Эффективность инвестиций в строительство зданий или сооружений

4.5 Оценка рисков при бизнес–планировании

Поскольку бизнес-планирование всегда осуществляется в условиях неопределенности, то при планировании предполагается изучение места и роли риска как национальной экономики в целом, так и ее составляющих.

Современные экономические словари определяют рисккак опасность возникновения непредвиденных потерь ожидаемой прибыли, дохода или имущества, денежных средств в связи с неблагоприятными обстоятельствами и случайным изменением условий экономической деятельности.

Совокупность специальных методик и процедур, позволяющих отобрать и проранжировать факторы риска, смоделировать, оценить и подобрать методы снижения их воздействия, скорректировать их в нужном направлении, называется управлением риском(рис. 10.1).

Виды рисков:

1. социально-политические;

2. внутриэкономические - ухудшение состояния экономики;

3. внешнеэкономические;

4. микроэкономические — исключительность проекта, изменение первоначальных условий осуществления проекта, срыв планов работ, прямой ущерб имуществу, косвенные потери из-за демонта­жа имущества, потери арендной прибыли, сотрудни­ков предприятия, изменение технологии, ухудшение качества производства работ, специфические риски технологии, ошибки в проектно-сметной документации, форс-мажор.

Страхуемые риски:

1. прямой ущерб имуществу;

2. косвенные потери из-за демонтажа имущества, потери аренд­ной прибыли;

3. риски сотрудников предприятия.

Результат отрицательный Результат положительный

Результат отрицательный Результат положительный

Рис. 10.1. Модель управления риском

Технические риски– изменение техно­логии, ухудшение качества производства работ, специфические риски технологии, ошибки в проектно-сметной документации.

Наиболее распространенные методы оценки рисков при инвестициях и бизнес-планировании:

1. экспертный метод;

2. метод Делори, базирующийся на ранжировании выделенных параметров риска и вычислении комбинированного индекса риска. Однако при этом методе риск субъективности полученного оценочного результата достаточно велик;

3. численные методы, основанные на факторном анализе, при котором каждый выделенный риск определяется рядом политических и экономических факторов (как правило, не менее 10). Значение этих показателей нормируется в каком-то диапазоне и определяется расчетным или экспериментальным путем.

Выделенные факторы в рамках каждого риска могут иметь разное влияние на инвестиционный климат и условия производственно-коммерческой деятельности, что позволяет присвоить им различные веса, отражающие влияние выделенного фактора на общую величину риска. Сумма весов факторов внутри каждого риска равна единице. В математическом описании указанный способ оценки можно представить следующим образом:

где R_i- уровень i-го вида риска; δ_j- удельный вес j-го фактора; r_j- значение j-го фактора; n- число факторов, используемых для оценки данного вида риска.

Можно просчитать величины пороговых значений суммарного риска вложений. Под суммарным риском вложений Rследует по­нимать величину риска по всем типам рисков, получаемую на основании формулы (4.1):

гдеR_i— величина i-го уровня риска; i= 1, ..., m.

Следовательно, блок 4 «Определение эффективности проектов с учетом факторов риска и неопределенности. Анализ чувстви­тельности, проверка устойчивости, формализованное описание неопределенности» (рис. 10.1) заключается в экспертной оценке влияния всех видов рисков на инвестиционный проект, опре­делении суммарного риска и учета его величины при определе­нии эффективности проекта. Подробнее данный процесс можно представить в виде схемы (рис. 10.2). Рассмотрим подробнее блоки 3 и 4. Не все страхуемые риски должны быть застрахованы вообще или застрахованы полностью. Для определения объемов страхова­ния того или иного риска предлагаем использовать следующую методику (рис. 10.3).

Рис. 10.2 Расшифровка блоков 3 и 4 модели управления риском

Определение вероятности появления источника бедствия про­водится на основе статистических данных по отрасли. Определение вероятности эффективности организационно-технических мероприятий, снижающих вероятность возникновения источника бедствия, проводится экспертным методом. Оценивается эта вероятность в долях единицы. Полученные значения используются на следующем шаге: «Расчет вероятности появления страхового случая», вероятность появления которого

Q_{с. с} = Q_{и. б.} (1 – Q_м),

где Q_и.б. – вероятность появления источника бедствия; Q_м – вероятность эффективности организационно-технических мероприятий, снижающих вероятность возникновения источника бедствия.

