Основные методики дивидендных выплат

В зависимости от выбранной дивидендной политики общество самостоятельно выбирает и реализует конкретную методику выплаты дивидендов.

В мировой практике применяют следующие методики:

· постоянное процентное распределение прибыли;

· постоянный рост дивидендных выплат;

· выплату гарантированного минимума и экстра-дивидендов;

· выплату дивидендов по остаточному принципу;

· выплату фиксированных дивидендов.

В основе методики постоянного процентного распределения прибыли лежит соблюдение неизменности значения показателя дивидендного выхода. Колебания дивидендов по годам в абсолютном выражении зависят от величины прибыли (рис. 11.8.).

2010 2011 2012 2013 2014 2015 годы

Рис. 11. 8. Взаимосвязь прибыли и дивидендных выплат при применении методики постоянного процентного распределения прибыли в динамике

Данная методика предполагает стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.

Коэффициент дивидендного выхода определяется по формуле:

, (11.4)

где К_ДВ — коэффициент дивидендного выхода;

Д_ОА — дивиденд на одну обыкновенную акцию;

П_ОА — прибыль на одну обыкновенную акцию.

Следует заметить, что величина прибыли, причитающаяся на обыкновенную акцию, определяется после выплаты процентов по облигациям и дивидендов по привилегированным акциям, поскольку доходность этих ценных бумаг оговорена заранее и не подлежит корректировке.

Выплата дивидендов по обыкновенным акциям может быть уменьшена или не производиться вовсе, если прибыль общества резко падает или текущий год закончен с убытком.

Применение этой методики не способствует росту рыночной цены акции, поскольку возможны колебания в размерах получаемых дивидендов. Однако она удобна для стабильно работающих производств, у которых прибыль на одну обыкновенную акцию (EPS) колеблется незначительно.

Методика постоянного роста дивидендных выплат предусматривает стабильный рост дивидендов в расчете на одну акцию (DPS). Как правило, общество устанавливает твердый процент прироста дивидендов к их уровню в предшествующем году. Преимущества этого метода очевидны для акционеров. При этом обеспечивается высокая рыночная стоимость акций и формируется положительный имидж у потенциальных инвесторов.

Применение такой методики приводит к более сглаженной динамике дивиденда на акцию, так как дивиденды реагируют на рост прибыли с определенным временным лагом. Если на стадии экономического роста происходит преимущественный рост чистой прибыли относительно величины дивиденда на акцию, то снижение деловой активности отрицательно сказывается на этом соотношении (рис. 11.9.).

2010 2011 2012 2013 2014 2015 годы

Рис. 11.9. Взаимосвязь прибыли и дивидендных выплат при применении методики постоянного роста дивидендных выплат в динамике

На рис. 11.9 видно, что при замедлении темпов роста прибыли у общества может возникнуть финансовая напряженность, будут ухудшаться показатели финансовой устойчивости.

Пример 11.3.

В течение последних шести лет динамика чистой прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций ОАО «Вымпел», характеризовалась следующими данными:

1-й год — 800 тыс. руб.;

2-й год — 700 тыс. руб.;

3-й год — 900 тыс. руб.;

4-й год — 1000 тыс. руб.;

5-й год — 950тыс. руб.;

6-й год — 600 тыс. руб.

Количество обыкновенных акций в обращении — 1000 шт. Размер дивиденда по итогам первого года составил 200 руб. на акцию. Все эти годы ОАО «Вымпел» осуществляло политику постоянного увеличения дивидендов на 25% ежегодно. В долгосрочном внутреннем прогнозе максимально приемлемое значение показателя дивидендного выхода было установлено на уровне 50%. Рассчитаем основные показатели, характеризующие дивидендную политику ОАО «Вымпел»

Анализ результатов показывает, что в течение первых четырех лет объем полученной прибыли позволял увеличивать размер дивиденда на 25% ежегодно. Снижение прибыли в 2006 г. до 950 тыс. руб. и в 2007 г. до 600 тыс. руб. не позволило осуществить прирост дивиденда на 25% в расчете на обыкновенную акцию. В этом случае дивиденд на одну обыкновенную акцию в 2006 г. составил бы 390,6 · 1,25 = 488,25 руб., что превышает максимально приемлемый уровень дивидендного выхода, составляющий по условию примера 50% на 1,4% (488,25 / 950 = 51,4%). В 2007 г. величина дивиденда на одну обыкновенную акцию при заданном его росте на 25% составила бы 593,75 руб. (475 · 1,25), что также превышает максимальный заданный уровень прироста на 48,9%. Поэтому выплата дивиденда на одну обыкновенную акцию была ограничена до 300 руб.

