Инвестиционные риски

Реальное инвестирование во всех его формах сопряжено с многочисленными рисками. В системе показателей оценки реальных инвестиционных проектов уровень риска занимает третье по значимости место, дополняя такие его показатели, как объем инвестиционных затрат и уровень чистой инвестиционной прибыли (чистого денежного потока). Под риском реального инвестиционного проекта (проектным риском) понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инвестиционного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществления. Проектные риски предприятия характеризуются большим многообразием. К основным видам рисков, которые могут возникнуть в ходе реализации инвестиционного проекта, относятся:

- организационные риски (возможность выполнения основных этапов реализации проекта в установленные сроки, наличие квалифицированного управленческого персонала);

- производственные риски (способность обеспечить непрерывность процесса производства, выпуск продукции в запланированных объемах и требуемого качества);

- технологические риски (степень освоенности технологии, надежность и ремонтопригодность оборудования, наличие запасных частей, дополнительной оснастки, оснащенность инструментом, участие в монтаже и обучении приглашенных специалистов);

- финансовые риски (оценка текущего финансового положения организации, реализующей проект, вероятность неисполнения участниками проекта своих финансовых обязательств, последствия возможной неплатежеспособности других участников проекта);

- экономические риски (оценка риска снижения спроса на выпускаемую продукцию и возможность диверсификации рынков ее сбыта, устойчивость проекта к повышению цен и тарифов на материальные ресурсы, ухудшению налогового климата, вероятность увеличения стоимости строительно-монтажных работ и оборудования, возникновения неучтенных затрат);

- экологические риски (вероятность нанесения вреда окружающей среде, влияние применения мер ответственности на экономическое положение инициатора проекта);

- иные риски.

По этапам осуществления проекта выделяют следующие группы рисков:

1) Проектные риски прединвестиционного этапа связаны с выбором инвестиционной идеи, подготовкой бизнес-планов, рекомендуемых к использованию инвестиционных товаров, обоснованностью оценки основных результативных показателей проекта.

2) Проектные риски инвестиционного этапа включают риски несвоевременного осуществления строительно-монтажных работ по проекту; неэффективный контроль качества этих работ; неэффективное финансирование проекта по стадиям его строительства; низкое ресурсное обеспечение выполняемых работ.

3) Проектные риски постинвестиционного (эксплуатационного) этапа связаны с несвоевременным выходом производства на проектную мощность; недостаточным обеспечением производства необходимыми сырьем и материалом; неритмичной поставкой сырья и материалов; низкой квалификацией персонала; недостатками в маркетинговой политике и т.п.

По уровню финансовых потерь проектные риски подразделяются на следующие группы:

1) допустимый проектный риск характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы прибыли по осуществляемому инвестиционному проекту;

2) критический проектный риск характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы валового дохода по осуществляемому инвестиционному проекту;

3) катастрофический проектный риск характеризует риск, финансовые потери по которому определяются частичной или полной утратой собственного капитала (возможна утрата и заемного капитала).

Оценка проектных рисков осуществляется по следующим этапам:

1. Идентификация отдельных видов рисков по реальному инвестиционному проекту. Процесс идентификации отдельных видов проектных рисков осуществляется по трем стадиям. На первой стадии в разрезе каждого реального инвестиционного проекта определяются присущие им внешние или систематические виды рисков. На второй стадии определяется перечень внутренних или несистематических (специфических) проектных рисков, присущих отдельным реальным инвестиционным проектам. На третьей стадии формируется предполагаемый общий портфель рисков, связанных с осуществлением реального инвестиционного проекта (включающий возможные систематические и несистематические проектные риски).

2. Оценка широты и достоверности информации, необходимой для определения уровня отдельных проектных рисков. В процессе оценки качества информационной базы проверяется ее полнота для характеристики отдельных видов проектных рисков; возможность построения необходимых рядов динамики (для оценки уровня рисков, проявляемых в динамике — инфляционного, процентного и т.п.) и требуемых группировок (при оценке статических видов рисков, например, риска проектирования, риска финансирования проекта и т.п.); возможность сопоставимой оценки сумм финансовых потерь в едином уровне цен; надежность источников информации (собственная информационная база, публикуемые статистические данные и т.п.). Недостаточная или некачественная информационная база снижает эффективность дальнейшего процесса риск-менеджмента.

3. Выбор и использование соответствующих методов оценки вероятности наступления рискового события по отдельным видам проектных рисков. Наибольшее распространение получили следующие методы оценки проектных рисков.

