Регулирование денежного предложения

Регулирование денежного предложения осуществляется центральным банком в ходе реализации денежно-кредитной политики. В современных условиях практически во всех странах центральный банк является главным банком страны, деятельность которого обусловлена развитием экономики, банковского дела и закреплена законодательно. В России деятельность Центрального Банка РФ - Банка России - помимо общих федеральных законов, регламентирующих различные экономические отношения, регулирует специальный Закон "О Центральном Банке РФ (Банке России)" № 394-1 от 2 декабря 1990 года с последующими изменениями и дополнениями. В соответствии с законом, основными целями деятельности ЦБ РФ являются защита и обеспечение устойчивости рубля, в том числе его покупательной способности и курса по отношению к другим иностранным валютам, развитие и укрепление банковской системы РФ и обеспечение эффективного и бесперебойного функционирования системы расчетов. В соответствии с целями своей деятельности Банк России осуществляет определенные законом функции и проводит операции по их реализации, что призвано способствовать экономическому росту в стране. Важнейшей из функций центрального банка является проведение денежно-кредитной политики.

Денежно-кредитная политика на макроуровне представляет собой целенаправленную деятельность центрального банка (при содействии Министерства экономики, Министерства финансов и при необходимости иных центральных ведомств) по проведению мероприятий, направленных на изменение денежной массы в обращении, объема кредитов, уровня процентных ставок и других показателей денежного обращения и рынка ссудных капиталов.

Денежно-кредитная политика является одним из элементов всей экономической политики государства и определяется ее приоритетами. Она воздействует на валютный курс, кредитные ставки и на общий объем ликвидности банковской системы с целью регулирования спроса на ссудный капитал, обеспечения стабильного экономического роста при низком уровне безработицы и инфляции. Таким образом, совокупность мероприятий денежно-кредитной политики центрального банка охватывает сферы денежного обращения и кредита, им прежде всего определяются границы как наличной, так и безналичной эмиссии путем регулирования депозитно-ссудных и других операций банковских учреждений второго уровня. Конечная цель данного регулирования со стороны центрального банка заключается в обеспечении товарно-денежной сбалансированности в хозяйстве, эластичности системы платежей и расчетов, достижении стабильности покупательной силы национальной валюты, стимулировании экономического роста, регулировании государственного долга.

В западной экономической литературе используется гораздо более узкое понятие денежно-кредитной политики - "монетарная политика" (monetary policy), трактующаяся как правительственная политика, воздействующая на количество денег, находящихся в обращении[4].

Основные меры государственного регулирования должны быть обращены на создание условий роста в реальном секторе экономики, производящем товары и услуги. Функционирование финансового рынка и всего финансового сектора также в целом должно быть подчинено интересам увеличения валового внутреннего продукта. Поэтому очень важно, чтобы меры по стабилизации рубля, поддержанию равновесия на денежном рынке, не были оторваны от процессов, происходящих в реальном секторе. В этой связи основной задачей центрального банка, как органа государственного регулирования экономики, становится проведение такой денежно-кредитной политики, которая способствовала бы обеспечению потребностей реального сектора экономики в денежных средствах и, как следствие, оздоровлению реальной экономики, экономическому росту в стране.

В соответствии с выбранной в определенный момент концепцией, целями и задачами денежно-кредитной политики центральный банк осуществляет денежно-кредитное регулирование как совокупность конкретных мероприятий, направленных на изменение объемов денежного предложения (в том числе банковских кредитов), уровня процентных ставок в различных сегментах рынка ссудных капиталов.

Денежно-кредитное регулирование представляет собой систему взаимосвязанных элементов, включающую принципы, задачи, субъекты, объекты, методы и инструменты и механизм регулирования[5].

К принципам денежно-кредитного регулирования относятся: принцип централизованного управления, или управления из единого центра - центрального банка; принцип независимости центрального банка от исполнительной власти при проведении денежно-кредитной политики; принцип единства денежно-кредитной политики, под которым понимается разработка и применение на практике единых нормативных документов, обязательных для выполнения на всей территории страны.