Рис. 10.3. Методика рационального страхования рисков

Следующим этапом становится расчет математического ожидания экономических потерь при возникновении страхового случая

М_п = С_{м. п.∙} Q_{с. с},

где С_{м. п.} – стоимость материальных ценностей объектов.

По степени риска выделяют проекты с низким, приемлемым и высоким уровнем риска. Найдены значения суммарного риска, максимальные для каждой из перечисленных классификационных групп. Например, возьмем для значения низкого риска уровень каждого фактора, равный 3. Для расчета величины приемлемого риска прием значение уровня каждого фактора, равное 5, а для расчета максимального риска – 10. Получаем следующие интервалы величин:0…12 – низкий суммарный риск; 12…20 – приемлемый суммарный риск; 20…40 – зона высокого риска.

10.6. Дисконтирование экономических расчетов при бизнес-планировании

Доходность вложения в проект принято сравнивать с таким вложением средств, которое прино­сит доход при минимальной в данных условиях величине риска.

Дисконтирование— это процесс приведения разновременных платежей к одному моменту времени. За основу берется формула сложных процентов, по которой определяется первоначальная сум­ма вклада

,

где К_к — конечная сумма вклада; Е— норма дисконта; t— период расчета, лет.

Формула в данном случае имеет следующий экономический смысл: если К_к - это чистый поток платежей на шаге t, то К_п - их реальная стоимость для инвестора. Иными словами если бы деньги вернулись сразу в размере, меньшем К_к, то на шаге t при вложении в банк под ставку Еони увеличились бы до значения К_к.

Коэффициент дисконтирования определяется по формуле

Скорректировав чистые потоки платежей каждого периода (года) на коэффициент дисконтирования и сложив их, получим величи­ну дохода, который будучи сразу вложен в банк под сложные про­центы даст в итоге величину доходности, равную изначальной (не скорректированной). Сравнив эту величину и изначальные инвес­тиции, получим дополнительную выгоду от выбора направления инвестирования (более рисковое — в проект, а менее рисковое — в банк). Чем меньше чистый дисконтированный доход (ЧДД), тем меньше необходимость вкладывать деньги в проект:

где R_t — результаты, достигаемые на t-м шаге расчета; 3_t —затра­ты, осуществляемые на том же шаге; Т — горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта); (R_t -3_t) — чистый поток платежей, достигаемый на t-м шаге.

Часто используется модифицированная формула для расчета ЧДД. Для этого из состава 3_t исключают капитальные вложения и через 3_t обозначают затраты на t-м шаге при условии, что в них не входят капиталовложения. Тогда:

,

где R_t -3_t - чистый поток платежей; К_д - сумма дисконтированных капиталовложений;

,

где К_t - капиталовложения на t-м шаге

Модифицированный показатель ЧДД выражает разницу моменту суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же времени величиной капиталовложений.

Кроме ЧДД при оценке выгодности вложения средств используют следующие показатели.

1. Внутренняя норма доходности (ВНД). Этот показатель представляет собой ту норму дисконтирования, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям, т. е. является решением уравнения

,

где Е_вн — внутренняя норма доходности, соответствующая чистому потоку платежей R_t – 3_t.

Уравнение эквивалентно алгебраическому уравнению сте­пени Т и обычно решается методом итераций, что вызывает опре­деленные сложности при вычислении. Для определения этого по­казателя можно использовать графический метод, основанный на вычислении ряда значений ЧДД при различных ставках дискон­тирования. Значение ВНД, при котором график будет пересекать ось абсцисс, и определяет искомую внутреннюю норму доходно­сти.

