Формы международного движения капитала

Мировые финансовые потоки основаны на исторически сложившемся или приобретенном сосредоточении капитала в разных странах. Предпринимательский капитал – средства, прямо или косвенно вкладываемые в производство с целью получения прибыли. Здесь чаще всего используется частный капитал. Государство и принадлежащие ему предприятия могут также вкладывать средства за рубеж.

Причиной перемещения капитала является более эффективное его использование в других странах. Перемещение капитала через границы является важным фактором увеличения объемов производства в странах. Это позволяет увеличивать объемы экспортных поставок товаров и услуг и покрывать ими импорт. Приток финансовых ресурсов из-за рубежа является весьма серьезным источником финансирования.

Межвременная торговля предпринимательским капиталом – это особый вид международной торговли, при котором происходит своего рода обмен сегодняшнего товара на товар в будущем. Особенность предпринимательского капитала состоит в том, что при его использовании большую роль играет фактор времени. Предоставляя капитал для инвестирования, собственник отказывается от текущего потребления, чтобы в будущем получить больший доход. Доход на капитал является платой за возможность использовать ресурсы сегодня. Цена будущего потребления относительно настоящего составит величину 1 / ( 1+r )ⁿ, где r – ставка ссудного процента.

Итак, международное движение предпринимательского капитала может быть объяснено наличием межвременных сравнительных преимуществ. Если страна имеет большие потенциальные возможности для производства потребительских благ в будущем, то она будет иметь низкую относительную цену будущего потребления и, следовательно, высокую реальную процентную ставку. В этом случае ей будет выгодно брать взаймы в странах, где инвестиционные возможности хуже, уровень процентной ставки ниже, а сравнительная цена будущего потребления высока.

Страна может принимать капитал и проводить заимствование, но в любом случае необходимо учитывать правило, сформулированное швейцарским экономистом и математиком Л. Вальрасом, которое положено в основу анализа международной платежной позиции любого государства.

Правило Вальраса – стоимость импорта страны равна сумме стоимости экспорта и чистых зарубежных продаж активов и процентов по ним:

IM=X+NA+NR

где, IM – импорт;

X – экспорт;

NA – чистые продажи активов (разность стоимости активов, проданных иностранцам и купленных у них);

NR – чистые платежи процентов (разность стоимости процентов на вложенный капитал, полученных из-за рубежа и выплаченных иностранцам).

Продажи активов в любой форме (права собственности, ценных бумаг и т.д.) означают приток капитала в страну. Платежи процентов представляют собой плату за пользование капиталом, полученным в прошлом. Чем больше продажа активов сегодня, тем выше будут платежи процентов по привлеченному капиталу в будущем. Следовательно, чем выше чистая продажа активов (NA) сегодня, тем ниже размер получаемых чистых процентов в будущем.

По источникам происхождения капитал можно разделить на официальный и частный.

Официальный (государственный) капитал – это средства из государственного бюджета, перемещаемые за рубеж или принимаемые из-за рубежа по решению правительств и межправительственных организаций. Сюда относят все займы, ссуды, дары (гранты), помощь. Источником официального капитала являются средства налогоплательщиков.

Частный (негосударственный) капитал – это средства частных фирм, банков и др. негосударственных организаций, перемещаемые за рубеж или принимаемые из-за рубежа по решению их руководящих органов и их объединений. В эту категорию входят инвестиции капитала за рубеж частными фирмами, предоставление торговых кредитов, межбанковское кредитование. Источником происхождения такого капитала являются средства частных фирм (как собственные, так и заемные).

По цели вложения капитал делится на прямые инвестиции и портфельные.

Формы международного движения капитала устанавливаются в инвестиционном и банковском законодательстве страны. Так в российском законодательстве к числу операций по движению капитала относят:

· прямые инвестиции, т.е. вложения в уставный капитал предприятий с целью увеличения дохода и получения прав на участие в управлении предприятием;

· портфельные инвестиции, т.е. приобретение ценных бумаг;

· предоставление и получение платежа на срок более 180 дней по экспорту и импорту товаров, работ, услуг;

· предоставление и получение финансовых кредитов на срок более 180 дней (Закон РФ «Об иностранных инвестициях» и «О валютном регулировании и валютном контроле»).

Таким образом, российское законодательство различает прямые и портфельные инвестиции, а также международные займы. Прямые и портфельные инвестиции являются формами предпринимательского капитала.