Задачами денежно-кредитного регулирования являются поддержание устойчивости национальной валюты, сдерживание инфляции; обеспечение стабильности денежно-кредитной системы; координация деятельности центрального банка с деятельностью других государственных органов и содействие решению социальных и экономических задач, стоящих перед государством.

В соответствии с задачами, определяемыми как приоритетные, центральный банк в процессе денежно-кредитного регулирования может реализовывать либо политику рестрикции, либо политику экспансии.

Рестрикционная денежно-кредитная политика (ограничительная или политика "дорогих денег") направлена на ограничение денежно-кредитной эмиссии, ужесточение условий и ограничение объема кредитных операций коммерческих банков и повышение уровня процентных ставок. Ее проведение обычно «подкрепляется» бюджетно-налоговыми мероприятиями: увеличением налогов, сокращением государственных расходов.

Задачами проведения рестрикционной денежно-кредитной политики являются: сдерживание инфляции, оздоровление платежного баланса, сглаживание циклических колебаний деловой активности в периоды экономических подъемов, сопровождаемых «перегревом» конъюнктуры рынка.

В процессе проведения рестрикционной политики существенно увеличивается стоимость кредитов центрального банка, а также норматив обязательного резервирования для коммерческих банков. Это обеспечивает сокращение денежного предложения за счет снижения объема избыточных банковских резервов и, как следствие, предложения банковских кредитов.

Экcпансионистская денежно-кредитная политика (политика "дешевых денег") означает расширение масштабов кредитования, ослабление контроля за приростом количества денег в обращении, понижение уровня процентных ставок. Она сопровождается сокращением налоговых ставок, ростом непроизводительных расходов государственного бюджета.

В качестве задач осуществления экспансионистской денежно-кредитной политики выступают стимулирование деловой активности и экономического роста и сокращение безработицы.

К субъектам денежно-кредитного регулированияв широком смысле относятся все владельцы денежных средств, в узком смысле - институты, осуществляющие денежно-кредитное регулирование (центральный банк, законодательные органы, государственные министерства и ведомства).

Объектами денежно-кредитного регулирования являются конкретные показатели денежного оборота, изменяющиеся под влиянием денежно-кредитного регулирования. К таким показателям относятся денежная масса, ее агрегаты; объем и структура денежных доходов населения; объем и структура налично-денежного оборота, проходящего через коммерческие банки; скорость оборота денег; коэффициент банковской мультипликации; объем кредитов центрального банка правительству; объем кредитов кредитным организациям; объем кредитов, выдаваемых физическим и юридическим лицам.

Таким образом, основным объектом денежно-кредитного регулирования со стороны центрального банка выступает совокупная наличная и безналичная денежная масса в экономике. Поскольку современные деньги имеют кредитный характер, а денежная масса преимущественно создается в процессе кредитной деятельности банков, регулирование объема и структуры денежного оборота центральный банк осуществляет посредством управления деятельностью банковских учреждений второго уровня (коммерческих банков), определения условий кредитно-депозитной эмиссии с помощью соответствующих методов и инструментов, которые также являютсяэлементом системы денежно-кредитного регулирования.

Под методами денежно-кредитного регулирования понимают способы воздействия на промежуточные ориентиры денежно-кредитной политики. В зависимости от директивности их формулирования регулирующими органами и обязательности исполнения кредитными организациями и прочими экономическими субъектами методы денежно-кредитного регулирования разделяются на две большие группы: метод прямого контроля (административный) и косвенный (рыночный).

Метод прямого контроля (административный) заключается в административном контроле со стороны центрального банка за деятельностью коммерческих банков и направлен на регулирование их способности предоставлять кредиты или инвестировать в ценные бумаги, на ограничение процентных ставок.

