Средневзвешенная стоимость капитала
Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры капитала, называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC).WACC отражает минимум возврата на вложенный в капитал, его рентабельность.
WACC = ∑ Кi * Дi,
где:
Кi – стоимость i – го источника средств;
Дi – удельный вес i – го источника средств в общей их сумме (по рыночной или балансовой оценке составляющих капитала).
Основное предназначение WACCзаключается в его использовании в качестве коэффициента дисконтирования.
Пример 1. Компания рассматривает возможность увеличения капитала на 100 тыс. руб., возможны два варианта - эмиссия обыкновенных акций либо долгосрочный кредит. Операционная прибыль (прибыль до выплаты процентов и налогов) составит 80 тыс. руб. В зависимости от принятого решения по структуре капитала прогнозный баланс может выглядеть следующим образом:
Структура баланса, тыс. руб.
Статья | Эмиссия акций | Привлечение заемного капитала |
Актив | ||
ВА | ||
ОА | ||
Пассив | ||
СК | ||
-имеющиеся акции | ||
-новые акции | - | |
ДО | - | |
КО |
Влияние структуры капитала на финансовые результаты, тыс. руб.
Статья | Эмиссия акций | Привлечение заемного капитала | |
Расчет 1 | Расчет 2 | ||
Операционная прибыль | |||
Проценты к уплате | - | 11,2 | |
Налогооблагаемая прибыль | 68,8 | ||
Чистая прибыль (налог на прибыль 30%) | 48,16 | 44,8 | |
Собственный капитал | |||
ROE, % | 11,2 | 12,04 | 11,2 |
Основной характеристикой эффективности операции является показатель рентабельности собственного капитала ROE. ROE представляют собой стоимость источника «собственный капитал» (вся прибыль идет на выплату дивидендов). Допустим, что акционеры предпочтут кредит вместо эмиссии, причем банковская ставка составит те же самые 11,2%. Тогда какая разница, кому платить проценты - банку или акционерам. Однако расчеты показывают, что в этом случае акционеры получат доход численно выражающийся в увеличении ROEдо 12,04%, т.к. начисление процентов влияет на величину налогооблагаемой прибыли. Источником дохода в данном является уменьшение финансовых расходов на поддержание структуры капитала. Таким образом, стоимость источника «заемный капитал» оказывается меньше, чем 11,2%, т.е. банковской процентной ставки. Иными словами, можно брать кредит даже по ставке, несколько превышающей стоимость собственного капитала. Можно рассчитать максимально приемлемую процентную ставку, которая не ухудшит благосостояние акционеров, т.е. не приведет к падению ROEдо уровня, меньше 11,2%
NP = (NOI - In) * (1 - Т) = NOI * (1 – Т) – In * (1 – Т),
NP – чистая прибыль;
NOI - операционная прибыль;
In - проценты к уплате;
Т - ставка налогообложения.
При неизменной величине собственного капитала (400 тыс. руб.) ROE = 11,2% может быть достигнуто, если чистая прибыль равна 44,8 тыс. руб.
In = NOI – (NP / (1 – Т)) = 80 – 44,8 / (1 – 0,3) = 16, тыс. руб.
Таким образом, максимальные расходы по кредиту не должны превысить 16 тыс. руб., или 16%. Очевидно, что ставки 11,2 и 16% связаны между собой налоговой ставкой: 16% - (1 - 0,3) = 11,2%. Следовательно, при ставке 16% стоимость источника «банковский кредит» равна 11,2%.
Пример 2.Рассчитать WACC.
Источник средств | Балансовая оценка | Доля, % | Выплачиваемые проценты (дивиденды), % |
Заемные | |||
-краткосрочные | 35,3 | 8,5 | |
-долгосрочные | 11,8 | 5,5 | |
Акции | |||
-обыкновенные | 41,2 | 16,5 | |
-привилегированные | 8,8 | 12,4 | |
Нераспределенная прибыль | 2,9 | 15,2 | |
Итого |
Поскольку краткосрочные пассивы не относятся к понятию «капитал», величина капитала составляет 11000 тыс. руб. Стоимость источника «заемные средства» должна быть найдена с учетом ставки налогообложения:
Кб = 5,5% * (1 - 0,3) = 3,85%.
WACC = (3,85 * 18,2 + 16,5 * 63,6 + 12,4 * 13,6 + 15,2 * 4,6) / 100 = 13,58%.
Таким образом, уровень затрат для поддержания экономичен потенциала организации при сложившейся структуре источников средств, требованиях инвесторов и кредиторов, дивидендной политике составляет 13,58%. Т.е., предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения WACC (он же и будет показателем внутренней доходности проекта IRR).
WACCможет использоваться для оценки рыночной стоимости организации (V).
V = РОI / WACC,
где:
РОI – доход, используемый для обслуживания источников капитала (в примере = NOI * (1 – Т), т.к. вся прибыль идет на обслуживание капитала). Характеризует общую сумму средств в год, затраченных на обслуживание СК и ЗК и численно м.б. равен сумме процентов, сумме дивидендов или реинвестированной прибыли).
Снижение WACC повышает капитализированную стоимость фирмы.
Дата добавления: 2016-10-07; просмотров: 2519;