Тема 5. Анализ отдельных видов рисков

Процентный риск

Практически каждый экономически активный человек в течение жизни берет кредит и платит проценты по этому кредиту или помещает деньги в банк и получает за это процентные платежи. Во время этих действий нетрудно увидеть, что существует большое разнообразие процентных ставок по кредитам и вкладам. Процентные ставки – это наиболее часто используемые финансовые показатели. Они отличаются и по величине, и по методу их начисления. Одни процентные ставки фиксированы в течение периода действия договора, другие могут изменяться в силу разных условий.

Процентный риск — это риск возникновения убытка (снижения прибыли), возникающий из-за неблагоприятных колебаний процентной ставки по предоставленным или полученным кредитам.

Восприятие процентного риска зависит от того, в каком положении находится субъект — заемщика или кредитора. Заемщик, получая кредит по фиксированной ставке, подвергается риску из-за падения ставок, а в случае колеблющейся ставки он подвергается риску из-за их увеличения. Риск для кредитора — это зеркальное отображение риска для заемщика. Для максимизации прибыли банк должен предоставлять кредиты по фиксированной ставке, когда ожидается их падение, и по плавающей ставке, когда ожидается их повышение. Обе стороны должны предугадать, в каком направлении станут изменяться процентные ставки в течение срока займа, но это сделать сложно.

В любое время на финансовых рынках существует ряд процентных ставок, поэтому полезно разделить факторы, определяющие эти ставки, на две группы: те, которые определяют общий средний уровень процентных ставок, и те, что определяют различие процентных ставок между собой у одного кредитора.

Факторы, влияющие на общий средний уровень процентных ставок, – в основном внешние, макроэкономические:

• финансовая политика правительства;

• объем денежной массы в стране;

• ожидания относительно будущей инфляции и т.п.

Факторы, влияющие на различие процентных ставок между собой:

• время до погашения финансовых обязательств;

• риск невыполнения обязательств;

• ликвидность и обеспечение финансовых обязательств и т.п.

Наибольшему процентному риску подвержены банки и другие финансовые институты, специализирующиеся на предоставлении средств взаймы под проценты. Именно для банковских организаций существуют специальные утвержденные методики расчета и нормативы оценки процентного риска. Рассмотрим две из них.

1. Оценка гэпа. Наиболее простой метод анализа процентного риска основан на выделении чувствительных к процентным ставкам активов и пассивов банка.

Разницу между ними называют гэпом и рассматривают в качестве оценки процентной позиции. Положительный гэп, т. е. превышение чувствительных активов над пассивами, вызывает изменение процентного дохода банка в одну сторону с изменением процентных ставок. Отрицательный гэп вызывает изменение процентного дохода в сторону, противоположную направлению изменения ставок. В нормальных условиях требования банка больше его обязательств на величину собственного капитала, поэтому общий объем чувствительных к процентным ставкам активов, как правило, превышает общий объем чувствительных к процентным ставкам пассивов и гэп положителен.

2. Оценка дюрации. Метод анализа дюрации основан на ее свойстве отражать чувствительность стоимости финансового инструмента к изменению процентных ставок. Чем больше дюрация финансового инструмента, тем более чувствительна его стоимость к изменению ставки. Разница между средней дюрацией активов и пассивов (дисбаланс) характеризует процентный риск банка на данный момент. При оценке полученных результатов учитывают, что активы и пассивы банка отличаются по величине на размер собственного капитала. Поэтому в качестве стандартного показателя позиции используют дисбаланс дюраций, нормализованный на величину собственного капитала, — нормализованный дисбаланс дюраций (НДД).

Положительный нормализованный дисбаланс дюраций вызывает изменение экономической стоимости банка в сторону, противоположную изменению процентных ставок. Отрицательный НДД вызывает изменение экономической стоимости в одну сторону с изменением ставок. Избегающий риска банк должен поддерживать НДД на нулевой отметке.

Для управления процентным риском применяются следующие методы:

- прогнозирование уровня процентных ставок;

- согласование активов и пассивов по срокам возврата и способам установления процентных ставок:

- проведение процентных свопов;

- создание резервов;

- хеджирование посредством фьючерсов и опционов.

Расчет операций с процентами – основа управления финансовыми рисками. При простой процентной ставке база начисления не меняется до конца срока. Формула будущей стоимости депозита Pn по простой процентной ставке:

P_n = P_o(1 + in),

где P_o – начальная сумма депозита;

i – годовая процентная ставка;

n – срок депозита, лет.