2. Индекс доходности (ИД). Показатель рентабельности, или индекс доходности, инвестиционного проекта, представляет со­бой соотношение приведенных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам:

,

,

3. Срок окупаемости.Это минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интеграль­ный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицатель­ным. Более точно под сроком окупаемости понимается продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций:

,

где h - срок окупаемости; К_с— суммарные капиталовложения в инвестиционный проект; t₀ времени, соответствующий окончанию строительства.

Если предположить, что все инвестиции сделаны в момент. окончания строительства, тогда неизвестная величина h - периода с момента окончания строительства, удовлетворяющая этим условиям, и будет сроком окупаемости инвестиций.

Величина h определяется путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма S_m , равная объему инвестиций или превышающая его:

, причем < <

Тогда срок окупаемости

,

где т — период времени, в течение которого возвращаются капиталовложения, равные S_m; Р_т+1 — поток платежей, соответствующий году m+1.

Для реальных экономических условий в качестве ставки ссудного процента в экономической литературе предлага­ются различные макроэкономические индикаторы, позволяющие оценить величину ставки процента, в частности ставка рефинансирования, устанавливаемая Центральным Банком Российской Федерации (Банком России), или ставка доходности по быстро- ликвидным и надежным государственным казначейским обязательствам (ГКО). Эти показатели могут использоваться в качестве ориентира при выборе ставки дисконтирования. Так, если ставка ссудного процента выше рентабельности проекта, собственнику капитала становится выгоднее направлять свой капитал в финан­совые инвестиции, а не инвестировать его в инновационные проекты.

Минимальной привлекательной ставкой возврата (Minimum Attractive Rate of Return — MARK) считается ставка, по которой предприятие может всегда инвестировать. Следовательно, каждый раз, когда принимается иное инвестиционное предложение, теряется возможность инвестировать эту сумму по ставке MARR. По этой причине минимальную привлекательную ставку возврата иногда считают затратами «упущенных возможностей». К сожалению, для точного определения этой ставки нет вполне удовлетво­рительного метода расчета. Поскольку выбранная ставка предо­пределяет целевую прибыль, ее выбор обычно основан на оценках высшего руководства предприятия. Эти оценки, в свою очередь базируются на видении высшим руководством будущих благоприятных возможностей развития в сочетании с текущей финансовой ситуацией предприятия. Один из методов выбора MARR состоит в анализе возможных инвестиционных предложений и определении максимальной ставки, по которой может быть получен доход на финансовом рынке высоколиквидных ценных бумаг.

Выбор ставки процента зависит от следующих факторов:

1. цель инвестирования;

2. темп инфляции;

3. величина коммерческого риска инвестирования;

4. альтернативные возможности вложения капитала

Рассмотрим существующие методы учета инвестиционного риска в ставке дисконтирования инвестиционного проекта стро­ительного предприятия.

Метод цены капитальных активов — Capital Assets Pricing Model— САРМ предполагает сле­дующую структуру ставки дисконтирования г по проекту за определенный период времени:

,

где i— реальная (без учета компенсации на инфляцию) безрис­ковая ставка ссудного процента в экономике;

s — инфляционные ожидания за период t (применительно к проекту могут быть сред­ние за период реализации);

β — коэффициент, измеряющий относительный уровень специфических рисков рассматриваемого проекта инноваций по сравнению со средними рисками инвести­ционных проектов того же типа (рискованность акций данного предприятия по сравнению с рискованностью акций на фондовом рынке в целом, рискованности доходов по данной продуктовой линии по сравнению с продуктами, являющимися аналогами);

R_m - средняя доходность нессудных инвестиций в экономике (оценивается по средней доходности акций на фондовом рынке;

R - номинальная безрисковая ставка ссудного процента (R= i+s);

(R_m- R) - рыночная премия за риск нессудного инвестирования при отсутствии безусловных долговых обязательств заемщика;

х - дополнительная премия за риск вложений в малые предприятия или за риск вложения денежных потоков, ожидаемых малым предприятием;

у - дополнительная премия за страховой риск.