Анализ чувствительности проекта. Сущность этого аналитического метода заключается в оценке влияния основных исходных параметров реального инвестиционного проекта на конечные показатели его эффективности. Варьируемыми исходными показателями проекта выступают обычно объем реализации продукции в натуральном выражении; уровень цен на продукцию; сумма инвестиционных затрат по видам и этапам осуществления; продолжительность осуществления проекта; ожидаемый уровень ставки процента; ожидаемый темп инфляции и т.п. Конечными показателями эффективности проекта принимаются обычно чистый приведенный доход; внутренняя ставка процента или сумма чистой инвестиционной прибыли. Последовательно изменяя значение варьируемых исходных показателей, можно определить диапазон колебаний избранных для оценки конечных показателей эффективности, а также критические значения исходных параметров проекта, которые ставят под сомнение целесообразность его осуществления. Чем больше диапазон колебаний исходных параметров проекта, при котором показатели его эффективности соответствуют избранным предприятием критериям, тем менее рисковым он считается по результатам анализа чувствительности.

Анализ сценариев проекта. Этот аналитический метод позволяет оценить влияние на конечные показатели эффективности проекта одновременного изменения нескольких исходных его параметров, генерирующих возможные риски. Основным преимуществом этого метода в сравнении с предшествующим является то, что все варьируемые исходные параметры проекта моделируются с учетом их взаимозависимости. В практике проектного анализа моделируются, как правило, три основных сценария осуществления реального инвестиционного проекта — пессимистический, реалистический и оптимистический, в основе которых лежит предполагаемое ухудшение или улучшение исходных параметров — объема реализации продукции, уровня цен на продукцию, ставки процента, темпа инфляции и т.п. Результаты анализа сценариев проекта позволяют определить условия его реализации, обеспечивающие достижение критериальных значений показателей его эффективности.

Метод имитационного моделирования, основу которого составляет метод Монте-Карло. Метод Монте-Карло позволяет получить интервальные значения показателей проектных рисков, в рамках которых возможна успешная реализация реального инвестиционного проекта. Этот метод требует надежной программной поддержки.

Метод "дерева решений". Этот метод позволяет наиболее комплексно учесть риски реального инвестиционного проекта по отдельным последовательным этапам его осуществления.

Выбор конкретных методов оценки из рассмотренного их арсенала определяется следующими факторами:

- видом финансового риска;

- полнотой и достоверностью информационной базы, сформированной для оценки уровня вероятности различных финансовых рисков;

-уровнем квалификации финансовых менеджеров (риск-менеджеров), осуществляющих оценку, степенью их подготовленности к использованию современного математического и статистического аппарата проведения такой оценки;

- технической и программной оснащенностью финансовых менеджеров (риск-менеджеров), возможностью использования современных компьютерных технологий;

-возможностью привлечения к оценке сложных финансовых рисков квалифицированных экспертов и др.

4. Оценка общего уровня проектного риска. Для оценки общего уровня риска используется обычно показатель колеблемости ожидаемой суммы чистой прибыли по инвестиционному проекту, позволяющий соотнести расчетный уровень риска с расчетным уровнем дохода. В качестве альтернативы могут быть использованы также показатели колеблемости суммы чистого приведенного дохода или внутренняя ставка доходности по проекту. В целях проведения сопоставимой оценки уровня риска по отдельным реальным инвестиционным проектам, колеблемость рассматриваемых конечных показателей их эффективности определяется в относительных показателях на основе расчета коэффициента вариации. Чем выше расчетное значение этого коэффициента по рассматриваемому проекту, тем выше общий уровень его риска. В инвестиционной практике используются следующие критерии общего уровня риска проекта по значениям коэффициента вариации избранного показателя конечной его эффективности:

до 10% — низкий уровень проектного риска;

от 11 до 25% — средний уровень проектного риска;

свыше 25% — высокий уровень проектного риска.

5. Ранжирование рассматриваемых реальных инвестиционных проектов по уровню риска. Обобщенная сравнительная оценка альтернативных инвестиционных проектов по уровню риска осуществляется двумя способами:

а) на основе суммированной ранговой значимости коэффициента вариации по всем рассматриваемым конечным показателям эффективности проектов (лучшими по этому критерию считаются проекты с наименьшей суммой рангов);

б) на основе значений коэффициента вариации по тем конечным показателям эффективности проектов, которые являются для предприятия приоритетными.

