Учет несоответствия во времени денежных потоков. Точка Фишера.

При оценке инвестиционных проектов, различающихся последовательностью во времени денежных поступлений также могут возникать противоречия между критериями NPV, IRR, BCR, PBP.

Эти различия могут возникать из-за неявно подразумевающихся предпосылок по ставке, по которой реинвестируются денежные поступления. Так, например, как было сказано ранее, при определении показателя IRR денежные потоки реинвестируются по ставке, равной IRR.

При определении показателя NPV реинвестирование денежных потоков осуществляется чаще всего по ставке равной цене капитала (СВСК).

Рассмотрим следующий пример. Фирма, цена капитала которой составляет 10%, оценивает возможность осуществления двух альтернативных инвестиционных проектов А и В. Единовременные затраты (инвестиции) которых одинаковы и составляют 70 тыс.д.е. Эти проекты характеризуются следующими денежными поступлениями:

Рассчитанные для проектов А и В значения основных критериев эффективности инвестиций представлены далее в таблице:

Построим графики зависимости NPV(q) для этих инвестиционных проектов. Точка пересечения кривых NPV альтернативных проектов называется точкой Фишера.

NPV

А

В

30000 т.Фишера

q

0,10,165 0,2 0,3 0,4

Проект В имеет значительно более высокую величину IRR, но меньшую величину NPV, чем проект А. Таким образом, по критерию IRR отдается предпочтение проектам, создающим крупные денежные поступления в первые годы расчетного периода. То есть, подобные денежные поступления значительно увеличивают IRR в силу предположения о том, что они могут быть реинвестированы по этой высокой ставке.

Напротив, критерий NPV выше, когда ставка реинвестирования не так велика и появление крупных денежных потоков не вначале, а в конце расчетного периода не является существенным недостатком. Видно также, что проект А создает бо’льшие совокупные поступления (+165000) за весь срок функционирования, чем проект В (+130000). Поэтому, в случае относительно невысокой ставки реинвестирования (в данном случае она равна цене капитала 10%) эта разница более чем компенсирует различие денежных поступлений в проектах А и В. Поэтому, по критерию NPV отдается предпочтение проекту А при всех ставках дисконтирования, находящихся левее точки Фишера.