ОЦЕНКА АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

При оценке альтернативных инвестиций необходимо сделать вы­бор одного (иногда нескольких) проектов, основываясь на каких-то показателях, например, NPV, ИД, ВНД.

Существуют следующие способы оценки альтернативных инвестиций:

Статические методы

Способы оценки альтернативных инвестиций статическими ме­тодами базируются на следующей информации:

- общий объем инвестиций по проекту — И;

- годовые текущие издержки на производство продукции — 3;

- годовая выручка от реализации продукции — В;

- годовая прибыль по инвестиционному проекту — ПР = В - 3.

Очень редко, но могут быть случаи, когда выбор лучшего инве­стиционного проекта очевиден:

I II III IV V

И 1= И2 И1 < И₂ И, < И₂ И, < И₂ и т.д.

З₁ < З₂ З₁=З₂ З₁ < З₂ ПР₁ > ПР₂

I вариант I вариант I вариант Iвариант лучше

лучше лучше лучше

Рассмотрим статические методы выбора инвестиционных проек­тов, когда выбор неочевиден.

а) Метод сравнения издержек (расчетное сопоставление затрат). Метод базируется на данных об издержках,которые порождает инве­стиционный проект для каждого периода(а не на денежных пото­ках). Критерий эффективности инвестиций:сравнение затрат меж­ду альтернативными инвестициями (затраты определяются на единицу готовой продукции — объем производства), причем учитываются толь­ко затраты, зависящие от данной инвестиции.

Пример 5.1.Допустим, нам надо выбрать станок из двух предло­женных. При этом затраты З_пост1 > З_пост2 , а З_пер1 < З_пвр2. Решение пред­ставлено в графической форме (рис. 5.1).

При V< V_K —IIвариант лучше (суммарные издержки ниже);

при V > V_K — Iвариант лучше (суммарные издержки ниже).

Рис. 5.1. Метод сравнения издержек

Достоинства метода:

1. Относительная простота

2. Не требуются расчеты прибыли

Недостатки метода:

1. При расчете затрат на единицу продукции не учитывается разная загрузка производственных мощностей

2. Достоверен (реалистичен) только в краткосрочном периоде, так как издержки постоянны только в небольшом промежутке времени (при изменении издержек изменится и V_K)

3. Не учитывается остаточная стоимость заменяемого обору­дования (выручка от ликвидации)

4. Не учитываются доходы от инвестиций (инвестиционные доходы)

Область применения метода:

— если доходы всех альтернативных инвестиций равны, а затраты во времени постоянны;

— когда сложно рассчитать выручку от реализации продукции, а значит, и прибыль (например, для одного станка);

— когда выгоды по проекту трудно оценить в денежном выраже­нии (социальные проекты);

— когда выгоды от инвестиционного проекта не будет, но инве­стиции являются вынужденными (выбор вида освещения, противопо­жарных мероприятий, ООС и т.п.).

б) Метод расчетного сопоставления прибыли.Сущность:срав­нение годовой прибыли альтернативных инвестиций (ПР - В - 3). Са­мой выгодной является инвестиция, зарабатывающая самую высокую прибыль по проекту.

При разном размере инвестиций можно рассчитать доходность инвестиций по проектам:

в) Метод расчета сравнительной эффективности инвестиций. Используется в следующей ситуации: И_t > И₂; 3₁ < 3₂ (С_с1 < С_с2).

Сущность метода: определение эффективности дополнительных инвестиций по одному из вариантов. При этом можно использовать два показателя.

- Срок окупаемости дополнительных инвестиций. Срок окупа­емости дополнительных инвестиций определяет период времени, за который дополнительные инвестиции по одному из проектов окупят­ся снижением себестоимости продукции по этому проекту:

→min

Иi — инвестиции по вариантам;

Cci — себестоимость готовой продукции по вариантам;

∆И — дополнительные инвестиции по одному из вариантов;

∆Сс — снижение себестоимости продукции по варианту с большими ин­вестициями;

— нормативный срок окупаемости инвестиций.

- Коэффициент сравнительной эффективности инвестиций:

По экономическому содержанию ∆С_С –дополнительная прибыль по одному из вариантов, возникающая вследствие более низкой себестоимости. Коэффициент сравнительной эффективности инвестиций определяет доходность дополнительных инвестиций за счет снижения себестоимости.

2. Методы, основанные на дисконтированных оценкахс теоре­тической точки зрения, являются более обоснованными, поскольку учитывают фактор времени. Вместе с тем они относительно более тру­доемки в вычислительном плане. Из всех рассмотренных критериев наиболее приемлемыми для принятия решений инвестиционного характера являются методы расчета NPV, ИД и ВИД. Вариант, у которого эти показатели максимальны, будет лучшим.

Однако несмотря на отмеченную взаимосвязь между этими пока­зателями, при оценке альтернативных инвестиций проблема выбора критерия остается, так как чаще всего результаты расчетов про­тиворечат друг другу.

Пример 5.2.Выберем лучший вариант инвестиционного проекта из трех альтернативных инвестиций при норме дисконта Е=10%

Расчетные данные

Выводы по расчетам:

1. Максимальный NPV =119 д.е. имеет проект №1, т.е. реализа­ция этого проекта дает наибольший прирост капитала фирмы.

2. Максимальный индекс доходности ИД = 1,297 д.е./д.е. тоже у про­екта №1, т.е. текущая стоимость денежного потока на 29,7% превыша­ет величину стартового капитала.

3. Максимальную внутреннюю норму доходности ВНД = 26,34% имеет проект №2,

Следовательно, каждый проект может иметь максимальное значение одного из критериев.

Таким образом, при анализе альтернативных проектов критерии NPV, ИД и ВНД могут противоречить друг другу и сложно опреде­лить лучший проект. Причины возникновения противоречия между критериями:

- масштаб проекта, т.е. значительное отличие элементов денеж­ных потоков одного проекта от элементов Другого проекта;

- интенсивность потока денежных средств, т.е. временное рас­пределение максимальных денежных потоков на первые или преиму­щественно на последние годы жизни проекта.

В случае противоречивости показателей за основу следует брать NPV, так как он характеризует возможный прирост «цены фирмы»,обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать NPV по различным проектам. Однако у показателя NPV есть существенный недостаток: его зависимость от нормы дисконта Е,т.е. при разных значениях нормы дисконта можно получить совершенно противопо­ложные результаты.

Выбор проектов для инвестирования из независимых инвестиционных проектов решается не только показателями инвестиционных проектов, но и наличием инвестиционных ресурсов у предприятия, изложен в главе 7.