Рыночный (косвенный) метод влияет на объекты регулирования (денежную массу, процентные ставки, валютный курс) при помощи рыночных механизмов.

Реакция рынка на регулирование посредством прямого административного метода более ощутима. Использование косвенного метода предполагает высокую степень развития рыночных отношений, однако эффект применения замедлен и неоднозначен.

Каждый из методов регулирования имеет набор инструментов, посредством использования которых осуществляется регулирование.

Инструментами денежно-кредитной политики являются те переменные, находящиеся в сфере прямого воздействия органов денежно-кредитного регулирования, величина которых может быть быстро скорректирована и с которыми тесно связаны целевые ориентиры денежно-кредитной политики.

Выбор инструментов денежно-кредитного регулирования, применяемых центральными банками, довольно широк. Использование различных видов инструментов варьируется в зависимости от направленности экономической политики страны, степени открытости ее экономики, сложившихся традиций и конкретных обстоятельств.

Имеющиеся в распоряжении центрального банка инструменты денежно-кредитного регулирования различаются по целям (стимулирование кредитной эмиссии с целью оживления экономики или ее ограничение в целях охлаждения рыночной конъюнктуры и снижения темпов инфляции), непосредственным объектам воздействия (предложение денег и спрос на деньги), по форме (прямые и косвенные), по характеру параметров, устанавливаемых в ходе регулирования (количественные и качественные), по срокам воздействия (краткосрочные и долгосрочные). Все эти методы регулирования используются в единой системе.

К административным инструментам относят: регулирование процентных ставок по кредитам и депозитам коммерческих банков; ограничение объема кредитов, предоставляемых кредитными организациями экономике; селективную политику центрального банка, а также портфельные и валютные ограничения.

Инструменты административного метода имеют преимущества и недостатки, которые обусловливают целесообразность их применения в тех или иных экономических условиях. К преимуществам инструментов административного метода регулирования можно отнести эффективность их использования для контроля центральным банком процентных ставок, объема кредитов или депозитов коммерческих банков, а также эффективность их использования в условиях недостаточно развитых финансовых рынков или при отсутствии у центрального банка возможности осуществлять косвенный контроль за кредитными организациями. Недостатком является сдерживание конкуренции на финансовых рынках между кредитными институтами при привлечении и размещении ресурсов, что нарушает процесс рыночного саморегулирования. Кроме того, эффективность инструментов прямого административного метода регулирования со временем снижается, так как экономические субъекты стремятся найти пути обхода установленных ограничений и запретов.

Для плановой административно-командной экономики в целом характерно преобладание использования инструментов административного метода денежно-кредитного регулирования экономических процессов центральным банком или другим уполномоченным органом государственной власти. Рыночной экономике в большей степени свойственно использование центральным банком инструментов экономического (косвенного) метода в процессе денежно-кредитного регулирования.

Инструменты экономического метода разделяются на налоговые, нормативные и корректирующие; при этом к нормативным инструментам относят отчисления в фонд обязательных резервов, используемые практически всеми центральными банками, а также коэффициенты и нормативы, устанавливаемые для кредитных организаций и обязательные для исполнения. К корректирующим инструментам относят учетную (процентную) политику и операции на открытом рынке.

Нередко провести четкую границу между административными и рыночными инструментами денежно-кредитного регулирования сложно. Поэтому в большинстве стран с развитыми экономическими отношениями используется другой признак классификации методов и инструментов денежно-кредитного регулирования - сферы, через которые инструменты оказывают воздействие на субъекты и объекты регулирования.

В соответствии с этим признаком также выделяются две группы методов, включающих определенный набор инструментов регулирования денежно-кредитной сферы. К первой группе относятся различные нормы, нормативы, обязательные для выполнения субъектами денежно-кредитного регулирования. Ко второй группе относятся операции, проводимые на открытом денежном рынке для воздействия на субъекты и объекты денежно-кредитного регулирования.

