет получен денежный поток? Или: у какого проекта более резко упадёт ЧНС, если учетная ставка возрастет с 8% до 11%?

Анализ чувствительности реагирования рассматривает ЧНС, ВСД и прочие показатели, связанные с прибылью, риском, объемом продажи товаров, себестоимостью учетной ставкой и т.п. Цель - обнаружить, как чувствительно реагирует ЧНС или ВСД на изменение одной переменной. Из двух проектов более чувствительный к изменениям считается более рискованным.

МОКА - модель оценки капитальных активов использует следующую формулу:

K_p = R_f + b_p (K_m - R_f ),

где К_р - необходимая ставка дохода от проекта, который оценивается;

b_р - бета проекта (показатель риска доходов от акций в сопоставлении с риском, определенным общей рыночной ставкой дохода. Значение β=1,0 показывает, что уровень риска соответствует общерыночному; β <1,0 показывает, что акции менее рискованные, а β>1,0 показывает, что акции более рискованны, чем общерыночный показатель.

b(чувствительность) = ;

R_f - безопасная ставка;

K_m- доходность рыночного портфеля.

Этот метод рассматривает проект как акции компании допуская, что доходность проекта связана с доходностью всех активов компании или с доходом всей области

Таким образом, МОКА высчитывает необходимую ставку дохода проекта. После того, как определяется необходимая ставка дохода проекта, выполняется вычисление ЧНС проекта: дисконтируются ожидаемые денежные потоки на необходимую ставку дохода проекта и отнимаются от них начальные инвестиции. Если значение ЧНС будет равно нулю или будет положительной, проект следует одобрить потому, что уровень необходимой ставки дохода будет выдержан.

Приемы моделирования. Главная цель моделирования - приблизить гипотетические ситуации к реальным. Поскольку реальные будущие денежные потоки или ставки дисконта неизвестны, денежным потокам и дисконтным ставкам придаются различные допустимые значения, а затем рассматриваются результаты. Случаи, которые базируются на предположении, называются имитированными событиями. Имитированные события в оценке целесообразности инвестиций используются для исследования ЧНС и ВСД проектов с разными денежными потоками по разным ставкам. После определения различных ЧНС изучаются средние ЧНС и стандартные отклонения проекта, с тем, чтобы определить, целесообразно ли принимать к реализации проект.

Если необходимо сравнить несколько проектов, то следует моделировать средние ЧНС или ВСД каждого проекта несколько раз и высчитать средние значения ЧНС или ВСД и стандартные отклонения. Затем необходимо расположить проекты в определенной последовательности, для чего следует использовать моделированный коэффициент вариации, то есть разделить среднее стандартное отклонение на среднее значение ЧНС каждого проекта. На первое место помещается проект с наиболее низким коэффициентом вариации.

Как учесть инфляцию при оценке целесообразности капиталовложений?

Инфляция - это общее повышение цены. Если растет инфляция, реальная стоимость ожидаемых денежных потоков падает. Если не учитывать риск инфляции, ЧНС или ВСД могут быть искусственно завышены. Поэтому методы оценки целесообразности инвестиций, которые не учитывают инфляцию, очень часто могут быть ошибочными. Учитывая то, что инфляция является постоянной проблемой экономики, ее следует учитывать всегда при принятии важного инвестиционного решения. При оценке целесообразности инвестиций следует корректировать денежные потоки и ставку дисконта в соответствии с годовыми темпами инфляции. Для этого существует два варианта:

1) Например, ставка дисконта 13%, а годовая инфляция 6%. Ставка дисконта учитывает годовую инфляцию. Отнимем величину инфляции 6% от учетной ставки 13%, получим 7%, это и есть реальная ставка дисконта. На эту ставку дисконтируем денежные потоки и отнимем от них начальные инвестиции. В результате получим ЧНС с учетом инфляции.

2) Можно увеличить ожидаемые денежные потоки на величину годовой инфляции, а потом дисконтировать эти денежные потоки под 13%.

Если значения ЧНС, рассчитанные этими методами разные, следует прибегать к низшему значению ЧНС как более надёжному для обоснования решений.

4. Транспортные суда строятся в соответствии со спецификациями судовладельцев так, чтобы они наилучшим образом отвечали конкретным условиям эксплуатации и характеру грузовых перевозок на данном направлении. Каждый судовладелец имеет собственное представление относительно типа судна (его конструкции и о технико-эксплуатационных характеристиках). Идеального судна практически никогда не может быть, так как реальные условия ограничивают возможности выбора варианта судна, которое полностью отвечало бы конкретным условиям перевозок и воплощало в себе последние достижения техники.

При выборе типа суда приходится изучать и учитывать трудность с привлечением грузов, острую конкуренцию на морских торговых путях, возможности и особенности портов, способы перевозки и перегрузки грузов, статистические данные о перевозке и тенденциях их развития, а также требования к снижению капитальных затрат на приобретение новых судов.

Судовладелец должен придавать первоочередное значение конкурентоспособности нового судна на конкретном направлении перевозок на протяжении ожидаемого срока службы, то есть надо предусмотреть условия конкурентной борьбы на 10-20 лет вперед.

