Оценка зарубежных капиталовложений

После изучения данного вопроса студенты должны уметь:

· Идентифицировать подходы к оценке инвестиционных проектов.

· Владеть методикой расчета чистой приведенной нормы рентабельности инвестиционных проектов.

· Владеть методикой расчета периода окупаемости инвестиционных проектов.

Финансовые менеджеры должны владеть механизмами разработки, анализа и отбора инвестиционных проектов. Существуют следующие наиболее распространенные подходы к оценке инвестиционных проектов: чистая приведенная прибыль, внутренняя норма рентабельности и период окупаемости.

Подход «чистая приведенная ценность» основан на базовой концепции финансовой теории, согласно которой деньги сегодня стоят дороже, чем те же деньги будут стоить завтра. Для расчета чистой приведенной ценности проекта финансовые менеджеры оценивают денежные потоки, которые будут генерироваться проектом в каждом периоде, а затем дисконтируют их, приводя к настоящему моменту времени. Дисконтирование – метод оценки и отбора инвестиционных программ, суть которого заключается в приведении разновременных инвестиций и денежных поступлений компании к определенному периоду времени.

Для оценки инвестиционных проектов финансовые менеджеры должны определить ставку дисконтирования. Значение этой ставки определяется исходя из стоимости капитала. Например, если стоимость капитала составляет 10%, то дисконтирование денежных потоков и вычисление чистой приведенной ценности будет проводиться по ставке, равной 10%. Компания должна реализовывать только те проекты, у которых чистая приведенная ценность окажется положительной. При оценке международных проектов необходимо учитывать также такие факторы, как поправка на риск, выбор валюты и определение рамок, в которых будет проводиться оценка.

Величина поправки на риск должна отражать степень риска потенциальных инвестиций в разных странах. Коррективы могут быть направлены или на увеличения ставки дисконтирования, или на уменьшение величины планируемого денежного потока.

Решение о выборе валюты, то есть решение о том, в какой валюте должен оцениваться проект, зависит от природы инвестиций. Если проект является неотъемлемой частью деятельности зарубежной дочерней компании, то для оценки проекта целесообразно использовать местную валюту. Если проект является неотъемлемой частью материнской компании, то целесообразно осуществлять трансляцию денежных потоков в валюту страны материнской компании.

Третий фактор – это определение границ проведения расчетов, т.е. определение позиций, с которых следует оценивать денежные потоки, определяющие чистую приведенную ценность: с позиций материнской компании или с позиции собственного проекта. Денежный поток, получаемый материнской компанией, может отличаться от денежного потока самого проекта. МНК часто предписывают своим дочерним подразделениям определенные затраты, связанные с использованием корпоративных торговых марок или покрытием корпоративных накладных расходов. Такие платежи могут уменьшать фиксируемый денежный поток, создаваемый проектом, но не реальный денежный поток, который получает материнская компания. Например, при расчете прибыльности дочернего предприятия материнская компания вычитает из полученной выручки 3%, которые идут на покрытие общекорпоративных и административных расходов. Однако это 3%-ное отчисление не является истинным уменьшением реального денежного потока дочерней компании. Поэтому при расчете чистой приведенной ценности проекта дочерней компании материнская компания не должна учитывать эти 3%.

Финансовые менеджеры должны также учитывать любые государственные ограничения на движение денежных средств, которые могут повлиять на репатриацию прибыли фирмы.

Вторым подходом к оценке инвестиционных проектов является определение внутренней нормы рентабельности. Этот подход требует реализации трех этапов определения внутренней нормы рентабельности:

1. Расчет денежных потоков, создаваемых каждым из рассматриваемых проектов течение каждого периода времени.

2. Расчет ставки дисконтирования или внутренней нормы рентабельности, при которой чистая приведенная ценность равна нулю.

3. Сравнение внутренней нормы рентабельности проекта с минимальной ставкой доходности или барьерной ставкой (hurdle rate) – минимальной нормой прибыли, которую компания считает приемлемой для своих капиталовложений. Минимальная ставка может колебаться в зависимости от страны с учетом разной степени риска.

4. Выбор проекта, у которого внутренняя норма рентабельности выше минимальной ставки доходности.

Третий подход – это расчет периода окупаемости (payback period) – числа лет, требующихся для возмещения своих первоначальных инвестиций за счет доходов проекта. При расчете периода окупаемости необходимо учитывать прибыли, которые могут быть получены в более длительной перспективе, а также корректировать величину денежных потоков дочерних компаний, не оказывающих влияния на корпоративные денежные потоки.

Контрольные вопросы

1. Какие подходы могут использовать международные компании при оценке зарубежных капиталовложений?

2. Как оценивается чистая приведенная ценность?

3. Как рассчитывается внутренняя норма рентабельности?

4. Как рассчитать период окупаемости при оценке международных проектов?