Тема 14. Международные финансы

Мировые финансы. Участники мирового финансового рынка. Мировая валютная система. Платежный баланс. Валютный курс и валютное регулирование. Гипотеза паритета покупательной способности валют. Глобальные публичные финансовые организации. Международный валютный фонд. Группа всемирного банка.

Изучение международных финансов можно сравнить с путешествием на другую планету. Эта территория населена странными существами: хеджерами, цюрихскими гномами, змеей в туннеле. И все-таки присутствуют здесь и два знакомых фактора: конкуренция и максимизация прибыли.

Мировые финансы представляют собой совокупность финансовых ресурсов мира, то есть финансовых ресурсов 185 стран (имеются в виду члены ООН) с их финансовыми организациями, международных организаций и международных финансовых центров мира, всех фирм легального бизнеса и всего населения Земли. Чаще используется толкование мировых финансовых ресурсов как ресурсов, используемых в международных экономических отношениях, т. е. в отношениях между резидентами и нерезидентами.

Особенность международных финансов заключается, что нет единого международного фонда денежных средств, сосредоточенного в конкретном месте и являющегося собственностью конкретного субъекта мировой экономики. Финансовые ресурсы мира находятся преимущественно в обращении, образуя мировой финансовый рынок (МФР). Структура мирового финансового рынка, в принципе, аналогичная рассмотренной нами ранее (см. темы Финансовый рынок)

Участников МФР можно классифицировать по следующим признакам:

С точки зрения характера участия в операциях участники рынка делятся на прямых (непосредственных) и косвенных (опосредованных).

По целям и мотивам различают хеджеров, спекулянтов, трейдеров и арбитражеров.

Хеджеры осуществляют операции по страхованию финансовых рисков. Страхование (hedging) – действия, направленные на избежание «длинных» и «коротких» позиций.

«Длинная» (или «открытая») позиция – владение долгосрочными активами в иностранной валюте. «Короткая» позиция – владение иностранной валютой в большем размере, чем необходимо в краткосрочном плане.

Обычно страхующиеся по международным сделкам – это люди, имеющие иностранную валюту и стремящиеся к балансу между активами (длинные позиции) и пассивами (короткие позиции).

Обратной стороной страхования является спекуляция – то есть взятие на себя обязательств, будущая стоимость которых в местной валюте неопределенна. В спекулятивных операциях многое зависит от банковских процентных ставок и ожиданий будущего движения валютных курсов. Срочный рынок представляет большие возможности для спекуляции валютой.

Арбитражеры осуществляют операции по одновременной купле-продаже различных активов на разных рынках и рискуют гораздо меньше спекулянтов.

Трейдеры на основе фундаментального и технического анализа стараются использовать изменения рынков с целью получения дохода.

По типу эмитентов различают: международные и межнациональные агентства, национальные правительства и суверенные заемщики, проивинциальные и региональные правительства, муниципальные правительства, квазиправительственные эмитенты, корпорации, банки и другие организации.

В зависимости от стран происхождения участники МФР подразделяются на развитые страны, развивающиеся страны, международные институты (не имеющие конкретной национальной принадлежности) и оффшорные центры (зоны).

По типу инвесторов выделяют две основные группы – частные и институциональные. Частные – это физические лица (конечные или розничные инвестора). Институциональные инвесторы – это профессиональные участники финансовых рынков (или финансовые посредники принципалов).

На мировом финансовом рынке финансовые ресурсы теряют свою национальную принадлежность, так как они преимущественно депонированы в Европе в долларах или в европейских валютах. Сегмент МФР, на котором обращаются евродоллары, называют еврорынком (рынком евродолларов) и соответственно кредиторов на этом рынке - евробанками, берущиеся на нем займы - еврозаймами, эмитируемые на нем ценные бумаги - евробумагами (еврооблигациями, евронотами).

Важнейшей частью мирового финансового рынка является мировой валютный рынок, который представляет собой совокупность денежных требований и обязательств нерезидентов друг к другу. Появление мирового валютного рынка обусловлено возникновением и развитием мировой валютной системы. В составе мировой валютной системы можно выделить основные элементы:

а) мировой денежный товар;

б) валютный курс;

в) валютные рынки;

г) международные валютно-финансовые организации; межгосударственные договоренности.