Пример 5.1. Какова будет конечная сумма депозита в 500 000 рублей, положенного на 9 месяцев под 14% годовых по простой ставке?

P_9мес = 500 000 × (1 + 0,14 × 9/12) = 552 500.

А если депозит положен на 3 года?

P_3года = 500 000 × (1 + 0,14 × 3) = 710 000.

Пример 5.2. Какой срок следует держать указанную сумму на указанном депозите, чтобы получить 100 000 рублей процентного дохода?

n = (P_n / P_o – 1) / i.

n = (600 000 / 500 000 – 1) / 0,14 = 1,42 года = 1 год 5 месяцев.

На практике может быть ситуация, когда процентная ставка будет меняться в течение срока, на который предоставляется кредит.

Пример 5.3. Предприятие получает в банке кредит на 100 млн. руб. сроком на 1 год со следующими условиями: за первые 100 дней ставка процента равна 20%, за следующие 100 дней – 25%, за следующие 100 дней – 30% и за оставшиеся 65 дней – 40%. Требуется определить сумму выплат, возмещенных банку.

Pn = Po(1 + i₁n₁ + i₂n₂ + i₃n₃ + i₄n₄).

Pn = 100 (1 + 0,2 × 100 / 365 + 0,25 × 100 / 365 + 0,3 × 100 / 365 + 0,4 × 65 / 365) = 100 (1 + 0,05479 + 0,06849 + 0,08219 + 0,07123) = 127,67 млн. руб.

Наращение вклада по сложным процентам заключается в периодическом добавлении накопленных процентов к основной сумме депозита (капитализации). То есть оно эквивалентно начислению простых процентов на краткие периоды с реинвестированием средств в конце каждого периода. Формула сложных процентов при одной капитализации в год:

Pn = Po(1 + i)ⁿ.

Пример 5.4. Какова будет конечная сумма депозита в 500 000 рублей, положенного на 3 года под 14% годовых по сложной ставке?

P_3года = 500 000 × (1 + 0,14)³ = 740 772.

В случае если капитализация процентов производится более чем один раз в год, формула сложных процентов выглядит так:

Pn = Po(1 + i / m)^nm.

Пример 5.5. Какова будет конечная сумма депозита в 500 000 рублей, положенного на 3 года под 14% годовых по сложной ставке c ежемесячной капитализацией?

P_3года = 500 000 × (1 + 0,14 / 12)3 × 12 = 759 133.

Определение годовой эффективной денежной ставки при наращении по сложным процентам осуществляется по формуле:

i_эф = (1 + i / m)^m – 1.

Пример 5.6. Расчет годовой эффективной ставки для условий примера 5.5:

i_эф = (1 + 0,14 / 12)¹² - 1 = 14,93%.

Это означает, что сложное начисление процентов в течение года из расчета 14% годовых с капитализацией 1 месяц равнозначно простому начислению процентов по ставке 14,93% годовых.

Инфляционный риск

В риск-менеджменте постоянно приходится считаться с фактором инфляции. Инфляция – это изменение покупательной способности денег, вызванное общим ростом цен. В процессе инфляции происходит относительное занижение стоимости материальных активов, используемых предприятием (основных средств, запасов и т.п.); снижение реальной стоимости денежных и других финансовых активов (дебиторской задолженности, финансовых вложений и т.п.); падение реального уровня предстоящих доходов предприятия и т.д. Особенно сильно фактор инфляции сказывается на долгосрочных финансовых операциях предприятия.

Инфляционный риск - риск обесценения активов и доходов в результате инфляционного роста цен. Учет влияния инфляции при управлении рисками предприятия заключается в необходимости отражения реальной стоимости его активов, а также в обеспечении возмещения потерь, вызываемых инфляционными процессами, при осуществлении хозяйственных операций.

Для оценки интенсивности инфляционных процессов используются два основных показателя: темп и индекс инфляции. Информация о них содержится в публикуемых прогнозах экономического и социального развития страны и в отчетах о закончившихся периодах.

Темп инфляции характеризует показатель, отражающий размер снижения покупательной способности денег в определенном периоде, выраженный приростом среднего уровня цен в процентах к их номиналу на начало периода:

ТИ = (P_t - P₀) / P₀,

где P_t и P₀ – уровень цен в конце и начале периода соответственно.

В случае, когда темп инфляции определяется ежемесячно, годовой темп инфляции рассчитывается по формуле сложных процентов:

ТИ_г = (1 + ТИ_м)¹² – 1.