При проведении целенаправленной денежно-кредитной политики (рестрикционной или экспансионистской) центральные банки одновременно прибегают ко всем известным инструментам и применяют их в определенном сочетании. Выбор инструментов денежно-кредитной политики в значительной мере определяется составом и структурными характеристиками денежно-кредитной системы, которую они призваны регулировать. Поэтому перечень и важность применения тех или иных инструментов денежно-кредитного регулирования до недавнего времени сильно различались по странам. Однако тенденции к интеграции структурных форм национальной кредитной системы в последние годы постепенно ведут к сближению диапазона и иерархии инструментов денежно-кредитной политики в развитых капиталистических странах. Первопричиной указанных процессов следует считать интернационализацию рынков капиталов и появление новых финансовых инструментов.

Постепенно инструменты косвенного воздействия центрального банка на состояние денежно-кредитной сферы приобретают роль основных инструментов денежно-кредитного регулирования, а денежно-кредитная политика все в большей степени становится формой эффективного воздействия на макроэкономические переменные путем маневрирования процентными ставками, валютными курсами и изменения доступности кредита.

В России в Законе "О Центральном Банке Российской Федерации (Банке России)" содержится перечень инструментов и методов денежно-кредитной политики, используемых ЦБ РФ:

1) процентные ставки по операциям банка России;

2) нормативы обязательных резервов, депонируемых в Банке России (резервные требования);

3) операции на открытом рынке;

4) рефинансирование банков;

5) валютное регулирование;

6) установление ориентиров роста денежной массы;

7) прямые количественные ограничения;

8) выпуск от своего имени облигаций.

Приведенный перечень свидетельствует, что законодатель не разграничивает инструменты и методы и не включает в их число налоговые инструменты. Вместе с тем среди нормативных инструментов выделяются только нормативы обязательных резервов, хотя на практике Банк России в процессе денежно-кредитного регулирования использует весь спектр существующих инструментов.

Последним элементом системы денежно-кредитного регулирования является механизм регулирования как совокупность условий и порядка использования инструментов денежно-кредитного регулирования в сочетании с организацией деятельности центрального банка в процессе их применения. Механизм денежно-кредитного регулирования индивидуален для каждой страны и регламентируется документами центральных банков.

Посредством денежно-кредитного регулирования государство в лице центрального банка стремится поддерживать денежный рынок в равновесном состоянии. Меры денежно-кредитной политики должны отличаться особой взвешенностью и продуманностью, но в то же время адекватностью и быстротой реагирования на изменения экономической и финансовой конъюнктуры. Осуществляя денежно-кредитную политику, центральный банк не только контролирует предложение денег, но и различными методами воздействует на денежный спрос со стороны субъектов денежного рынка, в основном регулируя уровень процентных ставок. Положительное влияние на платежеспособный спрос оказывает рост доходов и накоплений частного сектора, финансовое оздоровление предприятий, гибкая фискальная политика.

Как правило, центральный банк непосредственно определяет только величину денежной базы и лишь косвенно воздействует на объем денежной массы, регулируя денежный мультипликатор как способность банковской системы создавать платежные средства.

Традиционными инструментами регулирования объемов денежного предложения со стороны центрального банка являются операции на открытом рынке с государственными ценными бумагами, учетная (дисконтная) политика, депозитные операции, регулирование норм обязательного резервирования, валютные операции в целях поддержания обменного курса национальной валюты в соответствии с целями и задачами денежно-кредитной политики.

Операции на открытом рынке - наиболее важный инструмент влияния на денежную базу, поскольку эффект от таких операций точно предсказуем и проявляется достаточно быстро: приобретая финансовые активы, центральный банк увеличивает количество денег в обращении, и, напротив, продажа ценных бумаг приводит к уменьшению денежной базы. Важно отметить, что при этом не меняется объем денежной массы, изменяется лишь ее структура за счет увеличения количества наличных денег и уменьшения ценных бумаг на руках у экономических агентов. Помимо воздействия на денежную базу и величину резервов банковской системы, операции на открытом рынке оказывают влияние на уровень процентной ставки: при скупке госбумаг увеличивается спрос на них, что проявляется в росте цены и падении доходности; и наоборот, рост предложения государственных ценных бумаг приводит к повышению процентных ставок. Однако процентная ставка довольно быстро восстанавливается на исходном уровне за счет перелива капиталов в смежные секторы денежного рынка.