Под мировым денежным товаром понимается принимаемый каждой страной эквивалент ее богатства, обслуживающий ее международные отношения. Первоначально эту роль играло золото, впоследствии (после первой мировой войны) возникло понятие девиза – под которым понималось платежное средство, наделенное определенным принудительным курсом по отношению к золоту. В настоящее время эту роль играют так называемые фидуциарные (то есть основанные на доверии к эмитенту) деньги - валюты наиболее развитых стран. По данным таблицы 14.1. можно проследить, как менялась связь национальных валют с золотом в ходе эволюции мировой валютной системы.

Таблица 14.1. Основные этапы эволюции мировой валютной системы

Национальные валюты бывают свободно конвертируемыми (свободно и неограниченно обмениваемыми на другие валюты) и неконвертируемыми (замкнутыми). Конвертируемость или обратимость валюты - это возможность участников сделок легально обменивать ее на иностранные валюты и обратно без прямого вмешательства государства в процесс обмена. Степень конвертируемости обратно пропорциональна объему и жесткости валютных ограничений, под которыми понимаются любые действия официальных инстанций, ведущие к сужению возможностей, повышению издержек или неоправданных затяжек в осуществлении обмена и платежей по международным сделкам. То есть валютная политика государства определяет меру конвертируемости ее валюты.

Под валютным курсом понимается стоимость денежной единицы одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны.

Каждая национальная валюта может оцениваться в денежных единицах других стран. Это и есть валютный курс. Он выражается двумя способами:

1) прямые котировки, когда цена иностранной валюты выражается в единицах национальной;

2) косвенные котировки, когда цена национальной валюты выражается в единицах других валют.

Это делается потому, что в сделке купли-продажи валюты обеих сторон выступают денежные единицы, в отличие от обычных сделок купли продажи, в которых с одной стороны присутствуют деньги, а с другой – товары или услуги. Когда два партнера хотят совершить валютную сделку, один будет использовать прямую котировку, а другой – косвенную.

Кросскурсы - это соотношение между двумя валютами, которые вытекают из их курса по отношению к третьей валюты. Если Сбербанк осуществляет куплю или продажу долларов за евро, то очевидно, что он использует кросскурсы.

Различают также "цену продавца" и "цену покупателя", разность между которыми обеспечивает доход банкам и другими участникам валютного рынка.

Считается, что сделки по экспорту и импорту товаров и услуг каждой страны определяют уровень стоимости национальной денежной единицы. Экспорт является причиной продажи национальной валюты (не всегда добровольной), импорт - ее покупки, что находит отражение в платежном балансе каждой страны.

Связь национальной экономики с остальным миром осуществляется через два канала: торговлю товарами и услугами и торговлю финансовыми активами.

Международная торговля товарами и услугами означает, что часть производимой в стране продукции экспортируется в другие страны и, с другой стороны, часть потребляемых и инвестируемых в стране благ производится за рубежом (и импортируется). Аналогичные взаимосвязи существуют и в сфере финансов: население страны может приобретать ценные бумаги, выпущенные за рубежом и, наоборот иностранцы могут приобретать наши финансовые активы.

Соответственно, в платежном балансе выделяются два основных раздела: счет текущих операций и счет движения финансового капитала (счет операций с капиталом и финансовыми инструментами).

Ниже представлены основные разделы платежного баланса:

В счете текущих операций отражается торговля товарами и услугами (оплата лицензий, процентные платежи, чистый доход на инвестиции, импорт-экспорт товаров) и трансфертные платежи (денежные переводы населения). Его параметры показывают роль страны в международной торговле товарами и услугами.

Счет движения капитала отражает покупку и продажу финансовых активов и характеризует страну как мирового кредитора, заемщика, инвестора или объекта инвестиций. Счет движения капитала имеет положительное сальдо, когда поступления от продажи отечественных активов иностранцам превосходят наши платежи за приобретение зарубежных активов. Такая ситуация называется притоком капитала.