Пример 5.7. Банк утверждает, что при ежемесячном темпе инфляции 2% вклад под 25% годовых не только сохраняет деньги, но и дает некоторый сверхинфляционный доход. Так ли это?

ТИ_г = (1 + 0,02)¹² - 1 = 1,2682 - 1 = 26,82%.

Нет, годовой темп инфляции превышает ставку по банковскому вкладу.

Индекс инфляции характеризует показатель, отражающий общий рост уровня цен в рассматриваемом периоде, определяемый путем суммирования базового их уровня на начало периода (принимаемого за единицу) и темпа инфляции в этом же периоде (выраженного десятичной дробью).

ИИ = 1 + ТИ.

В вышеприведенном примере темп инфляции – 1,2682, или 126,82%.

При расчетах, связанных с корректировкой стоимости денег с учетом фактора инфляции, принято использовать два понятия — номинальная и реальная сумма денежных средств. Номинальная сумма денежных средств отражает оценку размеров денежных активов без учета изменения покупательной стоимости денег в рассматриваемом периоде. Реальная сумма денежных средств отражает оценку активов с учетом изменения уровня покупательной стоимости.

Для расчета этих сумм денежных средств в процессе наращения или дисконтирования стоимости денег во времени используются соответственно номинальная и реальная ставка процента. Номинальная процентная ставка i_н характеризует ставку процента, устанавливаемую без учета изменения покупательной способности денег в связи с инфляцией. Реальная процентная ставка i_р характеризует ставку процента, устанавливаемую с учетом изменения покупательной стоимости в рассматриваемом периоде в связи с инфляцией.

В основе расчета реальной процентной ставки с учетом фактора инфляции лежит формула Фишера:

i_н - ТИ

i_р = ———

1 + ТИ

Пример 5.8. Рассчитать реальную процентную ставку по вкладу с номинальной ставкой 15% при темпе инфляции в стране в 12%.

i_р = (0,15 - 0,12) / (1 + 0,12) = 0,02678 = 2,7%.

Основные методы компенсации потерь от инфляции:

- защитные товарно-ценовые оговорки (оговорки о скользящей цене, индексные оговорки);

- индексация процентной ставки при выдаче кредитов;

- включение в состав предстоящего номинального дохода по финансовым операциям размера инфляционной премии.

Модификация формулы Фишера позволяет определить процентный размер инфляционной премии, которую риск-менеджер должен закладывать в планируемый номинальный доход при инвестиционной деятельности.

i_н = i_р + ТИ + i_рТИ.

В этом выражении (ТИ + i_рТИ) является процентной составляющей инфляционной премии. Таким образом, чтобы определить желаемую ставку процента, которая давала бы определенное значение доходности с учетом инфляции, нужно не просто сложить номинальную ставку с темпом инфляции, но и добавить слагаемое i_рТИ.

Пример 5.9. Поставлена задача инвестировать средства в облигации таким образом, чтобы при ожидаемом темпе инфляции 15% реально получать 10% в год. Какую номинальную ставку должна содержать облигация?

i_н = 0,10 + 0,15 + 0,10 × 0,15 = 0,265 = 26,5%.

Пример 5.10. Вы положили 10 000 руб. на депозит, рассчитывая получить реально 5% годовых, предположив, что темп инфляции будет 40%. Какой реальный доход или убыток вы получите, если инфляция составит 55%?

i_н = 0,05 + 0,4 + 0,40 × 0,05 = 0,47 = 47%.

i_р = (0,47 - 0,55) / (1 + 0,55) = -0,0516.

Сумма убытка 10 000 × 0,0516 = 516 руб.

Валютный риск

Валютный риск – это возможность возникновения денежных потерь по финансовым операциям в результате краткосрочных или долгосрочных колебаний курса валют. Этот вид риска характерен для предприятий, которые осуществляют операции с валютой и номинированные в валюте или имеют филиалы и представительства за границей.

Ключевой характеристикой любой валюты является степень доверия к ней субъектов экономики. Доверие к валюте — сложный многофакторный критерий, состоящий из целого комплекса аспектов, которые можно определить как долгосрочные и краткосрочные.

Среди долгосрочных факторов колебания валютных курсов выделяют следующие:

• общая экономическая и политическая ситуация в стране и ее авторитет на мировой арене;

• система валютного регулирования;

• уровень процентных ставок;

• уровень инфляции;

• состояние платежного баланса страны и др.