Прямые зарубежные инвестиции – это приобретение длительного интереса резидентом одной страны на предприятии – резиденте другой страны. МВФ, ОЭСР, ООН к прямым инвестициям относят как первоначальное приобретение инвестором собственности за рубежом, так и все последующие сделки между инвестором и предприятием, в которое вложен его капитал.

В настоящее время акции компаний в значительной мере распылены и, как правило, контрольный пакет составляет менее 50% акций предприятия. Бывает, что владение даже 5% предоставляет владельцу право решающего голоса в управлении, т.к. остальные владельцы имеют на руках гораздо меньший пакет акций.

Для удобства статистического сбора данных в Европе к прямым инвестициям относят такие, которые составляют 25 и более процентов в уставном капитале. В США прямыми считаются инвестиции с долей 10 и более процентов в Уставном капитале. Международные организации относят к числу предприятий с прямыми иностранными инвестициями предприятия с капиталом иностранного инвестора в 10% обыкновенных акций.

В состав прямых инвестиций входят:

1. Вложения компаниями за рубеж собственного капитала. Это капитал филиалов и доля акций в дочерних и ассоциированных компаниях.

2. Реинвестирование прибыли. Это доля прямого инвестора в доходах предприятия с иностранными инвестициями, не распределенная в качестве дивидендов и не переведенная прямому инвестору.

3. Внутрикорпоративные переводы капитала в форме кредитов и займов между прямым инвестором, с одной стороны, и дочерними, ассоциированными компаниями и филиалами – с другой.

Однако не все страны считают все перечисленные инвестиции прямыми. Япония, например, не относит реинвестированную прибыль к прямым инвестициям. Предприятие с прямыми иностранными инвестициями должно иметь 10% обыкновенных акций или их эквивалент, которые принадлежат прямому инвестору. Такое предприятие может иметь одну из следующих организационных форм:

· дочерняя компания (прямой инвестор владеет более 50% акций);

· ассоциированная компания (прямой инвестор – нерезидент владеет менее 50% акций):

· филиал (предприятие полностью принадлежит прямому инвестору).

Прямые инвестиции могут осуществляться и посредниками на финансовом рынке, например, банками. Они могут приобретать пакеты акций зарубежных компаний, позволяющие контролировать деятельность предприятия. Депозиты и другие обычные для банковской сферы активные и пассивные операции считаются портфельными или прочими операциями.

Прямое инвестирование является достаточно сложным процессом. Подконтрольный филиал часто напрямую получает доступ к управленческим навыкам, торговым секретам, технологии, праву использовать торговую марку родительской компании. Прямое инвестирование так далеко от простого перемещения капитала, что во многих случаях начинается вообще без всякого потока капитала за рубеж. Иногда родительская компания получает полностью все необходимые финансовые ресурсы в принимающей стране, используя свою торговую марку, управленческие структуры, также другие активы. Когда филиал становится рентабельным, он растет за счет инвестирования собственных прибылей, часть из них переводится родительской компании, чьи инвестиции были почти незаметны. Такие незначительные средства вкладываются из-за боязни национализации.

Часто компании связывают вложение материальных активов в принимающих странах с получением кредитов в этих же странах. Если правительство стремится экспроприировать иностранные вложения, родительская компания предлагает своим кредиторам обратиться к своему правительству.

Для объяснения массовых зарубежных инвестиций выделяют две причины: первая – стремление минимизировать риск вложений путем диверсификации активов, вторая – стремление получить наибольшую прибыль. Но для того, чтобы получить прибыль, надо учесть затраты, которые при перемещении капитала через границу возрастают. Инвестор должен иметь конкурентное преимущество не доступное местным фирмам. Это может быть:

§ технологическое лидерство. Чем больше доля расходов на НИОКР в объеме продаж корпорации, тем больше прямых инвестиций она экспортирует. Корпорации, таким образом, стремятся удержать контроль над технологическим процессом;

§ преимущества в квалификации рабочей силы. Чем выше квалификация работников в фирме, а значит и оплата их труда, тем выше объемы прямых зарубежных инвестиций;

§ преимущества в рекламе. Чем больше доля фирмы на внутреннем рынке, тем больше объем ее экспорта прямых инвестиций;

§ экономия на масштабе. Фирмы стараются за счет такой экономии на издержках насытить сначала рынок своей страны, а затем наращивают объем экспорта прямых инвестиций;

§ размер корпорации. Чем крупнее бизнес, тем больше инвестируется за рубеж;

§ степень концентрации производства. Здесь также существует прямая связь между объемами производства данного товара и прямыми инвестициями;

§ обеспечение доступа к природным ресурсам. Чем выше потребность корпорации в определенном ресурсе, тем больше объем ее прямых инвестиций;

§ близость к потребителю, преодоление импортных барьеров, льготное налоговое законодательство.

