Показатели оценки эффективности инвестиций

При осуществлении реального инвестирования оценка эффективности инвестиционных проектов представляет собой один из наиболее ответственных этапов. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала, варианты альтернативного его использования, дополнительно генерируемый поток прибыли предприятия в предстоящем периоде. Эта объективность и всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяется использованием современных методов ее проведения.

В зависимости от метода учета фактора времени в осуществлении инвестиционных затрат и получении возвратного инвестиционного потока все показатели подразделяются на две основные группы — дисконтные и статические (бухгалтерские). Показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов, основанные на дисконтных методах расчета предусматривают обязательное дисконтирование инвестиционных затрат и доходов по отдельным интервалам рассматриваемого периода. Показатели оценки, основанные на статических (бухгалтерских) методах расчета, предусматривают использование в расчетах бухгалтерских данных об инвестиционных затратах и доходах без их дисконтирования во времени. При обосновании решений по инвестициям приоритет отдается показателям, основанным на дисконтированных оценках.

Согласно Правилам по разработке бизнес-плана оценка эффективности инвестиций базируется на сопоставлении ожидаемого чистого дохода от реализации проекта с инвестированным в проект капиталом. В основе метода лежит вычисление чистого потока наличности (П_t), определяемого как разность между чистым доходом по проекту и суммой общих инвестиционных затрат и платы за кредиты (займы), связанные с осуществлением капитальных затрат по проекту.

На основании чистого потока наличности рассчитываются основные показатели оценки эффективности инвестиций:

1.чистый дисконтированный доход (ЧДД) (или чистая приведенная стоимость NPV),

2.индекс рентабельности (доходности) (ИР),

3.внутренняя норма доходности (ВНД),

4.динамический срок окупаемости,

5.простой срок окупаемости

Для расчета первых четырех показателей применяется коэффициент дисконтирования, который используется для приведения будущих притоков и оттоков денежных средств за каждый расчетный период (год) реализации проекта к начальному периоду времени.

Коэффициент дисконтирования в расчетном периоде (году) (Kt) рассчитывается по формуле:

Kt = ,

где Д – ставка дисконтирования (норма дисконта);

t – период (год) реализации проекта.

Выбор численного значения нормы дисконта зависит от следующих факторов:

1) цели инвестирования и условия реализации проекта;

2) уровня инфляции в условиях реализации проекта. В условиях сильной инфляции норматив дисконтирования корректируется с учетом годового процента инфляции;

3) величины инвестиционного риска;

4) альтернативных возможностей вложения капитала;

5) финансовых соображений и представления инвестора.

Норматив дисконтирования играет роль порогового (минимального) значения норматива рентабельности капиталовложений. Его значения ориентируется на ставку центрального банка. Считается, что при этой ставке государство гарантирует хозяйствующим субъектам возврат инвестируемого капитала без какого-либо риска.

Как правило, коэффициент дисконтирования рассчитывается исходя из средневзвешенной нормы дисконта с учетом структуры капитала. Например, выбор средневзвешенной нормы дисконта (Дср) для собственного и заемного капитала может определяться по формуле

Дср = ,

где Рск – процентная ставка на собственные средства;

СК – доля собственных средств в общем объеме инвестиционных затрат;

Рзк – процентная ставка по кредиту;

ЗК – доля кредита в общем объеме инвестиционных затрат.

Процентная ставка для собственных средств (Рск) принимается на уровне не ниже средней стоимости финансовых ресурсов на рынке капитала. Допускается принятие ставки дисконтирования на уровне фактической ставки процента по долгосрочным валютным кредитам банка при проведении расчетов в свободно конвертируемой валюте. В необходимых случаях может учитываться надбавка за риск, которая добавляется к ставке дисконтирования для безрисковых вложений.

Главным критерием оценки эффективности проекта выступает величина чистого дисконтированного дохода. Чистый дисконтированный доход (ЧДД) характеризует интегральный эффект от реализации проекта и определяется как величина, полученная дисконтированием чистого потока наличности, накапливаемого в течение горизонта расчета проекта:

ЧДД = _,

где П_t – чистый поток наличности за период (год) t = 1, 2, 3, ..., T;

T – горизонт расчета;

Д – ставка дисконтирования (в долях единицы);

или:

ЧДД = _,

где Пвх _t-1 – входной денежный поток (годовые доходы), включающий прибыль и амортизационные отчисления;

И₀ – величина первоначальной инвестиции.