Метод кумулятивного построения ставки дисконтирования отличается от модели CAMP тем, что к номинальной бескризисной ставке ссудного процента R прибавляется совокупная премия за инвестиционные риски, которая состоит из премий за отдельные относящиеся именно к данному проекту риски, тогда формула для индивидуальной ставки дисконтирования r выглядит следующим образом:

где j=1, ..., J - множество учитываемых в данном инвестиционном проекте факторов риска;

g - премия за отдельный риск по фактору j.

Общим из двух методов является определение номинальной безрисковой ставки ссудного процента R. Существовуют два подхода к определению численных значений взаимосвязанных величин реальной безрисковой ставки ссудного процента номинальной ставки этого процента и инфляционных ожиданий за один будущий период t .

При первом подходе предполагается, что эти величины на будущее определяются исходя из параметров финансовых инструментов на открытом рынке капитала, т.е. принимаются равными тем или иным действительно статистически наблюдаемым показателям. Согласно этому подходу большинство авторов считает, что в условиях российской экономики (аналогично подходу, который применяется на развитых финансовых рынках, где за номинальную среднюю ставку нессудного процента берется доходность по долгосрочным государственным долговым обязательствам) следуете использовать доходность, равную средней доходности на рынке ГКО, — облигации федерального займа (ОФЗ). В связи с реструктуризацией внутреннего долга данные инструменты, естественно, не могут быть использованы в качестве ориентиров безрисковой доходности.

В конце 1998 г. на российском финансовом рынке практически не осталось инструментов, по которым можно определить цену безрисковых инвестиций.

На наш взгляд, для развивающихся финансовых рынков, каким и является российский, в качестве ставки безрисковой до­ходности по ссудам в национальной валюте необходимо брать большее из двух значений, %:

– годовая доходность по государственным обязательствам;

– годовая доходность при вложении в валюту иностранных государств по отношению к национальной денежной единице за аналогичный срок анализа будущих доходов от инвестирования.

При инвестиционных расчетах в иностранной валюте для России отдельные авторы предлагают использовать в качестве без рисковой ставки ссудного процента доходность по первичному размещению еврооблигаций.

Второй подход подразумевает аналитическую оценку величин r и s по отдельности или выводя один рассматриваемый параметр из другого, более или менее прогнозируемого. Применительно к случаям, когда прогноз инфляционных ожиданий заслуживает доверия, а оценка реальной ставки процента его не внушает (или наоборот), причем в тоже время стабилизация номинальной без рисковой ставки ссудного процента является долгосрочным приоритетом правительства и Банка России, целесообразно использовать формулу американского экономиста И. Фишера. С ее помощью прогнозируют инфляцию, исходя из настоящей реальной безрисковой ставки процента, либо прогнозируют реальную без рисковую ставку процента.

Две модификации формулы Фишера выводятся из следующего элементарного утверждения: при инвестировании в условиях ин­фляции одной денежной единицы на один период г инвестор ожи­дает, что она, как минимум, принесет доход, равный (1 + R) или (1 + i)(1 + s). Иначе говоря,

.

Модификации формулы Фишера, выводимые из перемноже­ния двучленов в правой части приведенного равенства, выглядят следующим образом:

; .

В российских условиях, где прогнозирование реальной безрис­ковой ставки процента является более сложной задачей, наиболь­шее практическое значение имеет первая модификация формулы Фишера.

Для учета фактора предпринимательского риска предлагается в ставку дисконтирования включать поправочный коэффициент, величина которого возрастает с ростом риска инвестирования:

.

где R_б - ставка процента по безрисковым вложениям (например в государственные ценные бумаги); R_P - рисковая премия, учитывающая рыночный риск, определяемыйf общим состоянием экономической конъюнктуры, а также специфический риск, определяемый характеристикой анализируемого проекта.

Для выбора величины рисковой премии целесообразно проведение предварительной классификации инвестиционных альтернатив.

