Учет влияния инфляции.

Как известно, под инфляцией понимается рост общего уров­ня цен.

Цены на товары, работы и услуги в зависимости от способа отражения в них инфляции подразделяются на постоянные, переменные и дефлированные. Постоянные цены (неизменные) –это фиксированные цены на товары и услуги, которые считаются действующими на протяжении всего расчетного периода. Переменные (прогнозные) цены – это в общем случае меняющиеся во

времени цены, которые, как ожидается, будут действовать на соответствующих шагах расчетного периода. Дефлированные цены –это переменные цены, приведенные к базисной покупательной способности денег. Дефлирование цен производится путем деления на общий (базисный) индекс инфляции.

Темпы роста затрат (результатов), выраженных в переменных ценах, называются номинальными. Если же затраты (результаты) выражены в постоянных или дефлированных ценах, соответствующие темпы называются реальными.

В условиях общей инфляции цены на разные виды товаров могут меняться с одним и тем же темпом или с разными темпами.

В первом случае инфляция называется однородной, во втором случае – неоднородной.

Именно поэтому американский экономист М. Фридмен утверждал, что инфляция — единственная форма наказания без законного основания. В последнее время (начиная с 1999 г.) в российской экономике сформировалась весьма благопри­ятная тенденция снижения инфляции. Особенно наглядно это видно из анализа динамики потребительских цен, темпы роста которых, по данным Федеральной службы государст­венной статистики, ежегодно падали с 84,4% в 1998 г. до 20,2% в 2000 г. и 10,7% в 2005 г., сейчас прогноз в 2015 году 11,5%. Тем не менее уровень ин­фляции еще остается достаточно высоким и психологически важный рубеж 7% в год еще ни разу не покорился монетар­ным властям.

В таблице приводятся сведения об инфляции в России за период с 1995 по 2014 год. В каждой ячейке указано, на сколько процентов изменились цены за соответствующий период (месяц или год). Уменьшение цены показано со знаком минус. Инфляция рассчитана на основе индекса потребительских цен на товары и услуги, официально опубликованного Федеральной службой государственной статистики РФ.

Накопленная инфляция за весь период (1995-2014): 3 830.36%.

Среднегодовая инфляция в России за последние 10 лет: 9.51%

Для того чтобы лучше представлять воздействие инфля­ции на инвестиционную деятельность, рассмотрим класси­фикацию видов инфляции, приведенную в табл. 2.

Таблица 2. Укрупненная классификация видов инфляции

Характерно, что современная российская инфляция имеет двойственную природу. С одной стороны, она обусловлена ростом потребительских расходов, связанных с ростом ре­альных доходов населения и его относительно низкой склон­ностью к сбережению. С другой стороны, фактором, препятствующим снижению инфляции, является наличие критиче­ской массы неконкурентоспособных предприятий с крайне изношенными основными фондами и, как следствие, высокой себестоимостью производства товаров. Нельзя сбрасывать со счетов и инфляцию издержек, вызванную низкой эффектив­ностью проводимых структурных реформ в жилищно-ком­мунальном хозяйстве и электроэнергетике, недостаточным вниманием к разработке и практическому применению инно­вационных технологий добычи и глубокой переработки пер­вичного сырья, реализации программ ресурсосбережения.

Таким образом, влияние инвестиционной деятельности и инфляции является взаимным. С одной стороны, эффектив­ное инвестирование способствует созданию предпосылок для снижения инфляции издержек, а с другой — снижение инфляции увеличивает склонность к сбережению, содейст­вует снижению стоимости капитала, расширяет горизонт планирования инвесторов.

В наиболее общем виде решение проблемы учета влияния инфляции на эффективность инвестиций связано с анализом и прогнозированием следующих процессов:

• динамики соотношения внутренней инфляции и обмен­ного курса рубля;

• изменения среднего уровня потребительских цен;

• динамики цен на производимую продукцию на внутреннем и мировом рынках;

• динамики процентных ставок на финансовом рынке;

• изменения цен на основные фонды, используемое сырье и комплектующие, организацию сбыта, расходов на оплату труда.

Учет инфляции для корректировки стоимостной оценки денежных поступлений и выплат осуществляется при помощи специальных коэффициентов, определяемых по формуле

где i₁, i₂, i_m> -, i_t — индекс инфляционной корректировки цены на рассматриваемый вид денежных поступлений и выплат со­ответственно на первом, втором, m-м и t-м шагах расчета.

Акцент на инфляционную корректировку цен конкрет­ных составных частей потока реальных денег (а не на ис­пользование средних темпов инфляции) в расшифровке ус­ловных обозначений к формуле (1.5) неслучаен. Особен­ность инфляционных процессов в российской экономике со­стоит в их неравномерности (например, с 1992 по 1998 г. темпы роста цен на топливно-энергетические ресурсы устой­чиво опережали средние темпы роста цен). Это может найти свое отражение в том, что при определении прогнозных стоимостных оценок отдельных составляющих текущих за­трат (материальных затрат, амортизации применяемой тех­ники, оплаты труда) необходимо будет воспользоваться раз­ными индексами инфляционной корректировки. Ориента­ция на средние и одинаковые для всех составляющих затрат индексы прогнозных цен нивелирует объективно сущест­вующие различия между ними и снизит качество выполняе­мого обоснования эффективности реализации проекта. В случае диверсификации производства изложенное в полной мере относится и к получаемым результатам.