Очень легко заказать судно, которое отвечает условиям и требованиям текущего момента, но такое решение опасно, так как судно может морально устареть и стать нерентабельным значительно ранее его физического сноса. Ошибочность такого решения будет еще очевиднее, если принять во внимание строительную стоимость современного судна.

Частичный ответ на вопросы, которые связанные с обоснованием и выбором нового типа судна, дают статистический и финансовый анализы. На основании анализов и оценок исходных данных разрабатываются спецификации или технические условия с учетом намерений и потребностей грузоотправителей. Эти материалы позволяют оценить достоинства судна и перспективы его использования на перевозках потенциальных грузов.

Экономическое обоснование типа судна начинается с идеи, которая находит определенную форму после оценки запросов и потребностей клиентуры транспортной продукции. Отвечают суда судоходной компании условиям перевозки и интересам клиентуры? Будут ли сохранены существующие условия перевозки и потребности клиентуры без существенных перемен на следующие 25 лет? Если ответы на эти вопросы положительны, что имеет место лишь в отдельных случаях, то новое судно может быть однотипным с существующими и иметь незначительные конструктивные изменения, более совершенное оснащение. Если же ответы отрицательны, возникает необходимость изучения и анализа перспективных условий перевозки, обоснования и выбора новых типов судов, которые отвечали бы этим условиям.

Работу начинают с изучения и анализа данных о перевозках на существующих линиях и проводят ее в следующей последовательности:

- рассматривают эффективность работы судов конкурирующих компаний в сравнении с собственными судами по скорости движения, провозной способности, специализации, универсальностью, возрастом, удобством в эксплуатации;

- определяют долю конкурирующих судоходных компаний в общем объеме перевозок на данном направлении и виды грузов, которые перевозятся преимущественно на судах этих компаний;

- оценивают соответствие существующего флота компании условиям перспективных перевозок, а также определяют тип нового судна, которое по технико-эксплуатационными характеристиками имело бы преимущество перед конкурирующими судами и в то же время наиболее полно отвечало перспективным условиям перевозок на данном направлении.

Наиболее важным является определение приемлемых для судоходной компании капиталовложений в новое судно. Приемлемая строительная стоимость нового судна рассчитывается по чистому доходу (прибыли), который определяется как разность между доходами судна за год и годовыми эксплуатационными затратами. Прибыль является важнейшим критерием целесообразности капиталовложений.

Целиком понятно, что определение границы капиталовложений в новые суда, которые предназначены для использования в трамповом судоходстве, ненадежно. Поэтому строительная стоимость должна быть сведена к минимуму, который обеспечивает необходимую надежность судна в эксплуатации на протяжении всего срока службы. Эксплуатационные затраты также должны быть минимальными. Ограничение капитальных и эксплуатационных затрат обуславливается самой сутью трампового судоходства. Жесткая конкуренция, перевозка низкооплачиваемых грузов и значительные колебания спроса на трамповый тоннаж являются характерными особенностями мирового фрахтового рынка. Любая тонна дополнительного оборудования, каждая избыточная тонна топлива оборачиваются потерями фрахта.

Поэтому технические условия на трамповые суда предусматривают только необходимый минимум оборудования и максимум надежности и экономичности силовых установок.

В отличие от трампового линейные суда строят для конкретных условий перевозки на определенном направлении. Поэтому ожидаемые доходы могут быть подсчитаны достаточно точно. Доходы судна от перевозки более выгодных грузов в линейном судоходстве, возможно, будут выше доходов от перевозки грузов в трамповом судоходстве. Возникает необходимость специализации судна по грузу, который перевозится на данном направлении. Поэтому оборудование на линейных судах более сложное и совершенное, чем на трамповых. Как следствие, стоимость линейного судна может в 1,5-2 разы превышать стоимость универсального трампового судна такого же размера.

Преимущество судна, построенного для конкретных условий перевозки, состоит из реальной экономии на эксплуатационных затратах. Основным экономическим принципом при проектировании грузового судна в большей мере является сведение к минимуму общих эксплуатационных затрат, чем ведение к минимуму его строительной стоимости.

Преимущество судов, спроектированных и построенных по конкретным условиям эксплуатации, в основном заключаются в том, что его размеры оказывают содействие получению наибольшего экономического эффекта от перевозки грузов за счет снижения себестоимости. При обосновании оптимального размера судна выполняется тщательный анализ грузопотоков (их размер, структура, партионность), учитываются навигационные условия, техническая оснащенность портов, необходимая частота рейсов для удовлетворения потребностей клиентуры, условия конкуренции.

Однако необходимо иметь в виду, что снижение себестоимости перевозок с увеличением тоннажа имеет свою границу, то есть размеры судов могут быть увеличены до определенных, экономически выгодных границ, после чего эффективность многотоннажных судов уменьшается.

Выбор конструкции суда определяется тремя экономическими факторами: Конкуренцией, правильная оценка которой необходима для обоснования конкурентоспособности судна на протяжении срока его службы; Размером судна, параметры которого должны быть оптимальными для данного направления и конкретных условий перевозки; Эксплуатационными затратами, которые должны быть минимальными и обеспечивать безубыточность судна при его эксплуатации в условиях неблагоприятной конъюнктуры.