В настоящее время обе главные мировые валюты – доллар США и евро – пользуются доверием всех стран в главной мере в силу действия первого фактора (авторитет эмитента), что обеспечивает status quo в функционировании мировой экономики.

Краткосрочные изменения валютных курсов – это следствие постоянных ежедневных колебаний, обусловленных частым изменением спроса и предложения. Поскольку мировой валютный рынок функционирует круглые сутки и объемы внешнеэкономических операций велики, такие временные колебания являются неминуемыми. Кроме того, предприятия, которые работают на валютном рынке, подвергаются риску целенаправленных валютных спекуляций, проводимых глобальными инвестиционно-спекулятивными структурами (например, фонды Дж. Сороса).

По характеру и месту возникновения валютные риски разделяют на:

- операционные;

- трансляционные (бухгалтерские);

- экономические.

Операционный риск связан с торговыми операциями, а также с договорами по финансовому инвестированию и дивидендным платежам. Операционный валютный риск - возможность недополучить прибыль или понести убытки в результате влияния изменений обменного курса на ожидаемые потоки средств. Этот риск связан с малопредсказуемыми краткосрочными и среднесрочными колебаниями валютного курса. Экспортер, который получает иностранную валюту за проданный товар, проиграет от снижения курса иностранной валюты относительно национальной, а импортер, который осуществляет оплату в иностранной валюте, проиграет от повышения курса иностранной валюты относительно национальной. При этом при вложении средств в иностранные доходные обязательства можно получить два вида прибыли: в виде процентов и в виде дохода из-за роста валютного курса.

Трансляционный (бухгалтерский) риск вызван переоценкой активов, пассивов и прибыли заграничных филиалов в национальную валюту, а также проявляется при экспорте или импорте инвестиций. В отличие от операционного трансляционный риск не связан с денежными потоками или размерами выплачиваемых сумм. Этот риск иногда еще называют балансовым риском. Его источником является возможное несоответствие между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран. Риск убытков или уменьшения прибыли возникает при формировании консолидационных отчетов межнациональных корпораций и их иностранных дочерних компаний или филиалов. Например, если российская компания имеет дочерний филиал в США, то у нее есть активы, стоимость которых выражена в долларах. Если у российской компании нет достаточных пассивов в долларах США, которые компенсируют стоимость этих активов, то компания подвержена риску. Обесценение доллара США относительно рубля приведет к уменьшению стоимости активов дочерней компании, так как балансовый отчет материнской компании будет выражаться в рублях.

Наиболее часто трансляционный валютный риск проявляется при определении чистых инвестиций иностранной дочерней компании материнской. Их рассчитывают как разность между общими активами дочерней компании и ее внешними обязательствами (т.е. обязательствами перед другими фирмами, кроме материнской и других компаний группы). Стоимость чистых инвестиций, конвертированная в национальную денежную единицу страны размещения материнской компании, увеличивается или уменьшается соответственно изменению курса ее валюты.

Пример 5.11. Согласно условиям американского банка, клиент имеет право на получение льготного кредита размером 0,5 млрд. долларов при условии, что суммарная стоимость его активов составляет не менее 1 млрд. долларов. Пусть российская группа «Эн-ойл» имеет следующие активы:

Имеет ли группа «Эн-ойл» право на получение льготного кредита в начале года? В конце года?

Расчет активов на начало года:

Ан = 20 / 24 + 30 / 120 + 0,05 / 05 = 0,83 + 0,25 + 0,1 = 1,18 млрд. долларов.

Таким образом, активов достаточно для получения кредита.

Ак = 24 / 36 + 34 / 150 + 0,05 / 0,65 = 0,67 + 0,23 + 0,07 = 0,97.

Таким образом, невзирая на номинальный рост всех активов группы, их стоимости в пересчете на доллары США оказывается недостаточно для гарантий по кредиту.

Экономический валютный риск связан с возможностью потери доходов по будущим контрактам из-за изменения общего экономического состояния как стран-партнеров, так и страны, где размещена компания. Этот риск определяется долгосрочными изменениями валютного курса, например, таким как намеренная плавная девальвация российского рубля в ноябре 2008-го – феврале 2009-го, проведенная Правительством РФ из-за глобального экономического кризиса.