Допустим, что в ОАО «Завод ЖБИ" было принято решение осуществить реконструкцию и техническое перевооружение одного из ведущих цехов по производству железобетонных конструкций в целях снижения издержек по их производству и улучшению качества продукции. На основе бизнес-плана было определено, что на осуществле­ние технического перевооружения и реконструкцию цеха потребуются инвестиции в размере 1,5 млн. руб., а доходы по годам соста­вят: 1-й год — 0,5 млн. руб.; 2-й — 1 млн. руб.; 3-й — 1,8 млн. руб.; 4-й -2,7 млн. руб. и 5-й — 4,3 млн. руб. Нормативный срок службы оборудования составляет пять лет. Ставка дисконта принимается на уровне 12%.

Определим показатели эффективности инвестиций на рекон­струкцию и техническое перевооружение цеха по производству железобетонных конструкций.

1. Определение чистого дисконтированного дохода осуществ­ляется по формуле

,

где ЧДД — чистый дисконтированный доход за расчетный период времени Т; Р_t — поток платежей (денежные поступления на t-м интервале расчетного периода за минусом денежных выплат, осуществляемых на том же интервале); Е — ставка дисконтирования, %; К_ин — инвестированный капитал. Таким образом, млн. руб.,

Вывод: значение показателя ЧДД положительное, что свидетельствует о целесообразности инвестирования денежных средств в данный проект (только по данному показателю).

2. Определение внутренней нормы доходности может быть осуществлено графическим способом и по формуле

,

где Е₁, Е₂ — ставка дисконтирования соответственно по первому и второму проекту; ЧДД₁, ЧДД₂ - чистый дисконтированный доход соответственно по первому и второму проекту.

Определение внутренней нормы доходности математическим способом требует проведения дополнительных расчетов ЧДД по двум формально выбранным проектам с различными коэффици­ентами дисконтирования, выбранными таким образом, чтобы в интервале функция ЧДД =ƒ(Е) меняла свое значение с «+» на «-» или наоборот.

Графический способ подразумевает построение графика зави­симости значения ЧДЦ от ВНД. Точка, где кривая пересекает ось абсцисс, и есть значение ВНД.

Рассчитав ВНД двумя способами, получаем его значение — 71,4%.

Вывод: полученное значение ВНД свидетельствует о большом запасе прочности рассматриваемого проекта (71,4 % -12 % = 59,4 %), следовательно, инвестирование денежных средств по данному показателю целесообразно.

3. Определение срока окупаемости проекта. Срок окупаемости характеризует период времени, за который инвестируемый капи­тал возвращается за счет доходов по проекту. Таким образом, при известных значениях доходов по годам проекта, можно утверж­дать, что инвестируемый капитал в размере 1,5 млн. р. возместится доходами за первые два года (0,5 млн. р. +1,0 млн. р. = 1,5 млн. руб.). Следовательно, срок окупаемости данного проекта составит два года.

4. Определение индекса доходности инвестиций. Данный пока­затель показывает относительную прибыльность проекта или дис­контируемую стоимость денежных поступлений от проекта в рас­чете на единицу вложений и может быть рассчитан по формуле

Вывод: полученное значение индекса прибыльности инвести­ций свидетельствует о доходности инвестиций и приемлемости в соответствии со ставкой дисконтирования.

Таким образом, все рассчитанные показатели рассматривае­мого проекта свидетельствуют о целесообразности реконструкции и технического перевооружения цеха по производству железобе­тонных конструкций.

ОСНОВЫ БЮДЖЕТНОГО ПЛАНИРОВАНИЯ

11.1. Бюджет и план. Бюджетирование

Современные методы бюджетирования базируются на инфор­мационных технологиях управления, и ядром такой системы являет­ся финансово-экономическая модель, в рамках которой на уровне значений показателей происходит согласование хозяйственных и финан­совых процессов. Планы перестают быть разрозненными, возникает единая замкнутая технология управления с возможностью реализа­ции обратной связи — корректировки планов для достижения при­емлемого общего результата. С использованием автоматизированной системы бюджетирования данная экономическая задача в крупной организации может быть решена в течение одного часа и, соответственно, время на принятие решения сокращается от традиционных двух-трех дней до нескольких часов.

Бюджет –это план деятельности организации за определенный период, выраженный в денежной форме.