Банк России активно использует этот рычаг регулирования ликвидности балансов участников денежного рынка в форме операций РЕПО (покупки у коммерческих банков государственных ценных бумаг, предполагающей наличие обязательства обратного выкупа через определенный срок со стороны продавца), гибко регулируя процентные ставки и объемы предоставляемых средств.

Другим способом воздействия центрального банка на предложение денег является предоставление краткосрочных займов частным банкам через так называемое "дисконтное" (учетное) окно. Центральный банк осуществляет гибкую дисконтную политику, регулируя размер процентной ставки по таким займам (учетной ставки). Поскольку дисконтные операции влияют на объем денежного предложения, центральный банк, поднимая учетную ставку, снижает объемы заимствования со стороны коммерческих банков, что приводит к уменьшению общих объемов кредитных ресурсов в экономике и росту процентных ставок. Снижение учетной ставки повышает привлекательность заимствования для коммерческих банков, что приводит к росту денежной базы и доступности кредита при общем снижении процентных ставок.

Коммерческие банки используют дисконтное окно в целях краткосрочного регулирования ликвидности, а также для увеличения объема своих избыточных резервов. Если коммерческие банки испытывают потребность в дополнительных резервах, они должны иметь возможность регулирования краткосрочной ликвидности, прежде всего за счет кредита центрального банка, а при недостаточности или ограничениях в получении последнего воспользоваться ресурсами межбанковского рынка. Поэтому ставка рефинансирования определяет нижнюю границу изменения ставки на межбанковском рынке. Превышение ставки рефинансирования над ставками межбанковского рынка свидетельствует, с одной стороны, о чрезмерно жесткой кредитной политике центрального банка (в определенной степени оправданной в плане ее антиинфляционного эффекта), с другой - об относительно постоянном избытке денежного предложения со стороны банков, что, в свою очередь, может быть следствием снижения эффективности вложений в смежные секторы денежного рынка (валютный рынок, рынок ГКО), а также уменьшением объемов кредитных вложений в реальный сектор экономики. Учитывая, что в последнее время ставка рефинансирования выступает в качестве средства информирования экономических агентов об общей денежно-кредитной политике центрального банка, ее постепенное снижение по мере сокращения уровня инфляции в экономике России способствует общему снижению процентных ставок и увеличению доступности кредитных ресурсов.

В некоторых странах (в Великобритании, Германии, Японии) рефинансирование коммерческих банков осуществляется в форме покупки (переучета) краткосрочных финансовых обязательств (векселей или облигаций частного сектора).

В целях поддержания на относительно постоянном уровне объемов денежного предложения и равновесной ставки процента центральный банк может использовать депозитные операции. Так, основным инструментом денежно-кредитного регулирования Банка Канады является ежедневное оперативное перемещение депозитов, принадлежащих правительству, из коммерческих банков в центральный банк ("изъятие") и наоборот (редепозит, "впрыскивание"), с целью поддержания необходимых объемов кассовых остатков банковской системы, оптимального уровня процентных ставок и объема денежной массы в целом. Банк России также применяет этот метод регулирования банковской ликвидности, привлекая избыточные ресурсы коммерческих банков на депозиты под 0,5-4% годовых.

Как правило, центральный банк не всегда может точно определить влияние дисконтной политики на предложение денег. Поэтому в целях корректировки (сглаживания) ее монетарных последствий обычно применяются операции на открытом рынке.

