Управление долгосрочным финансированием предприятий

К традиционным инструментам долгосрочного финансирования предприятий относят выпуск долевых ценных бумаг (акций), свидетельствующих об участии ее владельца в собственном капитале общества, и долгосрочный заемный капитал в виде облигаций предприятия и долгосрочных банковских кредитов. Специфическим видом кредитования является также инвестиционный налоговый кредит. Основные характеристики этих инструментов долгосрочного финансирования достаточно обстоятельно изучаются в теории финансов, что позволяет провести более углубленный анализ их достоинств и недостатков.

Как известно, акционерный капитал обществ состоит из обыкновенных (простых) и привилегированных акций различного типа. Первые дают право на получение плавающего дохода и участие в управлении, вторые - на получение фиксированного дивиденда, но не на участие в управлении, если иное не оговорено учредительными документами.

К преимуществам финансирования за счет обыкновенных акций относят:

1. Этот источник не предполагает постоянных финансовых выплат, что серьезно отличает его, например, от процентов по кредитам, которые должны выплачиваться независимо от прибыльности общества.

2. Обыкновенные акции не имеют фиксированной даты погашения - это постоянный капитал, который не подлежит возврату.

3. Поскольку обыкновенные акции служат как бы амортизатором возможного ущерба для кредиторов фирмы, их эмиссия повышает ее кредитоспособность.

4. Иногда акции легче эмитировать, чем получить кредит. Они привлекают отдельные группы инвесторов, потому, что: 1) как правило, обеспечивают более высокий доход, чем привилегированные акции и ссудный капитал; 2) лучше ограждают инвесторов от инфляции, чем, например, облигации; 3) доход от прироста капитала по обыкновенным акциям не облагается налогом до момента их реализации.

К недостаткам финансирования за счет эмиссии обыкновенных акций относят:

1. Продажа обыкновенных акций, как правило, означает предоставление права голосования или даже контроля над фирмой ее новым владельцам.

2. Использование заемного капитала дает возможность получить средства с фиксированными затратам, тогда как использование простых акций предполагает распределение чистой прибыли между большим числом акционеров.

3. Расходы на подписку и распространение обыкновенных акций обычно выше, чем для привилегированных акций и облигаций.

4. Повторная эмиссия акций может рассматриваться инвесторами как негативный сигнал и привести к падению их курса.

Трансформация фирмы в компанию открытого типа облегчает диверсификацию акционеров, увеличивает ликвидность акций, облегчает мобилизацию капитала и устанавливает рыночную стоимость предприятия. Однако расходы на отчетность в этом случае велики, информацию о деятельности фирмы приходится раскрывать, внутренние сделки администрации затруднены, цена акции может упасть до очень низкого уровня, если они не пользуются большим спросом, а открытый тип собственности в этом случае усложняет контроль над фирмой со стороны ее бывших владельцев и администрации.

Порядок эмиссии обыкновенных акций в России определяется законодательными и корпоративными актами. За рубежом они размещаются пятью основными способами:

1) На пропорциональной основе существующим акционерам через предложение преимущественных прав на покупку со скидкой от номинала.

2) Через инвестиционные банки всем желающим путем размещения по открытой подписке.

3) Одному или небольшому числу покупателей по закрытой подписке.

4) Работникам через программы приобретения акций работниками.

5) Акционерам посредством плана реинвестирования дивидендов

Распространением акций занимаются главные распространители (андеррайтеры), при крупных партиях - гарантийные синдикаты и группы продаж, образуемые инвестиционными банками.

К традиционным источникам долгосрочного финансирования относятся также срочные кредиты и облигации - заемные контракты, по которым должник обязуется регулярно в оговоренные сроки внести серию платежей, погашающих основной долг и проценты по нему. Долгосрочный кредит обычно берется у одного (или немногих) кредиторов. Облигации предлагаются для открытой продажи и покупаются многими инвесторами.

Привилегированные акции в этом плане являются инструментом гибридного финансирования, поскольку имеют свойства как обыкновенных акций, так и облигаций. С точки зрения корпораций их эмиссия сопряжена с меньшим риском, чем выпуск облигаций, поскольку невыплата дивидендов не ведет к банкротству. С точки зрения инвесторов привилегированные акции являются более рисковыми, чем облигации, поскольку последние имеют приоритет перед держателями привилегированных акций и большую вероятность получения дохода в трудные времена.

К преимуществам долгосрочных долговых финансовых инструментов относят:

1. Долговой процент не зависит от прибыли эмитента и его не надо делить с держателями облигаций. Однако в случае сокращения прибыли его все равно нужно выплачивать.

2. Благодаря особенностям налогообложения поправка на риск по облигациям может быть ниже, чем по акциям.

3. Собственникам корпорации не приходится уступать кредиторам прав на управление ею.

Основные недостатки долгосрочного финансирования следующие:

1. Так как затраты по обслуживанию долга являются фиксированными, сокращение дохода может привести к сокращению притока и недостаточности денежных средств, то есть к банкротству.

2. Рост доли заемных средств по сравнению с собственным капиталом фирмы повышает риск и цену всех источников финансирования.

3. Поскольку долговые обязательства имеют фиксированный срок погашения, фирма может испытывать затруднения при возврате основной суммы долга в определенный момент времени.

4. При заключении договора о долгосрочных займах его условия оговариваются гораздо обстоятельнее и точнее, чем при краткосрочных соглашениях. В них гораздо больше ограничений, гарантий и обязательств, чем при использовании других источников финансирования

5. Размер средств, которые можно взять под "разумные" проценты, имеет свои пределы, сверх которых процентная ставка новых займов неограниченно растет.

Возможен вариант распространения акций и облигаций с варрантом. В данном случае варрант это колл опцион, который дает его владельцу право купить установленное число акций компании по определенной цене. Варранты, как правило, могут быть отделены от ценных бумаг и имеют самостоятельное хождение на рынках. При их исполнении фирма получает дополнительный капитал, а владельцы варрантов - доход от повышения курсовой стоимости или доходности ценных бумаг.

Варранты и конвертируемые ценные бумаги являются приманкой, используемые для того, чтобы сделать подкрепляемые ими привилегированные акции и облигации более привлекательными для инвесторов. Хотя купонная ставка при их выпуске с опционами понижается, общая цена таких источников выше, чем обычных, так как добавление варрантов или условий конвертации делают эти выпуски более рисковыми.

Альтернативным источником долгосрочного финансирования инвестиций является аренда - основанное на договоре срочное возмездное пользование имуществом или имущественным комплексом (техника, оборудование, здания, земля, предприятия и т.п.).

Эффективность аренды во многом определяется действующим в стране налоговым законодательством. Сумма годового платежа по арендному договору вычитается из налогооблагаемой прибыли арендатора и сокращает его налоговые платежи. Арендодатель получает выгоды от владения правом собственности в виде налоговых льгот по амортизации основных средств и инвестиционному налоговому кредиту. Поэтому договоры аренды достаточно строго контролируются и регулируются налоговыми службами, для чего ими вводится ряд ограничений.