Для того чтобы понять как та или иная операция влияет на платежный баланс страны, нужно посмотреть, как эта операция отражается на денежных потоках. Если в результате деньги уходят из страны, то эта операция будет фигурировать в платежном балансе со знаком минус, если же, наоборот, деньги приходят в страну, то операция будет отражена в платежном балансе с положительным знаком. Чтобы избежать ошибок, нужно разделять потоки финансовые и потоки товарные. Так, например, при импорте товаров, деньги уходят из страны и, поэтому, данная операция отражается с отрицательным знаком.

Помимо частного сектора активное участие в операциях покупки/продажи иностранных финансовых активов принимает Центральный банк страны, покупая или продавая иностранную валюту. Эти операции находят отражение в изменении валютных резервов страны. С учетом возможных ошибок и пропусков сумма сальдо счета текущих операций, счета операций с капиталом и финансовыми инструментами и изменения валютных резервов должна равняться нулю.

Следует различать платежный баланс на определенную дату и за период. Платежный баланс на определенную дату (расчетный баланс) не фиксируется статистически, а существует в виде ежедневно меняющегося проса и предложения на национальную валюту. Платежные балансы за период составляются и публикуются на основе статистических данных по международной торговле и отчетах о движении капиталов.

Как мы уже знаем, в современном мире непредсказуемых перемен каждая страна может проводить собственную политику валютного регулирования как реакцию на платежный дефицит и падение валютного курса. При этом возможны следующие варианты (по классификации П.Х. Линдерта):

1. Финансирование общего платежного дефицита без изменения валютного курса или условий национальной экономики.

1а. Финансирование временных дефицитов и избытков из имеющихся резервов, если известно, что изменения в платежном балансе возникают из-за сезонного характера поступлений национальной валюты. Подобное решение представляет собой наилучший выбор, поскольку резкие изменения режимов валютного курса не способствуют укреплению курса национальной валюты росту доверия к ней на мировом валютном рынке. Недостатком является возможность истощения резервов Центрального банка в случае хронического дефицита платежного баланса.

1б. "Дефицит без слез". Если национальная валюта является ключевой в международных сделках, тогда рост мировой экономики будет сопровождаться ростом спроса на данную валюту. Стремление всего мира иметь денежные обязательства США позволяет им покупать больше товаров и услуг за рубежом, чем если бы они рассчитывали на свой экспорт, хотя такая возможность в настоящее время у США существенно сократилась.

2. Валютный контроль: правительство может жестко контролировать все сделки между страной и миром. Это наименее приемлемый с социальной точки зрения вариант, но наиболее часто применяемый. Многие страны прибегали к системе поддержки валютных курсов с помощью государственного контроля, ограничивающего возможность резидентов покупать иностранные товары и услуги, предоставлять за границей кредиты, путешествовать и т.д.

3. Плавающие валютные курсы: рынок должен сам восстанавливать равновесие.

4. Постоянные фиксированные курсы. Могут существовать до тех пор, пока правительство готово для их поддержания изменять уровень цен, национальный доход, занятость. Можно сократить валютные резервы и денежную массу, проводить дефляционную политику, со снижением цен и доходов, пока спрос на инвалюту и ее предложение не уравняются на заданном паритете. Есть существенный недостаток такого режима валютного курса. В случае, если размер экономики страны невелик, при таком режиме валютного курса страна практически лишена возможности проводить самостоятельную денежно-кредитную политику.

5. Компромисс валютных курсов: сочетание вариантов 3 и 4.

5а. Изменяемые паритеты валют. Пример - Бреттон-Вудсская система. Существующая система давала прекрасную возможность частным спекулянтам атаковать валюты, которые находились в «тяжелом» положении. Если было подозрение, что валюта может подвергнуться девальвации, то у инвестора практически не было шансов потерь при продаже валюты на краткосрочном форвардном рынке. В этой ситуации частные инвесторы «гонялись» за валютами, которые находились в кризисном состоянии. Существование подобных односторонних спекулятивных сделок сделало Бреттон-Вудсскую систему даже менее устойчивой, чем система просто фиксированных или плавающих курсов.