Кроме того, центральный банк может оказывать прямое влияние на объем предложения национальной валюты посредством валютных операций. Например, в последние несколько лет в России прирост денежной массы в значительной степени обеспечивался за счет прироста иностранных активов центрального банка. Однако в условиях, когда центральный банк осуществляет активные интервенции на валютном рынке в целях поддержания курса национальной валюты (продавая иностранную валюту), как это было в преддверии кризиса 1998 г., его возможности по увеличению неинфляционного денежного предложения сокращаются.

Помимо регулирования объема денежной базы центральный банк косвенным образом воздействует на способность банковской системы увеличивать объем платежных средств в экономике, то есть на величину денежного мультипликатора. Денежный мультипликатор зависит, с одной стороны, от величины норм обязательных резервов, перечисляемых коммерческими банками в центральный банк в виде процента от объема привлеченных депозитов, а с другой стороны, от соотношения наличных средств и депозитов населения, привлекаемых банками. Уменьшая резервные требования, центральный банк способствует увеличению объемов денежного предложения. Кроме того, обязательные резервы выступают в качестве средства страхования депозитов, привлеченных банковской системой.

Нормы резервирования варьируются в зависимости от вида и срочности депозита. По депозитам до востребования они всегда выше, чем по срочным и сберегательным вкладам. Устанавливая в определенном соотношении нормы резервирования по депозитам в национальной и иностранной валюте, центральный банк способен регулировать перелив краткосрочных капиталов в различные секторы денежного рынка. Величина отношения наличных денег к депозитам снижается с ростом уровня рыночной процентной ставки, повышением доверия экономических агентов к банковской системе и, напротив, возрастает с увеличением доли налично-денежных расчетов, объемов теневого сектора экономики.

Анализ инструментов денежно-кредитной политики центрального банка позволяет сделать вывод, что денежные власти способны в значительной мере воздействовать на предложение денег, но не в состоянии полностью его контролировать. Операции на открытом рынке, количественная и качественная дисконтная политика и валютные операции позволяют достаточно эффективно влиять на объем денежной базы. Однако величина денежного мультипликатора контролируется в меньшей степени, то есть центральный банк лишь косвенно влияет на объем денежного предложения в целом (денежную массу). Следует отметить, что в России денежный мультипликатор в последние годы поддерживается на относительно постоянном уровне и приблизительно равен 2.

В этой связи весьма актуальным является выбор денежных параметров, контролируемых центральным банком в рамках осуществляемой денежно-кредитной политики. Обычно в качестве объекта регулирования выступают либо уровень процентных ставок, либо объемы денежного предложения (денежная база или денежная масса) при поддержании в определенных границах обменного курса национальной валюты. В любом случае, конечной целью денежно-кредитной политики является достижение экономической стабильности и роста при низком уровне инфляции. Процентные ставки и денежные агрегаты - лишь промежуточные целевые ориентиры, но именно они в большей степени подвержены регулированию со стороны центрального банка для достижения конечных целей.

Выбор целевых ориентиров зависит от конкретной экономической ситуации. В условиях высокой инфляции и нестабильного спроса на инвестиции более предпочтительно ограничение объемов денежного предложения, а в ситуации, когда крайне нестабильна функция спроса на деньги, более эффективным является контроль за процентной ставкой. Определенные проблемы возникают при попытке одновременно жестко контролировать прирост денежного предложения и поддерживать достаточно высокий курс национальной валюты в силу разной направленности эффекта от указанных мероприятий.