Формулу по расчету ЧДД можно также представить в следующем виде:

ЧДД = П(0) + П(1) x K₁ + П(2) x K₂ + ... + П(T) x K_t,

где ЧДД показывает абсолютную величину чистого дохода, приведенную к началу реализации проекта. ЧДД должен иметь положительное значение, иначе инвестиционный проект нельзя рассматривать как эффективный.

Внутренняя норма доходности (ВНД) – интегральный показатель, рассчитываемый нахождением ставки дисконтирования, при которой стоимость будущих поступлений равна стоимости инвестиций (ЧДД = 0). ВНД определяется исходя из следующего соотношения:

= 0.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС – цены источника средств для данного проекта. Т.е., если ВНД > CC, то проект следует принять. Иначе говоря, при заданной инвестором норме дохода на вложенные средства инвестиции оправданы, если ВНД равна или превышает установленный показатель. Этот показатель также характеризует "запас прочности" проекта, выражающийся в разнице между ВНД и ставкой дисконтирования (в процентном исчислении). Для расчета ВНД требуется специализированный финансовый калькулятор.

Индекс рентабельности (доходности) (ИР) – это отношение суммы чистых денежных поступлений от инвестиции к ее величине.

ИР = ,

где ДИ – дисконтированная стоимость общих инвестиционных затрат и платы за кредиты (займы), связанные с осуществлением капитальных затрат по проекту, за расчетный период (горизонт расчета). Инвестиционные проекты эффективны, если ИР > 1.

Срок окупаемости служит для определения степени рисков реализации проекта и ликвидности инвестиций и рассчитывается с момента первоначального вложения инвестиций по проекту. Различают простой срок окупаемости и динамический (дисконтированный).

Простой срок окупаемости проекта – это период времени, по окончании которого чистый объем поступлений (доходов) перекрывает объем инвестиций (расходов) в проект, и соответствует периоду, при котором накопительное значение чистого потока наличности изменяется с отрицательного на положительное. Если доход от инвестиций распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода:

,

где С – среднегодовой доход (прибыль), КВ – капитальные вложения (инвестиции).

Если доход от инвестиций распределен неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена нарастающим доходом. Критерии оценки простого срока окупаемости: проект принимается, если он окупается или срок окупаемости не превышает норматив, установленный предприятием. Достоинством применения этого критерия является простота расчетов, а недостатки следующие: 1) не учитывает временную стоимость денег, 2) допускает субъективность в выборе нормативного срока окупаемости, 3) не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости.

Динамический срок окупаемости в отличие от простого учитывает временную стоимость капитала и показывает реальный период окупаемости. Расчет динамического (дисконтированного) срока окупаемости проекта осуществляется по накопительному дисконтированному чистому потоку наличности.

Вывод:

Использование традиционных критериев оценки инвестиционных проектов, не смотря на их простоту, приводит к возрастанию вероятности ошибки в оценке результатов (эти методы не учитывают изменение стоимости денег во времени). Использование критериев дисконтирования имеет следующие преимущества:

1) Учитывается альтернативная стоимость используемых ресурсов.

2) В расчет принимаются реальные денежные потоки, а не условные бухгалтерские величины (прибыль вместо денежных потоков), т.е. оценка инвестиционных проектов проводится с позиции инвестора и не зависит от учетной политики.

3) Оценка критериев производится исходя из цели обеспечения благосостояния собственника предприятия-акционера.

Недостатки критериев дисконтирования:

1) Повышение акционерной стоимости фирмы – не единственная цель организации, следовательно, ограничиваться только финансовыми критериями нельзя: дополнительно должны использоваться и другие критерии, оценивающие факторы психологического, социального, научно-технического плана.

2) Менеджеры не всегда действуют рационально и не всегда стремятся к этому, т.к. цели менеджеров не всегда совпадают с целями фирмы.