В основе методики выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов лежат следующие принципы:

· постоянные, регулярные выплаты фиксированных сумм дивидендов на акцию;

· в периоды наиболее успешной работы — выплата в дополнение к фиксированным дивидендам чрезвычайного экстра-дивиденда (рис. 11.10).

2010 2011 2012 2013 2014 2015 годы

Рис. 11.10. Взаимосвязь прибыли и дивидендных выплат при применении методики гарантированного минимума и экстра-дивидендов

Экстра-дивиденд представляет собой премию, начисленную сверх регулярных дивидендных выплат и не имеющую отношения к изменению установленной ставки.

Выплата экстра-дивидендов носит разовый характер. Роль экстра-дивидендов заключается в поддержании стабильной рыночной стоимости акций. Выплата экстра-дивидендов несет положительную информацию о деятельности и перспективах развития общества.

Данная методика считается наиболее взвешенной, поскольку обеспечивает стабильность выплаты дивидендов, а в периоды экономического роста позволяет увеличивать их величину, тем самым поощряя акционеров. Применение этой методики способствует сглаживанию колебаний курсовой стоимости акций.

Приоритетом методики остаточного дивиденда является учет инвестиционных возможностей организации, структуры капитала, доступности и цены привлеченного капитала. Данная модель — основа для определения целевого значения коэффициента дивидендного выхода в долгосрочной перспективе. Выплата дивидендов осуществляется после финансирования эффективных инвестиционных проектов. В случае если по инвестиционным проектам норма доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, то прибыль направляется на финансирование этих проектов. Применение данной методики обеспечивает высокие темпы экономического роста организации, повышает ее рыночную стоимость.

Как правило, эта методика применяется в периоды повышенной инвестиционной активности, на начальных стадиях жизненного цикла организации.

К недостаткам методики остаточного дивиденда можно отнести:

· широкий нефиксированный диапазон размеров дивидендных выплат;

· нерегулярность выплаты дивидендов вследствие того, что она осуществляется лишь в том случае, если остается прибыль после финансирования инвестиций;

· невысокую рыночную цену акций.

Методика фиксированных дивидендных выплат предусматривает регулярность дивидендных выплат на обыкновенную акцию в течение длительного периода времени вне зависимости от динамики курса акций (рис. 11.11.).

2010 2011 2012 2013 2014 2015 годы

Рис. 11.11. Взаимосвязь прибыли и дивидендных выплат при применении методики фиксированных дивидендных выплат

Преимущества методики фиксированных дивидендов состоят в:

· сглаживании колебаний курсовой стоимости акций;

· стабильной котировке акций на фондовом рынке;

· высокой ликвидности акций;

· получении акционерами регулярного текущего дохода.

К недостаткам методики следует отнести:

· слабую связь с финансовыми результатами деятельности организации;

· вероятность значительного ухудшения ликвидности организации в случае резкого снижения величины прибыли.

Данная методика применяется, как правило, организациями с невысоким уровнем риска, рассчитывающими на инвестиционные вложения различных финансовых институтов.

Методика выплаты дивидендов акциями. При использовании дан­ной методики компании в качестве дивидендных выплат предоставляют акционерам вместо денежных средств дополнительный пакет акций. Размер выплачиваемых таким способом дивидендов по величине равен сумме уменьшения средств, принадлежащих акционерам, капитализи­рованных в уставном капитале и резервах. Данных подход при опреде­ленных условиях может удовлетворять акционеров, поскольку получа­емые ими в качестве дивидендных выплат ценные бумаги могут быть реализованы на фондовом рынке.