Возможности денежных властей по регулированию объемов денежного предложения в значительной степени зависят от размеров бюджетного дефицита и государственного долга. Дефицит бюджета требует увеличения денежного предложения в целях его покрытия, что может привести к неравновесию на денежном рынке, обесценению национальной валюты и росту внутренних цен. Существует три способа финансирования бюджетного дефицита: государство может печатать деньги, увеличивая денежную базу, делать займы на внутреннем и внешнем рынках и расходовать золотовалютные резервы. Если спрос на деньги постоянен, и Правительство занимает деньги за рубежом или у центрального банка, оно увеличивает денежную базу, и чтобы избежать обесценения национальной валюты, вынуждено постоянно осуществлять валютные интервенции. Таким образом, дефицит бюджета почти всегда финансируется через потери валютных резервов. Пока валютные резервы не исчерпаны, страна может избежать инфляции и обесценения национальной валюты. Однако, как только резервы будут истощены, у центрального банка не останется выбора, кроме как девальвировать национальную валюту, либо перейти к плавающему курсу, прекратив осуществление валютных интервенций. Итак, существует причинная связь между бюджетным дефицитом и инфляцией: дефицит приводит к росту номинального предложения денег, экономические агенты пытаются превратить часть своих избыточных средств в иностранную валюту, что приводит к спекулятивному давлению на национальную валюту и вызывает падение ее обменного курса. Если центральный банк не в состоянии осуществлять интервенции, падение курса приводит к росту цен в той же пропорции. Инфляционные ожидания вызывают рост процентных ставок, снижение реальных денежных остатков, экономические агенты спешат избавиться от денег, чтобы опередить рост цен, что приводит к последующему витку инфляции.

Решить проблему неинфляционного роста денежного предложения без утраты золотовалютных резервов возможно лишь в случае, если Правительство покрывает дефицит за счет роста объемов рынка государственных ценных бумаг при условии их покупки не центральным банком, а другими субъектами денежного рынка - банками, фирмами, населением. В этой связи самостоятельное значение приобретает степень независимости центрального банка, недопущение привлечения прямых централизованных кредитов, в том числе в форме покупки госбумаг, для финансирования бюджетного дефицита.

Преимущества финансирования дефицита за счет роста внутреннего долга заключаются в том, что при этом не происходит значительного увеличения денежного предложения, а правительство выигрывает время для сокращения бюджетных расходов или увеличения налогов. Однако проблема внутренних заимствований состоит в том, что ресурсы, предоставляемые сегодня, являются долгом, который должен быть обслужен завтра, причем в большей сумме с учетом процентных платежей. Поэтому правительству важно таким образом регулировать доходность по государственным облигациям, чтобы иметь возможность полного размещения последующих займов при минимальных издержках. Кроме того, госзаимствования увеличивают общий платежеспособный спрос, "оттягивая" на себя часть дополнительного денежного предложения, тем самым усиливая проблему нехватки денежных средств в реальном секторе.

Отсутствие контроля за объемами денежного предложения со стороны денежных властей порождает избыточный платежеспособный спрос как главный монетарный фактор инфляции. Чтобы преодолеть обесценение национальной валюты, центральному банку приходится прибегать к непопулярным мерам, осуществляя политику "дорогих" денег как через непосредственное ограничение М2, так и повышая процентные ставки.

Вместе с тем, помимо положительных результатов, проявляющихся в укрупнении национальной валюты и стабилизации цен, жесткая денежно-кредитная политика приводит к некоторым побочным эффектам.

Во-первых, сокращаются объемы производства, поскольку производственные инвестиции становятся практически недоступными. Во-вторых, чрезмерное денежное сжатие может снова привести денежный рынок к неравновесию, характеризующемуся превышением спроса над предложением денег. В реальном секторе это вызовет рост неплатежей, бартер, использование денежных суррогатов. Кроме того, рост процентных ставок увеличивает стоимость обслуживания госдолга, бюджетный дефицит и ставит под сомнение экономический рост.

В подобной ситуации задача денежных властей - попытаться утолить "денежный голод" без значительного увеличения денежной массы. Это достигается следующими мерами.