На основе всесторонней оценки каждого из рассматриваемых реальных инвестиционных проектов осуществляется их окончательный отбор в формируемую предприятием инвестиционную программу.

4. Основные разделы бизнес-плана инвестиционного проекта

Основу прединвестиционной стадии цикла реального инвестирования составляет подготовка инвестиционного проекта (аналогом этого термина выступают "бизнес-план", "технико-экономическое обоснование" и др.). Инвестиционный проект представляет собой основной документ, определяющий необходимость осуществления реального инвестирования, в котором в общепринятой последовательности разделов излагаются основные характеристики проекта и финансовые показатели, связанные с его реализацией. Наиболее распространенной формой документирования инвестиционного решения в Республике Беларусь является бизнес-план. Главная цель бизнес-плана – привлечение потенциального инвестора. Бизнес-план инвестиционного проекта разрабатывается в случаях обоснования:

-возможности привлечения организацией инвестиций в основной капитал, долгосрочных кредитов, займов;

-целесообразности оказания организации, реализующей инвестиционный проект, мер государственной поддержки.

- в иных случаях (по решению руководителя организации, реализующей инвестиционный проект, либо ее органа управления).

Требования к бизнес-планам организаций установлены Правилами по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов, утвержденными постановлением Минэкономики РБ от 31.08.2005 № 158. В соответствии с данным документом бизнес-план инвестиционного проекта должен состоять из 10 основных разделов.

Рассмотрим их содержание.

1. Раздел «Резюме» содержит основную идею проекта и обобщает основные выводы и результаты по разделам бизнес-плана. Здесь приводится информация о технологической новизне проекта, его социальной значимости, и сводные показатели по нему (отдельные исходные данные, выходные показатели экономической эффективности проекта).

2. Раздел «Характеристика организации и стратегия ее развития» содержит описание отрасли (экономического вида деятельности) и характеристика организации, ее роль и место в отраслевой иерархии и народном хозяйстве в целом. При описании организации отражаются следующие вопросы:

-история создания; основные достижения и неудачи в деятельности организации;

-слабые и сильные места в производственно-хозяйственной деятельности, ее особенности (сезонный характер сбыта продукции, серийный или мелкосерийный характер производства, прочие особенности);

-характеристика имеющихся технологий, основных средств с выделением их активной части;

-объекты социальной сферы в инфраструктуре организации, их доля в стоимости основных средств;

-сведения о правах на имеющиеся основные средства (права собственности, аренда, лизинг) и о наличии земельного участка и правах на него;

-информация о внедрении международной системы качества, об аттестации производств в соответствии с международными требованиями;

-располагаемые мощности по выпуску продукции и их загрузка;

-характеристика выпускаемой продукции;

-реализуемые (реализованные) организацией инвестиционные проекты, источники их финансирования;

-анализ финансово-хозяйственной деятельности организации за три года, предшествующих планируемому, а также за текущий период;

-факторы, негативно влияющие на результаты финансово-хозяйственной деятельности организации.

При описании стратегии развития организации раскрываются следующие вопросы:

-главные цели и задачи перспективного развития (выпуск новой продукции, повышение качества выпускаемой продукции, увеличение объемов производства, улучшение условий труда, экономия ресурсов, замена основных средств, внедрение новых и высоких технологий, импортозамещение и иные цели);

-актуальность и новизна предлагаемого проекта;

-соответствие имеющихся производственных мощностей прогнозируемым объемам производственной программы;

-обоснование потребности в дополнительных, необходимых для выполнения производственной программы производственных мощностях на перспективу, способ их создания (строительство, покупка, аренда);

-необходимость остановки действующего производства (отдельных участков) на период реконструкции;

-перечень и обоснование требуемого оборудования и технологий с учетом достигнутого научного и технического уровня, требований международных стандартов качества и надежности, а также планируемых к выпуску объемов производства продукции и ее потребительских характеристик;

-обоснование объема инвестиционных затрат, необходимых для подготовки и организации производства;

-оценка обеспеченности имеющихся и создаваемых производственных площадей инженерными коммуникациями;

-обоснование выбора поставщиков оборудования, основанное на сравнительных технических характеристиках оборудования ведущих производителей и условиях его поставки, условия послепродажного обслуживания, гарантий и цены;

-информация о наличии контрактных и предконтрактных договоров на поставку оборудования и проведении (намерении проведения) тендера, об условиях и о сроках поставки, монтажа и наладки оборудования;