Выплата дивидендов акциями может осуществляться либо при неизменных уставном капитале и валюте баланса, т.е. простым пере­распределением источников собственных средств, либо сопровождаться одновременным увеличением уставного капитала и, следовательно, валюты баланса. В первом случае в пассиве увеличение уставного капи­тала осуществляется за счет сокращения эмиссионного дохода и нерас­пределенной прибыли прошлых лет. Если количество акций в обраще­нии увеличивается, а общая сумма источников средств (валюта баланса) не изменяется, то стоимость активов, приходящихся на одну акцию, уменьшается. При втором варианте (эмиссия обыкновенных акций с одновременным увеличением уставного капитала) дополнительный выпуск акций не приводит к сокращению стоимости активов на одну акцию и, как правило, не ведет к снижению рыночной стоимости акций.

При использовании методики выплаты дивидендов акциями ди­намика рыночного курса ценных бумаг наименее предсказуема. Неболь­шая сумма дивидендов, выплачиваемая таким образом, как правило, не оказывает влияния на рыночную стоимость акций. Если дивиденды значительны, то рыночная цена акций после дополнительной эмиссии может существенно упасть. Зачастую компании вынуждены прибегать к данной методике дивидендных выплат в случае неустойчивого фи­нансового положения и отсутствия высоколиквидных активов для рас­четов с акционерами либо необходимости реинвестирования прибыли отчетного года в высокоэффективный проект. В соответствии с россий­ским законодательством акционерное общество вправе выплачивать дивиденды акциями, только если это предусмотрено его уставом.

Проведение политики дивидендных выплат с помощью методики выплаты дивидендов акциями определяется столь большим количе­ством факторов, что она не может быть однозначно отнесена ни к одно­му из данных подходов.

Третий этап формирования дивидендной политики — разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики.

Механизм распределения прибыли акционерного общества предусматривает определенную последовательность действий:

1. Из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет отчисления в резервные и другие обязательные фонды, предусмотренные уставом. Оставшаяся часть чистой прибыли представляет собой так называемый дивидендный коридор, в рамках которого и реализу­ется избранный тип дивидендной политики.

2.Оставшаяся чистая прибыль распределяется на реинвестиру­мую (капитализируемую) и потребляемую (фонд потребления) части.

3.Сформированный за счет чистой прибыли фонд потребления
распределяется на фонд дивидендных выплат и создаваемый в соот­ветствии с коллективным трудовым договором фонд потребления ра­ботников акционерного общества.

Процедура выплаты дивидендов. Если в вопросе выбора типа диви­дендной политики и формы выплаты дивидендов компании являются полностью самостоятельными, то порядок и процедура дивидендных выплат регламентируются действующим законодательством. В соот­ветствии с Законом об акционерных обществах дивиденд представля­ет собой часть чистой прибыли акционерного общества, распределя­емую среди его акционеров пропорционально их вкладу в уставный капитал (т.е. пропорционально числу имеющихся у них акций). Таким образом, основным источником дивидендных выплат по итогам года является чистая прибыль акционерного общества. Источниками средств для выплаты дивидендов в соответствии с российским законодатель­ством являются:

· по обыкновенным акциям — чистая прибыль общества, включая накопленную (в последней редакции Закона об акционерных об­ществах было отменено уточнение, что для выплат по обыкновенным акциям может быть использована только чистая прибыль за текущий год);

· по привилегированным акциям — чистая прибыль, а также специально формируемые для этого фонды. Использование резервного фонда на эти цели запрещено.

В соответствии с российским законодательством акционерное об­щество не вправе выплачивать дивиденды в случаях, если:

· не полностью оплачен уставный капитал компании;

· компания не расплатилась за собственные акции, по которым
наступил срок их обязательного выкупа;

· к моменту наступления срока выплаты дивидендов финансо­вое состояние компании отвечает законодательно определенным формальным признакам несостоятельности (банкротства) либо станет со­ответствовать этим признакам в случае выплаты дивидендов;

· стоимость чистых активов компании меньше суммарной вели­
чины уставного капитала, резервного фонда и разницы (превышения) между номинальной и ликвидационной (определенной в уставе) стоимостью привилегированных акций либо станет меньше этой величины в случае выплаты дивидендов.

Акционерное общество вправе принимать решение о выплате диви­дендов по размещенным акциям по результатам I квартала, полуго­дия, девяти месяцев и в целом финансового года. Положение о диви­дендной политике, самостоятельно разрабатываемое акционерным обществом на основе действующего законодательства, должно опре­делять периодичность выплат, методику начисления дивидендов, опре­деление круга акционеров, имеющих право на дивиденды, условия, формы и очередность выплат, источники финансирования дивидендов.