Во-первых, необходимо стимулировать перелив капитала из финансового в реальный сектор экономики. Перераспределение денежных ресурсов в реальный сектор способствует снижению скорости обращения денег. Денежные средства, обслуживающие процесс производства и реализации продукции, "обеспечены" дополнительной товарной массой, приростом ВНП. Это позволяет решать проблему дополнительного денежного предложения при снижающемся уровне коэффициента наполнения инфляции. Успехи денежно-кредитной политики Банка России в этом направлении иллюстрирует последняя графа таблицы 5 – скорость обращения денег снизилась с 6,3 раз в 1997 г. до 3,3 раз в 2004 г.

Во-вторых, денежное предложение и кредитные ресурсы коммерческих банков могут быть существенно увеличены при росте гарантий сохранности вложений населения в коммерческих банках. Увеличение уровня доверия к банковской системе способствует росту инвестиционной активности за счет трансформации в инвестиции денежных средств населения, сохраняемых в виде наличных рублей и иностранной валюты. Эта задача сегодня успешно решается посредством формирования системы страхования вкладов населения в коммерческих банках, участниками которой в настоящее время являются уже более 80% российских банков, при этом под защитой системы находится более 60% всей суммы депозитов населения и около 98% вкладов (такова на сегодняшний день доля вкладов до 100 тыс. руб.) защищены полностью.

В-третьих, задача неинфляционного роста предложения денег решается посредством оптимизации структуры денежной массы, прежде всего через сокращение доли наличных денег. Снижение объема налично-денежных расчетов способствует приросту остатков средств на банковских счетах, увеличению налоговых поступлений в бюджет, снижению уровня его дефицитности и потребности в дополнительной денежной эмиссии. В этом направлении, учитывая еще достаточно высокий уровень наличных в структуре денежного оборота (около 35%), резервы денежно-кредитной политики весьма значительны.

Анализ динамики целей денежно-кредитной политики Банка России и применяемого инструментария в период рыночных реформ, позволяет сделать следующие выводы. В период с 1991 г. до 1995 г. с целью снижения показателей инфляции ЦБ РФ проводит преимущественно политику кредитной рестрикции. В течение данного временного промежутка общее увеличение ставки рефинансирования составило 180 процентных пункта - с 20 % по состоянию на 1.01.91 г. до 200 % годовых по состоянию на 6.01.95 г. Произошло также существенное увеличение норматива обязательных резервов - по состоянию на 1.06.91 г. единый норматив обязательного резервирования составлял 2 %, с 1.02.95 г. дифференцированные нормы обязательных резервов в зависимости от сроков и валюты обязательств коммерческих банков соответственно составляли: по счетам до востребования и срочным обязательствам до 30 дней – 22 %, по срочным обязательствам банков от 30 дней до 90 дней – 15 %, по срочным обязательствам свыше 90 дней – 10 %, по текущим счетам в иностранной валюте – 2 %.

В результате Банку России удалось снизить темпы ежегодного прироста денежной массы по агрегату М2 с 432% в 1992 г. до 126% - в 1995 г., а темпы роста потребительских цен – с более чем 25 раз в 1992 г. до 1,3 раза – в 1995 г.

Проводимая ЦБ РФ в течение 1995-97 гг. политика кредитной экспансии характеризуется следующими параметрами. Ставка рефинансирования была снижена со 195 % по состоянию на 16.05.95 г. до 21% по состоянию на 6.10.97 г. Снижаются и дифференцированные нормативы обязательных резервов по рублевым депозитам различной срочности – с 20 (14,10)% до 14 (11,8)% соответственно, при этом норматив резервирования по счетам в иностранной валюте повышен с 1,5 до 6% с целью стимулирования российских банков привлекать денежные средства преимущественно в российской валюте.

В указанный период Банку России удалось при средних темпах ежегодного прироста М2 около 30% добиться снижения годовых темпов инфляции до 21,8% в 1996 г. и 11% в 1997 г.

С целью предотвращения кризисный явлений на денежном рынке Банк России повышает ставку рефинансирования. Первоначально ставка увеличена до 28 % по состоянию на 11.11.97 г., затем до 42 % по состоянию на 2.02.98 г., после чего происходит хаотичное измене<