На основе таких преимуществ фирма должна получить за рубежом прибыль не просто больше, чем она получит в стране базирования, т.е. в своей стране, а прибыль ее должна превосходить прибыль местных фирм на их рынках.

Прямые зарубежные инвестиции связаны с осуществлением контроля над рынком в той или иной степени. Существует два подхода к оценке этого контроля:

- подход С. Хаймера. Зарубежное инвестирование осуществляется с целью удушения конкуренции и сохранения контроля над рынком. Крупные компании создают предприятия за рубежом, которые едва прибыльны, для подрыва позиций конкурентов.

- теория присвоения С. Маги. Конкурентные преимущества фирмы, с которыми она выходит на зарубежный рынок, не составляют большой угрозы для свободной конкуренции. Эти преимущества дают монопольное право фирме только в области факторов производства (в частности в менеджменте, знании вкусов потребителей, особых приемов торговли и т.д.). Фирмы проводят прямое зарубежное инвестирование только с целью создания новых производственных мощностей и расширения поля принятия решений за пределы национальных границ. Чтобы присвоить потенциальные выгоды фирма часто сохраняет за собой контроль и собственность.

Прямые инвестиции идут часто в те страны, где существует совокупность благоприятных факторов, называемая хорошим инвестиционным климатом.

С начала 90-х годов идет рост объемов портфельных инвестиций.

Портфельные инвестиции - это вложения капитала в иностранные ценные бумаги, не дающие инвестору права реального контроля над объектом инвестирования.

Такие инвестиции основаны преимущественно на частном предпринимательском капитале, хотя и государства нередко приобретают иностранные ценные бумаги. Данные инвестиции классифицируются так как они отражаются в платежном балансе. Они делятся на инвестиции в:

· акционерные ценные бумаги;

· долговые ценные бумаги;

Долговые ценные бумаги могут выступать в форме:

· облигаций, простого векселя, долговой расписки;

· инструмента денежного рынка – ценной бумаги, дающей право держателю на гарантированный фиксированный денежный доход. Это векселя, депозитные сертификаты, банковские акцепты и др.

· финансовых деривативов – дающих право на покупку или продажу первичных ценных бумаг. К ним относятся опционы, фьючерсы, варранты, свопы.

Для целей учета международного движения портфельных инвестиций в платежном балансе приняты следующие определения:

· долговая расписка (нота) – выпускается заемщиком на свое имя по договору с банком, гарантирующим размещение нот, продление кредита или предоставление резервных кредитов;

· опцион – ценная бумага, дающая право купить или продать определенную ценную бумагу или товар по фиксированной цене;

· варрант – разновидность опциона, дающая возможность его владельцу приобрести у эмитента на льготных условиях определенное количество акций в течение определенного периода;

· фьючерс – обязательный для исполнения стандартный краткосрочный контракт на покупку или продажу определенной ценной бумаги;

· форвард – соглашение о размере процентной ставки, которая будет выплачена в установленный день на условную неизменную сумму основного долга;

· своп – соглашение, предусматривающее обмен через определенное время и на основе согласованных правил платежами по одной и той же задолженности. Своп по процентным ставкам предусматривает обмен платежа с одной процентной ставкой на платеж с другой процентной ставкой.

Портфельные инвестиции в каждую из перечисленных ценных бумаг учитываются и суммируются.

Причины зарубежных портфельных инвестиций:

· стремление разместить капитал в той стране и тех ценных бумагах, которые будут приносить максимальную прибыль;

· защита капитала от инфляции и получение спекулятивного дохода;

· возможность диверсифицировать риск.

Теория инвестиционного портфеля говорит, что доходы по разным акциям имеют обратную зависимость. Данный доход может быть получен при сниженном уровне риска или повышенный доход – при заданном уровне риска. Поэтому если портфельные инвесторы из страны I купят акции В, а портфельные инвесторы из страны II купят акции А, то и для тех и для других возникает возможность уменьшить риск и увеличить доход путем покупки акций в другой стране.

Портфельные инвестиции растут между странами. Более 90% этих инвестиций приходится на развитые страны. Вывоз портфельных инвестиций развивающихся стран очень нестабилен, а иногда идет отток данных инвестиций. Портфельные инвесторы предпочитают вкладывать в национальные ценные бумаги из-за ясности национального законодательства по ценным бумагам.