Цена капитала и методы ее оценки

Капитал фирмы является одним из факторов производства наряду с природными и трудовыми ресурсами. Капитал — стоимость, аванси­руемая в производство с целью получения прибыли.

Термин «капитал» неоднозначно трактуется в экономической ли­тературе. С одной стороны, под капиталом фирмы подразумевают сум­му акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли, содержащуюся в балансе предприятия. Величина капитала рассчитывается как разность между стоимостью активов фирмы и ее кредиторской задолженностью.

С другой стороны, под капиталом понимают все долгосрочные источники средств.

Термин «капитал» часто используют и для характеристики акти­вов предприятия. При этом он подразделяется на основной капитал (долгосрочные активы, в том числе незавершенное строительство) и оборотный капитал (все оборотные средства предприятия).

Встречаются также определения капитала как общей стоимости средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвести­рованных в формирование его активов.

В западной литературе под термином «капитал» понимают все источники средств, используемые для финансирования активов и опера­ций фирмы, включая краткосрочную и долгосрочную задолженность, привилегированные и обыкновенные акции (пассив баланса).

Капитал предприятия формируется за счет различных финансо­вых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которые несет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженная в процентах к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы.

Стоимость капитала является показателем прибыльности опера­ционной деятельности фирмы, т.е. выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия.

Кроме того, максимизация рыночной стоимости предприятия до­стигается в значительной степени за счет минимизации стоимости ис­пользуемых источников формирования капитала.

Также показатель стоимости капитала фирмы используется в про­цессе осуществления реальных инвестиций в качестве критерия оценки инвестиционных проектов. Он выступает как ставка дисконтирования, по которой сумма чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости. Кроме того, он является базой сравнения с внутренней став­кой доходности инвестиционного проекта.

Цена капитала используется при оценке прибыльности и реаль­ной рыночной стоимости отдельных финансовых инструментов в про­цессе осуществления финансового инвестирования, что позволяет пред­приятию сформировать наиболее эффективный инвестиционный портфель.

Показатель стоимости капитала используется также при приня­тии решений о выборе политики формирования и финансирования предприятием своих оборотных активов и многих других.

Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:

■ общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых
рынков;

■ конъюнктура товарного рынка;

■ средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансо-­
вом рынке;

■ доступность различных источников финансирования для конк-­
ретных предприятий;

■ рентабельность операционной деятельности предприятия;

■ уровень операционного рычага;

■ уровень концентрации собственного капитала;

■ соотношение объемов операционной и инвестиционной дея­-
тельности;

■ степень риска осуществляемых операций;

■ отраслевые особенности деятельности предприятия, в том
числе длительность производственного и операционного циклов пред­
приятия и др.

Определение стоимости капитала предприятия проводится в четыре этапа.

На первом этапе осуществляется идентификация основных компо­нентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы. На втором — рассчитывается цена каждого источника в отдельности. На третьем этапе определяется средневзвешенная цена капитала на основа-

нии использования удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала. В заключение (четвертый этап) разрабаты­ваются мероприятия по оптимизации структуры капитала фирмы по различным критериям и формированию целевой структуры капитала. Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источни­ки средств, показывает, что основными их видами являются:

■ собственные источники (уставный капитал, фонды собствен-­
ных средств, нераспределенная прибыль);

■ заемные средства (ссуды банков (долгосрочные и краткосроч-­
ные), облигационные займы);

■ временные привлеченные средства (кредиторская задолжен­-
ность).

При этом краткосрочная кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, задолженность по заработной плате и уплате налогов в расчете не участвует, так как, во-первых, предприятие за них не пла­тит проценты, и во-вторых, она является следствием осуществления текущих операций, проводимых в течение года, в то время как расчет цены капитала предприятия проводится в расчете на год и имеет целью принятие долгосрочных финансовых решений.

Краткосрочные ссуды банка, как правило, временно привлекают­ся для финансирования текущих потребностей производства в оборот­ных средствах, поэтому они также не должны учитываться при расчете цены капитала.

Таким образом, для определения цены капитала наиболее важны­ми являются следующие источники его формирования:

■ заемные средства, к которым относятся долгосрочные ссуды
и облигационные займы;

■ собственные средства, которые включают обыкновенные акции,
привилегированные акции и нераспределенную прибыль.

Важным моментом при определении цены капитала фирмы явля­ется вопрос о том, на какой базе следует производить все расчеты -доналоговой или посленалоговой? Так как целью управления предпри­ятием является максимизация его чистой прибыли, следовательно, при анализе необходимо обязательно учитывать влияние налогов.

Другой, не менее важный момент заключается в том, какую цену источника средств следует брать в расчет — историческую (т.е. имев­шую место на момент привлечения данного источника) или новую (маржи­нальную, характеризующую предельные затраты по привлечению но­вых источников финансирования). Ясно, что только маржинальные затраты могут дать реальную оценку перспективных затрат предпри­ятия, необходимых для составления его инвестиционного бюджета.