Решение о выплате дивидендов по результатам I квартала, по­лугодия и девяти месяцев финансового года может быть принято в те­чение трех месяцев после окончания соответствующего периода. Если выплачен промежуточный дивиденд, то окончательный (годовой) диви­денд учитывает выплаты промежуточного. При этом годовой дивиденд не может быть меньше суммы выплаченных промежуточных дивидендов.

Решение о выплате дивидендов принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. При этом размер годо­вых дивидендов не может быть больше рекомендованных советом ди­ректоров и меньше выплаченных промежуточных. Если дивиденд объявлен общим собранием, то его выплата является обязательной.

При выплате промежуточных дивидендов решение о выплате дан­ного объема дивидендов принимается на основании сведении о финан­совом состоянии акционерного общества, его инвестиционных потреб­ностях. В случае изменения финансового состояния предприятия к концу года может оказаться, что излишне выплаченные дивиденды было бы лучше направить на инвестиции, однако акционерная ком­пания обязана выплатить объявленные дивиденды.

Общество вправе принимать решение о невыплате дивидендов по акциям определенных категорий, а также о выплате дивидендов в не­полном размере по привилегированным акциям, размер дивиденда по которым определен в уставе. Доля привилегированных акций в общем объеме уставного капитала не должна превышать 25%.

Процедура выплаты дивидендов, определенная Законом об акцио­нерных обществах, практически не отличается от схемы, принятой в практике большинства стран. Ее соблюдение является обязательным для всех акционерных обществ.

Процедура выплаты дивидендов осуществляется в четыре этапа:

1) дата объявления дивидендов;

2) экс-дивидендная дата;

3) дата переписи акционеров;

4) дата выплаты дивидендов.

Дата объявления дивидендов — это день, когда принимается ре­шение о выплате дивидендов, их размере, дате переписи акционеров и дате выплаты дивидендов. Решение о выплате годовых дивидендов принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. Размер годовых дивидендов не может быть больше ре­комендованной советом директоров величины и не может быть мень­ше величины промежуточных дивидендов. Совет директоров также мо­жет принять решение о выплате промежуточных дивидендов, их размере, форме выдачи по различным типам акций. Как правило, ин­формация о размере и порядке выплаты дивидендов публикуется в сред­ствах массовой информации.

Экс-дивидендная дата - это дата, после которой приобретенные ценные бумаги не имеют права на получение дивидендов за предыду­щий период. Экс-дивидендная дата назначается обычно за четыре дело­вых дня до даты переписи акционеров.

Дата переписи акционеров - это день регистрации акционеров, которые имеют право на получение объявленных дивидендов. Как пра­вило, она назначается за 2-4 недели до даты выплаты дивидендов.

Дата выплаты дивидендов - это день, в который производится рассылка чеков, платежных поручений или почтовых переводов акци­онерам. По неполученным в срок дивидендам проценты акционерным обществом не начисляются.

До января 2002 г. в Российской Федерации применялись следу­ющие ставки налогов: на прибыль - 35%, на доход по дивидендам для юридических лиц - 15%, для физических лиц - 30%. При этом упла­ченный налог на прибыль подлежал зачету в счет исполнения уплаты подоходного налога получателем дивидендов, т.е. фактически налог с дивидендов не уплачивался.

С января 2002 г. снижена ставка налога на прибыль до 24%, уста­новлена ставка налога на доход, полученный в виде дивидендов - 9%. При этом никаких зачетов не производится. Кроме того, капитализи­руемая прибыль не освобождается от налога, т.е. предприятия лиши­лись возможности сэкономить на налогах, направив часть прибыли на капитальные вложения.

Доход от прироста капитала (при продаже акций) облагается по ставке 24% (общая ставка налога па прибыль) — для юридических лиц и 13% — для физических лиц. Несмотря на то, что теперь акционеры платят 9%-ный налог при получении дивидендов, все равно с точки зрения налогообложения для них остается более выгодным получать доход в виде дивидендов, чем от продажи акций.

Четвертый этап формирования дивидендной политики — оценка эффективности проводимой дивидендной политики.