Стоимость источников собственного капитала

Стоимость капитала: понятие и сущность

Выделяют три фактора производства (производственных ресурса): капитал, природные ресурсы, включая землю, и трудовые ресурсы. Их использование связано с затратами на их привлечение (дивиденды, проценты, заработная плата). Общая сумма средств, которую нужно уплатить зa использование объема финансовых ресурсов, выра­женная в процентах к этому объему, называется стоимостью капи­тала (cost of capital). Стоимость капитала показывает, какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника. Под капиталом будем понимать долгосрочные источники средств.

Стоимость источников заемного капитала

Элементами ЗК являются ссуды банков и выпущенные предприятием облигации. Проценты за пользование ссудами (в отличие от займов хозяйствующих субъектов, не имеющих лицензии на предоставление таких займов) включаются в себестоимость, поэтому стоимость единицы такого источника (Кб) меньше, чем уплачиваемый банку процент.

Кб = Пк * (1 – Т),

где:

Пк – процентная ставка по кредиту;

Т – ставка налога на прибыль.

Размещение облигационного займа осуществляется с привлечением специализированного посредника (банкирских домов, брокерских и финансовых компаний). Поэтому при оценке стоимости облигационного займа следует учитывать затраты на размещение облигаций. Суммы, причитающиеся к уплате процентов по облигациям, списываются за счет чистой прибыли.

Ко = (М * р + (М – Р) / к) / ((М + Ро) / 2),

где:

Ко – стоимость источника капитала «облигационный займ»;

р – ставка процента облигационного займа;

М – нарицательная стоимость облигации (величина займа);

Ро – чистая выручка от размещения облигаций;

к – срок займа (число лет);

Стоимость источников собственного капитала

Выделяют три источника собственных средств: привилегированные и обыкновенные акции, нераспределенная прибыль.

Стоимость источника «акционерный капитал» равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

Кпа = Д / Ра,

где:

Кпа – стоимость источника «привилегированная акция»;

Д – годовой дивиденд по привилегированной акции (фиксирован);

Ра – прогнозируемая чистая выручка от продажи акции (без затрат на размещение).

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы организации. Поэтому стоимость такого источника (Коа) рассчитывается с меньшей точностью. Доходность обыкновенных акций с равномерно возрастающими дивидендами оценивают по модели Гордона.

Коа = (Д1 / (Ро * (1 – Зр))) + g,

где:

Д1 – ожидаемый дивиденд;

Ро – цена акции на момент оценки;

Зр – уровень затрат на размещение акций;

g – темп прироста дивиденда.

Полученная прибыль после соответствующих отчислений подлежит распределению среди владельцев обыкновенных акций. Необходимо, чтобы ожидаемая отдача от реинвестирования этой прибыли была не меньше, чем отдача от альтернативных инвестиций той же степени риска. Иначе владельцы обыкновенных акций предпочтут получить дивиденды и используют эти средства на рынке капитала. Реинвестирование прибыли равносильно приобретению ими новых акций своей фирмы. Т.е., стоимость источника «нераспределенная прибыль» (Кп) примерно равна стоимости источника «обыкновенные акции», но несколько ниже, поскольку эмиссия ценных бумаг всегда сопровождается дополнительными расходами.

Кб < Ко < Кпа < Кп < Коа – стоимость собственных средств всегда больше заемных.