Экономический валютный риск - это вероятность неблагоприятного влияния изменений обменного курса на экономическое положение компании, или на изменения цен факторов производства и готовой продукции. Изменение курса влияет на структуру затрат компаний-конкурентов и на их продажные цены. Так, компания, которая продает товары исключительно на внутреннем рынке, с затратами, оплачиваемыми только в национальной валюте, пострадает от повышения курса внутренней валюты, поскольку конкурентные импортные товары будут более дешевыми. Это относится и к товарам внутренних производителей-конкурентов, затраты которых частично оплачиваются в иностранной валюте. Яркий пример этого – постоянное и непрекращающееся вытеснение товаров отечественного производства по всему спектру товарного рынка дешевыми товарами китайского производства.

Оценка валютного риска наиболее разработана и методически оформлена в банковской системе, но имеет практическое значение для всех предприятий, ведущих расчеты в иностранной валюте.

Прежде всего, по каждой валюте рассчитываются величины открытой валютной позиции – разницы между объемами входящих и исходящих платежей в этой валюте. В тех случаях, когда объемы доходов и расходов равны, валютная позиция считается закрытой. Если предприятие платит в валюте больше, чем получает, позиция открыта и называется короткой, если наоборот – длинной. Чем меньше сумма открытой валютной позиции, тем меньше будут возможные потери, вызванные колебанием курсов.

Далее производится оценка волатильности курсов валют - оценка степени возможных изменений валютных курсов. Горизонт расчета валютной позиции во многом зависит от того, насколько точно компания может спланировать движение денежных средств, и обычно речь идет о сроке от 6 до 12 месяцев.

Затем проводится оценка риска всего портфеля длинных и коротких позиций в различных валютах. Номинальная стоимость чистой открытой позиции по каждой валюте переводится в валюту баланса по текущему обменному курсу. Отдельно рассчитывается чистая позиция по золоту (независимо от ее знака). Требование к банковскому капиталу принимается равным 8% от величины общей чистой открытой валютной позиции плюс 8% чистой позиции по золоту.

Валютные риски управляются различными методами. Основной мерой по обработке операционных валютных рисков в банках является установление лимитов на валютные операции. Распространены следующие виды лимитов:

• лимиты на иностранные государства (максимально возможная сумма для операций в течение дня с клиентами из каждой конкретной страны);

• лимиты на операции с клиентами (максимально возможная сумма для операций на каждого клиента или вида клиентов);

• лимит инструментария (ограничения по инструментам и валютам);

• лимиты на каждый день и по каждому дилеру (размер максимально возможной открытой позиции по иностранным валютам);

• лимит убытков (максимально возможный размер убытков, по достижении которого все открытые позиции должны быть закрыты с убытками).

При заключении торговых импортно-экспортных контрактов используются следующие методы:

- валютные оговорки,

- валютные опционы,

- межбанковские операции «своп»,

- форвардные операции,

- валютные фьючерсы.

Валютные оговорки увязывают размеры причитающихся платежей с изменениями на валютных рынках. Текст такой оговорки может быть примерно следующим: «Цена в долларах США, платеж в японской иене. Если курс доллара к иене накануне дня платежа изменится по сравнению с курсом на день заключения контракта, то соответственно изменяются цена товара и сумма платежа». Мультивалютные оговорки - это оговорки, действие которых основано на коррекции суммы платежа пропорционально специально подобранному набору валют («валютная корзина»).

Валютный опцион — сделка между покупателем и продавцом валют, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать по определенному курсу определенную сумму валюты в течение обусловленного времени за вознаграждение.

Межбанковские сделки «своп» основаны на использовании выгодных условий, которые некоторые заемщики могут получить на своих национальных рынках. Например, британская компания «UK Investments», вкладывающая деньги в американские активы, имеет возможность получить кредит в фунтах стерлингов дешевле, чем в долларах. А компания «USA offer», покупающая британские активы, имеет более низкую ставку процента, когда берет взаймы доллары. Для них обоих выгодно брать в долг на более благоприятном рынке, а затем обменяться взятыми взаймы валютами и полученными обязательствами.

Форвардные операции подразумевают предварительное закрепление курса валют на определенную будущую дату. При подписании контракта, например, экспортер, зная график поступления платежей, заключает со своим банком соглашение о переуступке ему будущих поступлений в валюте по заранее определенному форвардному курсу.

Валютные фьючерсы – это стандартные контракты, предусматривающие покупку/продажу суммы в одной валюте за другую по фиксированному курсу при наступлении срока поставки. Фьючерсные операции осуществляются на бирже и доступны как для крупных, так и для мелких инвесторов. Фьючерсные операции в 95% случаев заканчиваются заключением офсетной (обратной) сделки, при этом реальной поставки валюты не осуществляется.