Бюджетное планирование (бюжетирование)–процесс составления и реализации данного плана. Бюджетирование предполагает создание технологии планирования, учета и контроля денежных средств и финансовых результатов.

Важно в самом начале планирования установить цели состав­ления бюджета, определить составление каких документов будет наилучшим образом отвечать этим целям, распределить обязанности между сотрудниками, выбрать свою философию планирования. Раз­работка бюджетов придает количественную определенность выбранным перспективам деятельности организации.

Обычно разработка бюджетов является частью системы оператив­ного планирования, а также бизнес-планирования новых инвес­тиционно-строительных проектов.

Бюджетное планирование состоит из разработки бюджетов подразделений организации с последующей консолидацией в основ­ной бюджет строительной организации.

Определяющими характеристиками бюджета предприятия явля­ются формализация (количественное выражение), централизация и сквозной характер (системность).

«Количественное выражение» означает, что бюджет — прежде всего набор цифр в отличие от плана, который дополнительно включает перечень конкретных ме­роприятий по достижению планируемых показателей.

Бюджет охва­тывает директивные показатели (централизованно устанавливаемые аппаратом управления) для отдельных подразделений (центров ответ­ственности).

Понятие «системность» означает, что совокупность бюджетов, сформированных как по функциональному признаку, так и по цент­рам ответственности, в обязательном порядке образуют сводный (ос­новной) бюджет организации в целом.

Бюджет предприятия, как и бюджет государства, всегда разраба­тывают на определенный временной интервал, который называется бюджетным периодом.

Бюджетирование представляет собой целостный комплекс совре­менных методов планирования, учета, контроля и анализа, т.е. является системой внутреннего финансового управления.

Основные задачи бюджетирования:

1. обеспечение текущего планирования;

2. обеспечение координации, кооперации и коммуникации подразделений организации;

3. обоснование затрат организации;

4. создание базы для оценки и контроля планов организации;

5. исполнение требований законов и контрактов.

Бюджет предприятия выполняет следующие функции:

Планирование.Разработка бюджетов является самым детализированным видом планирования, уточня­ющим основные операции по отдельным подразделениям или функциям организации на ближайший период.

Координация и связь.В процессе разработки бюджета координируются отдельные виды деятельности таким образом, чтобы все подразделения организации ра­ботали согласованно, стремясь к достижению поставленной цели.

Стимулирование. Планиро­ванием с участием исполнителей является мощным средством стимулирования руководителей и сотрудников предприятия.

Оценка и контроль. Анализ отклонений между фактическими результатами и бюджетными позволяет определить проблемные области, которые требуют первоочередного внимания, и выявить новые возможности, не предусмотренные в процессе разра­ботки бюджета.

Обучение. Разработка бюджетов способствует изучению в деталях деятельности своих подразделений и взаимоотношений одних цент­ров ответственности с другими центрами в целом по организации.

Достоинства процесса бюджетирова­ния:

1. помогает координировать работу предприятия в целом;

2. позволяет своевременно вносить корректирующие изменения;

3. дает возможность учиться на опыте составления бюджетов прошлых периодов;

4. оказывает положительное воздействие на мотивацию и настрой коллектива;

5. позволяет усовершенствовать процесс распределения ресурсов;

6. способствует процессам коммуникаций;

7. помогает менеджерам низового звена понять свою роль в орга­низации;

8. служит инструментом сравнения достигнутых и желаемых результатов.

Недостатки процесса бюджетирова­ния:

1. сложность и дороговизна системы бюджетирования;

2. потребность в высокой производительности труда сотрудников, вызывающее противодействие, стремление минимизировать нагрузку, приводящее к конфликтам, а, следовательно, снижающее эффек­тивность работы;

3. противоречие между достижимостью целей и их стимулирующим эффектом: если достичь поставленных целей слишком легко, то бюджет не имеет стимулирующего эффекта для повышения производительности; если достичь целей слишком сложно, — стимулирующий эффект пропадает, поскольку никто не верит в возможность до­стижения целей.