-экологическая оценка проекта - анализ воздействия будущего производства на окружающую среду, объемы отходов, предполагаемые места их утилизации, переработки;

-стадии проработки основных этапов проекта (проведение научно-исследовательских, опытно-конструкторских и опытно-технологических работ, разработка рабочей документации, внедрение международной системы качества, аттестация производств в соответствии с международными требованиями, сертификация продукции);

-конкретные мероприятия по достижению заданных целей;

-обоснование собственных источников финансирования проекта (амортизация, чистая прибыль, продажа основных средств, акций, прочие источники), которые могут быть использованы на начальном этапе его реализации;

-потребность в долгосрочных кредитах, займах и других привлекаемых финансовых средствах на капитальные вложения по проекту.

В случае нового строительства приводится описание конкретного места реализации проекта с учетом географического положения, существующей социальной и инженерно-коммуникационной инфраструктуры (наличие трудовых ресурсов, дорог, инженерных коммуникаций, связи, энергоносителей и другой инфраструктуры). Для целей подтверждения обоснованности принятых решений на прединвестиционной стадии разрабатывается обоснование инвестиций в строительство соответствующего объекта.

3.Раздел «Описание продукции» содержит информацию о продукции, которая будет производиться организацией:

-область применения;

-основные характеристики (потребительские, функциональные, прочие характеристики продукции);

контроль качества; соответствие международным и национальным стандартам качества;

-обеспечение гарантийного и послегарантийного обслуживания;

-наличие патентов, лицензий, сертификатов;

-новизна технических и технологических решений, потребительских свойств.

Приводится план мероприятий по усовершенствованию продукции с целью повышения ее конкурентоспособности, в котором необходимо отразить следующие вопросы:

-крупные предполагаемые проблемы в освоении продукции и подходы к их решению;

-обоснование предложений по разработке новых видов (модификаций) продукции, совершенствованию упаковки;

-обоснование предложений по разработке (приобретению) прогрессивных технологических процессов, оборудования;

-намерения и предложения по доведению качества продукции до международных требований и ее сертификации.

4.Раздел «Анализ рынков сбыта. Стратегия маркетинга» содержит обоснование объемов продаж продукции, основанное на анализе рынков сбыта и выработке стратегии маркетинга. Анализ рынков должен включать:

-общую характеристику рынков, на которых планируется сбыт продукции организации, оценку их емкости, в том числе свободной;

-долю организации на разных рынках;

-динамику развития рынков за последние 3 - 5 лет и прогноз тенденций их изменения;

-основные факторы, влияющие на изменение рынков;

-основные требования потребителей к продукции;

-оценку возможностей конкурентов и основные данные о выпускаемой ими продукции - технический уровень, цена, уровень качества;

-технологическое и финансовое состояние конкурирующих организаций и степень их влияния на рынок данной продукции;

-преимущества организации перед конкурентами.

Обоснование стратегии маркетинга включает:

стратегию сбыта (увеличение доли рынка, расширение существующего рынка, продвижение на новые рынки и иное);

расчет и обоснование цены с учетом действующего законодательства, в том числе предоставляемых налоговых льгот, дотаций и иных преференций, политики регулирования цен на государственном уровне, а также сегменте рынка;

для продукции, которую планируется реализовывать на внешних рынках, при обосновании цены учитываются льготы, ограничения (квоты) и требования, устанавливаемые страной-импортером;

обоснование стратегии ценообразования (сравнение с ценой конкурентов, а также свойств продукции - новизны, качества и иных);

тактику по реализации продукции на конкретном сегменте рынка (собственная торговая сеть, торговые представительства, посредники, дистрибьюторы, иные способы реализации продукции);

политику сервисного обслуживания (организацией на месте, ремонтными мастерскими, сервисными центрами и другими видами сервисного обслуживания) с указанием затрат на организацию обслуживания и доходов (убытков) от такого вида деятельности;

оценку изменения объемов реализации продукции в перспективе;

затраты на маркетинг и рекламу;

план мероприятий по продвижению продукции на рынки, включая основные этапы его реализации.

5.Раздел «Производственный план» состоит из трех подразделов:

программы производства и реализации продукции;

материально-технического обеспечения;

затрат на производство и реализацию продукции.

Программа производства и реализации продукции составляется на основании проведенных маркетинговых исследований, прогнозируемых цен на продукцию с учетом имеющихся и создаваемых производственных мощностей.