При обосновании эффективности реализации инвестици­онных проектов возможно моделирование денежных пото­ков в текущих (базисных), прогнозных (при помощи коэф­фициентов инфляционной корректировки, рассчитываемых по формуле (1.5)) и дефлированных ценах. Применение те­кущих цен целесообразно тогда, когда более или менее дос­товерный прогноз ценовой динамики заведомо недостоверен. То есть включение прогнозных ценовых характеристик в расчеты эффективности не только не добавляет надежности получаемым результатам, но и вносит в них дополнительную неопределенность.

Вместе с тем, если ожидаемые темпы инфляции отличны от нуля, использование базисных цен для определения объе­мов требуемых инвестиций невозможно. Нарушение этого очевидного положения неминуемо приведет к тому, что ин­вестиции по проекту окажутся заниженными, а сам проект не сможет быть реализован. Поэтому оценка потребности в финансировании является естественной областью примене­ния прогнозных цен. Что же касается дефлированных цен, то при наличии принципиальной возможности достоверного определения общего базисного индекса инфляции именно эти цены целесообразно использовать при определении клю­чевых оценочных показателей инвестирования.

Дефлирование — метод приведения прогнозных цен к уровню цен фиксированного момента времени путем их де­ления на общий базисный индекс инфляции¹.

Для практических целей предложено классифицировать влияние инфляции на денежные потоки следующим образом:

• влияние на ценовые показатели (зависит от неоднород­ности инфляции и от внутренней инфляции иностранной ва­люты);

• влияние на потребность в финансировании (зависит от неравномерности инфляции и требует своего учета путем включения в договоры займа целевой оговорки, отражающей изменение процентных ставок в зависимости от динамики инфляционных процессов);

• влияние на потребность в оборотном капитале (зависит и от однородности инфляции, и от ее уровня. Если эффек­тивность проекта под влиянием роста инфляции увеличива­ется, то в качестве расчетного принимается ее минимальный уровень, и наоборот, если эффективность уменьшается — максимальный прогнозный уровень инфляции).

Следует обратить внимание на одно часто встречающееся заблуждение, связанное с отождествлением экономического содержания учета инфляции и фактора времени. Его причи­ной является поверхностная трактовка тезиса об обесценива­нии будущих денежных доходов. Действительно, в случае инфляции равновеликие денежные доходы, получаемые в разные моменты времени, имеют разную покупательную способность. Правильно и то, что ценность сегодняшних и будущих равных по абсолютной величине поступлений не­одинакова. Но из этого никак не следует, что проблема учета фактора времени исчерпывается учетом инфляции. Дело в том, что и при нулевой инфляции необходимо приведение разновременных денежных поступлений и выплат к одному моменту времени путем дисконтирования (просто ставка дисконтирования в этом случае будет ниже). Именно поэто­му учет фактора времени и учет инфляции рассмотрены нами как два самостоятельных принципа оценки эффектив­ности инвестиционных проектов.

¹ В отличие от общего индекса инфляции по конкретному виду де­нежных поступлений или выплат, рассчитываемого при помощи фор­мулы (1.5), общий базисный индекс инфляции определяется по набору товаров и услуг. Наиболее распространенным методом является ис­пользование дефлятора валового внутреннего продукта.

Сопоставимость условий сравнения различных проек­тов (вариантов проекта). Проблема обеспечения сопоставимости условий сравне­ния различных проектов или вариантов реализации конкрет­ного проекта имеет выраженную специфику своего решения в зависимости от особенностей самого проекта и типа инве­стора.

Например, частный инвестор, рассматривающий возмож­ности размещения собственных сбережений, прежде всего будет обращать внимание на сопоставимость вариантов по времени получения и размеру дохода, уровню инвестицион­ных рисков и т.д. Вне плоскости «доходность-риск» для него не имеет принципиального значения цель конкретного проекта, отрасль и регион, в которых он реализуется.

Совершенно иная ситуация с обеспечением сопоставимо­сти вариантов инвестирования возникает при осуществле­нии проектов, направленных, например, на предупреждение и снижение рисков возникновения чрезвычайных ситуаций природного и техногенного характера. Естественно, что в этом случае множество рассматриваемых вариантов жестко ограничено теми, которые «работают» на достижение постав­ленной цели. Следовательно, и одна из особенностей таких проектов заключается в том, что требованиям сопоставимо­сти будет отвечать относительно небольшое число вариантов инвестирования.

Естественно, что при сравнении вариантов инвестирова­ния необходимо обеспечить сопоставимость проектов по продолжительности расчетного периода, ценам, принятым для определения денежных поступлений и выплат, корзине используемых в расчетах валют и т.д. То есть принцип сопос­тавимости распространяется не только на варианты реализа­ции проекта, но и на исходную информацию, используемую для расчета эффективности инвестиций по конкретному ва­рианту.