3) Некоторые из используемых ресурсов трудно оценить в денежном выражении (например, время высококвалифицированных специалистов).

Критерии дисконтирования денежных потоков сложнее в применении, чем традиционные критерии, и предъявляют более высокие требования к квалификации аналитика, поскольку:

- трудно подобрать ставку дисконтирования, адекватно отражающую альтернативную стоимость ресурсов;

- прогноз денежных потоков не всегда точен (иногда он отражает субъективные предпочтения эксперта);

- трудно собирать исходную информацию, поскольку существующая система бухгалтерского учета плохо приспособлена для отражения реальных денежных потоков;

- необходимо выполнять относительно сложные расчеты;

- критерии не традиционны для Республики Беларусь.

В целом критерии дисконтирования более совершенны, чем традиционные, т.к. позволяют оценить упущенную выгоду при выборе конкретного способа использования ресурсов, т.е. экономическую стоимость ресурсов.

В перечень показателей оценки эффективности инвестиционного проекта, помимо пяти основных указанных показателей, согласно постановлению Минэкономики РБ от 31.08.2005г. № 158 (в ред. постановления Минэкономики от 07.12.2007 N 214), включены также следующие показатели:

1.Уровень безубыточности (УБ) рассчитывается по формуле:

где маржинальная (переменная) прибыль - выручка от реализации за минусом условно-переменных издержек и налогов из выручки.

Объем реализации, соответствующий уровню безубыточности, определяется как произведение выручки от реализации и уровня безубыточности. Приемлемым считается уровень менее 60%.

2.Коэффициент покрытия задолженности (К_пз) рассчитывается по формуле:

.

Этот коэффициент рассчитывается для каждого года погашения, при этом учитывается погашение в полном объеме основного долга и процентов по всем долгосрочным кредитам и займам, привлеченным организацией и подлежащим погашению в соответствующем году реализации проекта. В случае, если организации предоставлена государственная поддержка в виде возмещения части процентов по кредитам банков либо организация претендует на оказание такой поддержки, при расчете коэффициентов покрытия задолженности учитывается данная мера государственной поддержки. При расчете коэффициента покрытия задолженности из чистого дохода исключаются суммы начисленной лизингополучателем амортизации по объектам лизинга. Чем выше коэффициент, тем лучше положение организации относительно погашения долгосрочных обязательств. Приемлемым считается показатель, превышающий 1,3.

3.Коэффициент текущей ликвидности (К_лик) рассчитывается по формуле:

Нормативное значение К_лик зависит от вида экономической деятельности предприятия.

4. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (К_ос) рассчитывается по формуле:

где СК – собственный капитал;

ДО – долгосрочные обязательства;

ДА – долгосрочные активы;

КА – краткосрочные активы.

Нормативное значение К_ос зависит от вида экономической деятельности предприятия.

5. Коэффициент обеспеченности обязательств активами (К об. обяз.) рассчитывается по формуле:

,

где обязательства – сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств. Допустимое значение К об. обяз. – не более 0,85.

6. Рентабельность активов (Р_а ) рассчитывается по формуле:

;

7. Рентабельность продаж (оборота) (Р_п) рассчитывается по формуле:

;

8. Рентабельность реализуемой продукции (Р_рп) рассчитывается по формуле:

.

9. Коэффициент структуры капитала (К_ск) рассчитывается по формуле:

.

Показатель должен быть менее 1, долговые обязательства не должны превышать размеры собственного капитала.

10. Сроки оборачиваемости рассчитываются по формулам:

;

;

;

.

11. Выручка от реализации продукции на одного работающего (В_раб) рассчитывается по формуле:

.

12. Доля собственного капитала в объеме инвестиций (СК_и) рассчитывается по формуле:

где СК – собственный капитал (собственные средства финансирования проекта);

И – стоимость общих инвестиционных затрат.

Следует отметить, что расчеты, связанные с оценкой эффективности инвестиционных проектов, как правило, проводятся в условиях неполноты и неточности информации. Окончательное решение об осуществлении инвестиций рекомендуется принимать после расчета не одного, а ряда показателей, отражающих структуру и распределение во времени привлекаемого капитала, учитывающих специфику деятельности предприятия.