В подразделе «Материально-техническое обеспечение» излагаются перспективы обеспечения проекта требуемым сырьем, материалами, комплектующими изделиями, запасными частями, топливно-энергетическими и другими ресурсами. В этом подразделе приводятся:

-перечень наиболее значимых для организации видов сырьевых ресурсов, а также их поставщиков;

-периодичность приобретения основных видов сырья и материалов (ежемесячно, сезонно, хаотично либо с иной периодичностью, соответствие качественным характеристикам);

-требования поставщиков по форме оплаты;

-обоснование и расчет потребности в сырьевых ресурсах, их экономии по сравнению с действующей технологией;

-обоснование схемы материально-технического обеспечения (виды транспорта, средства погрузки, разгрузки и складирования, оптимизация затрат на транспортировку ресурсов);

-обоснование и расчет потребности в топливно-энергетических ресурсах, их экономии по сравнению с действующей технологией;

-риски ресурсного обеспечения.

В подразделе «Затраты на производство и реализацию продукции» даются обоснования по каждому элементу затрат на производство и реализацию продукции, прогнозируются их изменения в перспективе, меры по снижению затрат и управлению себестоимостью продукции. Расчет затрат на производство и реализацию продукции может также осуществляться по статьям затрат с учетом отраслевых особенностей.

6.Раздел «Организационный план» содержит обоснование организационных мероприятий. Здесь приводится обоснование штатной численности организации, выбор рациональной системы управления производством, персоналом, снабжением, сбытом и организацией в целом. При этом указываются возможности инициаторов проекта по подбору и подготовке персонала, способности команды менеджеров реализовать данный проект, определяются необходимая квалификация и численность специалистов, обосновывается введение многосменности в работе.

7.Раздел «Инвестиционный план» содержит расчет общих инвестиционных затрат и потребности в инвестициях по каждому виду затрат, сводные данные по инвестиционным затратам и источникам их финансирования по проекту (собственные, заемные и привлеченные средства, включая государственное участие). Отдельно приводятся финансовые издержки по проекту, связанные с осуществлением капитальных затрат (проценты по кредитам (займам), плата за гарантию правительства, комиссии банков и другие платежи) и источники их финансирования.

8.Раздел «Прогнозирование финансово-хозяйственной деятельности» содержит расчет прибыли от реализации продукции и ее распределения (на выплату дивидендов, оплату труда, пополнение оборотных средств, поддержание социальной сферы и другие текущие выплаты обязательного характера), расчет налогов, сборов и платежей; расчет притоков и оттоков денежных средств от текущей (операционной), инвестиционной и финансовой деятельности организации по периодам (годам) реализации проекта; проектно-балансовую ведомость (основные статьи, такие как долгосрочные и краткосрочные активы, собственный капитал, долгосрочные и краткосрочные обязательства).

9.Раздел «Показатели эффективности проекта» содержит расчет основных показателей эффективности проекта (смотри предыдущий вопрос лекции), а также анализ основных видов рисков (организационных, производственных, технологических, финансовых, экономических, экологических и др.), которые могут возникнуть в ходе реализации проекта. По итогам проведенного анализа определяются методы снижения уровня конкретных рисков, разрабатываются соответствующие мероприятия, оцениваются затраты на их релизацию. С целью выявления и снижения рисков проводится анализ устойчивости (чувствительности) проекта в отношении его параметров и внешних факторов. При этом проводится многофакторный анализ чувствительности проекта к изменениям входных показателей (цены, объема производства, элементов затрат, капитальных вложений, условий финансирования и иных факторов). Исходя из специфики проекта, выбираются параметры, наиболее подверженные изменениям.

10.Раздел «Юридический план» содержит описание организационно-правовой формы будущей организации, основные юридические аспекты будущей деятельности организации, особенности внешнеэкономической деятельности. В случае создания коммерческой организации с иностранными инвестициями отдельно указываются форма участия иностранного инвестора, доля иностранного инвестора в уставном фонде организации, порядок распределения прибыли, остающейся в распоряжении организации, иные условия привлечения инвестиций.

Ориентировочный объем описательной части бизнес-плана (10 разделов) – не менее 20 страниц при проведении расчетов в соответствии с упрощенными требованиями и не менее 40 страниц – при проведении расчетов в полном объеме.

По проектам, предусматривающим оказание мер государственной поддержки, проводится государственная комплексная экспертиза (Министерством экономики РБ, Государственным комитетом по науке и технологиям РБ).