5б. Регулируемое плавание валют: постепенное изменение валютного курса до достижения нового паритета. Во время движения к нему национальная валюта может девальвироваться на заранее запланированную и объявленную величину (скользящая привязка), с заранее объявленной периодичностью (ползущая привязка), на заранее необъявленную величину каждый день (грязное плавание). Одновременно принимаются меры к приспособлению экономики к новой ситуации.

Успех или провал того или иного режима валютных курсов исторически зависел от силы различных потрясений, при которых эти режимы существовали. Система золотого стандарта действовала до 1914 крайне успешно, так как сама мировая экономика была стабильной в сравнении с последующими периодами. Многие страны имели фиксированные валютные курсы, так как их международные расчеты сводились с положительным сальдо без жесткой макроэкономической политики. Мировая экономика в межвоенный период отличалась хаосом, который дестабилизировал бы любой валютный режим. Фиксированные курсы были отменены и правительства были вынуждены ввести колеблющиеся валютные курсы. Послевоенный период был связан с трудностями системы пересматриваемых паритетов валют и массовыми спекуляциями на валютных рынках, что привело к повсеместному введению режимов колеюлющихся валютных курсов.

При проведении межстрановых сравнений и соизмерения стоимости различных национальных денежных единиц используется гипотеза паритета покупательной способности валют, суть которой сводится к следующему:

Товары - субституты в международной торговле (при равенстве транспортных и других издержек) должны иметь во всех странах одинаковые цены, исчисленные в одной и той же валюте. На этом, например, основана методика расчета ВВП стран, применяемая ООН для международных сравнений, которая может быть выражена формулой:

Р = r ´ Р (в) или r = Р / Р(в)

где r - валютный курс (цена национальной валюты, например в долларах), Р - внутренняя цена в национальной валюте и Р (в) – внешняя цена (в иностранной валюте, например в долларах).

Гипотеза паритета покупательной способности валют часто использовалась для того, чтобы понять, как должен измениться уровень цен в стране, чтобы был восстановлен необходимый курс равновесия. Иногда применялась для определения курса равновесия при известных тенденциях изменения цен.

Опыт показал, что теория оказывается полезной в период значительных ценовых изменений. В рамках этой теории в период 1953-1977 г.г. Швейцария и германия жестко контролировали курсы своих валют по отношению к валютам стран с высокой инфляцией – Италии и Великобритании.

Однако в краткосрочном плане теория работает плохо. Соотношение цен в приведенной формуле часто не соответствует движению валютных курсов. В специальной литературе приводится немало методик определения ожидаемых изменений этих курсов, опирающихся на динамику ВНП, изменения денежной массы и процентных ставок.

Например, объединение уравнения паритета и уравнения обмена дает модель для определения прогнозных значений курсов.

r = М/М(в) ×К (в)/К × ВНП (в)/ВНП

где М – денежная масса, К – поведенческий коэффициент, соответствующий данному уровню (ажиотаж).

Однако прогнозирование валютных курсов остается столь же ненадежным как и другие виды экономических прогнозов. Тем не менее, профессиональные инвесторы (спекулянты) и финансисты обладают пониманием того, что формирует ожидание будущих курсов даже при отсутствии точных формул их определения и принимают во внимание следующие факторы:

1. Ожидаемое изменение денежной массы. Для этого выясняют намерения центрального банка данной страны в отношении денежно-кредитной политики. Любые признаки роста денежной массы предвещают избыточное предложение валюты, что должно понизить ее цену.

2. Последствия официальных интервенций на валютном рынке. Центральные банки могут проводить интервенции на рынке, продавая и покупая свою валюту для поддержания ее курса. Покупка слабеющей валюты несколько укрепляет ее положение благодаря поглощению избыточного предложения. Однако конечные результаты во многом зависят от действий спекулянтов.

3. Ожидаемая правительственная политика в отношении частных активов. Владельцы валюты и ценных бумаг внимательно следят за намерениями правительства ввести налоги на финансовые активы, валютные ограничения ее конвертируемостью Предполагаемая национализация частной собственности, реализация социальных программ доходов населения, рост дефицита бюджета и другие меры экономической политики также приводят к сбросу валюты и падению ее курса.